本文來自微信公眾號“有牛財經(jīng)”（yncj_cn），作者：黑桃與長劍

自股價“腰斬”一個月過去，老牌零食企業(yè)鹽津鋪子（002947）仍未能找到救市良藥。在市場一片噓聲的大背景之下，它無奈地交出了2021年半年報——簡單看看就知道，情況很糟。

從這份半年報中可以看到，鹽津鋪子上半年營收10.64億元，同比增長12.54%，這與其2020年連續(xù)數(shù)個季度營收增速超過40%的情況大相徑庭；同時，其歸屬于上市公司股東的凈利潤較去年同期的1.3億元暴跌62.59%，僅為4862.21萬元。

我們不應(yīng)忘記的是，一個月前鹽津鋪子股價暴跌的最大催化劑，就是它那份遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期的半年期業(yè)績預(yù)告，如今半年報帶著慘淡成績一同落地，想挽回投資者的心恐怕更不容易了。

實際上，市場對這家老牌零食企業(yè)的要求很簡單：在疫情形勢漸緩的2021年里，一家以線下商超為主要銷售陣地的企業(yè)實現(xiàn)營收盈利雙增長不過分吧？然而，就是這樣一個看似無甚難度的要求，鹽津鋪子也未能做到。

所以，原因何在？

圖片來自鹽津鋪子官網(wǎng)

掉隊的鹽津鋪子

在營收和盈利方面，鹽津鋪子遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如同期公布財報的兩大互聯(lián)網(wǎng)品牌——良品鋪子和三只松鼠。從財報來看，良品鋪子2021年上半年營收44.21億元，較上年同期的36.1億元增長22.45%；三只松鼠2021年上半年營收則為52.6億元。

凈利潤上，良品鋪子上半年凈利潤為1.92億元，較上年同期的1.61億元增長19.29%；扣非后的凈利為1.55億元，較上年同期的1.36億元增長13.69%；三只松鼠2021年上半年凈利潤為3.52億元，扣非后的凈利潤為2.64億元。

最讓投資者感到失望的是，鹽津鋪子的凈利潤甚至很大一部分并非企業(yè)自身盈利所得。財報“非經(jīng)常性損益項目及金額”一項中就寫明，上半年計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)4143.4萬元，而扣除各項非經(jīng)常性損益后，鹽津鋪子上半年凈利潤僅為1823萬元。

針對其凈利潤大幅下降一事，鹽津鋪子在財報中指出，由于部分原材料漲價以及新品上市推廣較多，導(dǎo)致成本進(jìn)一步增加；此外，公司正按照新規(guī)劃的營銷戰(zhàn)略布局，加大市場拓展和市場投入力度，還在人力資源和運營管理方面轉(zhuǎn)型升級，致使銷售費用和日常管理費用增加。

鹽津鋪子的說法在其財報中得到了證實。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年鹽津鋪子營業(yè)成本為6.33億元，同比增加15%；銷售費用為2.96億元，同比增長37.95%；管理費用為5641.92萬元，同比增長28.87%；財務(wù)費用為1013.08萬元，同比增長106.63%。

一直以來，鹽津鋪子都堅持線下為王的經(jīng)營模式，且多與沃爾瑪、家樂福、大潤發(fā)、永輝、人人樂等大型商超合作，這點與良品鋪子、三只松鼠等線上起家的零食品牌截然不同。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，鹽津鋪子已經(jīng)在全國各大商超內(nèi)布局超過1.6萬個“店中島”。

圖片來自鹽津鋪子官網(wǎng)

在市場情況向好時，這樣的經(jīng)營模式能夠讓鹽津鋪子保持業(yè)績穩(wěn)健增長，然而一旦行業(yè)發(fā)生變局，線下業(yè)態(tài)緩慢的轉(zhuǎn)型速度和高昂的經(jīng)營成本就會成為拖垮企業(yè)的關(guān)鍵因素。

社區(qū)團(tuán)購“兇猛”，渠道之痛難解

對于鹽津鋪子和它賴以為生的商超場景來說，最大的不穩(wěn)定因素?zé)o疑是去年開始崛起的社區(qū)團(tuán)購——它同樣以生鮮以及快消品為主，且價格較商超渠道更加便宜。盡管這一新業(yè)態(tài)在去年受到了監(jiān)管部門的重視，但幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍未放松對賣菜生意的布局，美團(tuán)優(yōu)選甚至打出了2021年GMV 2000億的大旗，日單量目標(biāo)也上調(diào)至5000-6000萬/天。

在社區(qū)團(tuán)購業(yè)態(tài)的沖擊面前，商超們的情況顯然不太理想，例如永輝超市2020年的凈利潤就一路走低，到了第四季度甚至由盈轉(zhuǎn)虧；老牌商超人人樂也在7月12日宣布關(guān)閉重慶、廣東、陜西、四川、廣西等多省的19家門店。可以想見，在商超們密集的關(guān)店行動和業(yè)績下滑背后，嚴(yán)重依賴線下的鹽津鋪子出現(xiàn)盈利暴跌也是無可奈何的事。

“公司低估了社區(qū)團(tuán)購等新零售渠道對傳統(tǒng)商超渠道的影響。”在此前發(fā)布的半年報業(yè)績預(yù)告中，鹽津鋪子的無奈之情展現(xiàn)的淋漓盡致。

面對線下渠道前所未有之變局，鹽津鋪子也做出過應(yīng)對之策。去年3月上旬，鹽津鋪子董事長張學(xué)武在接受《證券日報》采訪時就曾表示，未來定量裝是繼散稱市場后公司聚焦的第二大市場，2020年在電商方面站穩(wěn)腳跟后，公司將會全面發(fā)力。

但就目前來看，鹽津鋪子顯然沒能在電商領(lǐng)域“站穩(wěn)腳跟”。

圖片來自Canva可畫

根據(jù)財報，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，公司電商渠道營業(yè)收入分別為4947.43萬元、1.2億元、7019.50萬元、1.09億元和3553.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.56%、9.23%、5.02%、5.58%和3.34%。與之相比，同樣聚焦線下渠道的零食企業(yè)恰恰、來伊份，2020年的線上收入占比分別為10%和15%。

在新零售大背景之下，電商業(yè)態(tài)的進(jìn)化永遠(yuǎn)不會停止，隨著物流、供應(yīng)鏈等基礎(chǔ)設(shè)施不斷進(jìn)化，在社區(qū)團(tuán)購之外，會不會出現(xiàn)更多僅憑線上就能滿足消費者需求的業(yè)態(tài)？若商超們沒能找到與線上業(yè)態(tài)和平共存的道路，那些與它們深度捆綁的企業(yè)也將難逃行業(yè)變革。對于鹽津鋪子而言，加大對線上線下渠道的協(xié)同無疑是其為數(shù)不多的出路。

零食市場沒有永恒的扛把子

當(dāng)然，在這之外，鹽津鋪子還需要在自己的賽道上迎接競爭——不僅僅是三只松鼠、百草味等老對手，還有那些此前所不為人知、近期卻如春筍般崛起的新品牌。

今年5月，健康零食品牌“食驗室”完成數(shù)千萬元Pre-A輪融資，由藍(lán)馳創(chuàng)投領(lǐng)投、伯藜創(chuàng)投跟投，其主打無油、高蛋白健康零食，月銷售額在500萬左右；幾乎在同一時間，前百草味運營總監(jiān)聶小鳳在杭州成立了兒童零食品牌“BBMVP”，瞄準(zhǔn)健康便攜趣味零食發(fā)力。此外，與鹽津鋪子同屬湖南品牌的“零食很忙”也在5月宣布完成2.4億元A輪融資。

新品牌們的崛起不僅反映在融資上，更反映在電商平臺的銷量數(shù)據(jù)中——2021年上半年，來自阿里旗下電商平臺的休閑食品銷售額為368.4億元，這其中，三只松鼠、百草味、良品鋪子三大頭部品牌的銷售額分別為27.4億元、21.9億元和13.7億元，占比較往年同期無一例外出現(xiàn)了下滑。這意味著，中腰部和尾部企業(yè)正在快速分食休閑食品這塊誘人的大蛋糕。

圖片來自Canva可畫

就和火爆的新茶飲行業(yè)一樣，零食市場規(guī)模雖然龐大，卻沒有一家企業(yè)敢于聲稱自己在產(chǎn)品端有著堅固的護(hù)城河。2016年，堅果品牌沃隆曾另辟蹊徑推出混裝的“每日堅果”，但這一思路很快就被恰恰、三只松鼠、百草味、來伊份、良品鋪子等品牌學(xué)走。到頭來，沃隆只憑借“每日堅果”占據(jù)了一小部分市場，先發(fā)優(yōu)勢完全沒有得到體現(xiàn)。

鹽津鋪子同樣如此——雖然它以涼果蜜餞和豆制品發(fā)家，還有著互聯(lián)網(wǎng)品牌們不具備的ODM（自主生產(chǎn)）模式加持，卻沒能在這兩個品類中稱王稱霸多久。

目前，鹽津鋪子主要以烘焙產(chǎn)品作為它的第二增長曲線，同時也兼顧其他產(chǎn)品。財報顯示，上半年烘焙點心占其營業(yè)比重從2020年同期的33.87%降低到了32.21%，相對的，肉魚、豆干、辣條三品類占比則分別增加至12.46%、10.41%和8.02%。這其中，辣條似乎成為了鹽津鋪子近段時間的發(fā)力對象，其營收同比增幅為47%，遠(yuǎn)超其他品類。

然而，這一賽道的競爭對手同樣眾多——行業(yè)“老大哥”衛(wèi)龍，近期已經(jīng)做好了上市準(zhǔn)備，待到其登陸港交所后，市場的熱捧勢必會進(jìn)一步提升它的供應(yīng)鏈和渠道能力；另一方面，良品鋪子、三只松鼠、百草味等休閑零食巨頭也接連入局，推出口紅辣條等產(chǎn)品搶占市場。如果鹽津鋪子仍然沒有在辣條這條賽道上做好差異化和渠道協(xié)同，恐怕最終的結(jié)局依然會是“泯然眾人矣”。