馬克思說(shuō)過(guò)，“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”。小時(shí)候死記硬背的這句話，如今想來(lái)卻很有道理。金銀作為貨幣的歷史，幾乎與人類的貨幣史一樣長(zhǎng)。一直到上個(gè)世紀(jì)70年代，美國(guó)總統(tǒng)尼克松任性地關(guān)閉了美元兌換黃金的窗口，貨幣才和黃金分開(kāi)，史稱“尼克松沖擊”。

其實(shí)，即便在“尼克松沖擊”以后，貨幣依然沒(méi)有完全和黃金脫鉤。你看，各國(guó)的央行還都將黃金作為重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，大量?jī)?chǔ)備黃金。國(guó)際上一有風(fēng)吹草動(dòng)，黃金價(jià)格立即大漲。常言道：“盛世古董，亂世黃金”，黃金作為最重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)的理念，可謂深入人心。

那么，黃金作為一種投資手段，回報(bào)到底如何？其實(shí)，在過(guò)去200年左右的時(shí)間里，黃金的表現(xiàn)并不好，甚至可以說(shuō)很差。根據(jù)羅波特?巴羅和桑杰?米斯拉的計(jì)算，在過(guò)去大約200年的時(shí)間里，投資黃金的收益率都是很低的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資股票和債券的收益（圖1）。從1836到2011這200年間，黃金的實(shí)際年化收益率，就是扣除了通貨膨脹之后的年平均收益率，只有1.12%。這是什么概念？也就是和短期美元國(guó)債差不多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票的年均7.4%和長(zhǎng)期國(guó)債的年均2.9%的收益。

投資黃金不僅收益低，而且風(fēng)險(xiǎn)高。在這不到200年的時(shí)間里，黃金收益率的波動(dòng)率為13%，比股票的16%略低，比10年期國(guó)債的7.66%高出將近一倍。要知道，股票和國(guó)債的收益率可是黃金收益率的7倍。投資黃金的風(fēng)險(xiǎn)收益比，可謂很低。

總體看，投資黃金的長(zhǎng)期收益很低，風(fēng)險(xiǎn)卻很高，真不知道“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的名聲是怎么來(lái)的。白銀也好不到哪里去。投資白銀的長(zhǎng)期收益和黃金差不多，風(fēng)險(xiǎn)還要高一些。實(shí)際上，投資金銀的長(zhǎng)期表現(xiàn)是最差的。

不過(guò)，也有好消息，而且這好消息發(fā)生在最近40年，也就是“尼克松沖擊”以后。倘若看1975年以來(lái)的投資收益，黃金有大幅的提升，從1.12%上升到3.98%，上漲將近4倍。白銀也有相應(yīng)的上升，從1.23%上升到5.11%，超過(guò)了4倍。相比較而言，股票和長(zhǎng)期國(guó)債的回報(bào)率并沒(méi)有明顯變化。這樣一來(lái)，近年來(lái)黃金的投資收益是相對(duì)上升了。

仔細(xì)看黃金價(jià)格的時(shí)間序列的話，近年來(lái)黃金價(jià)格的上漲，就更加明顯。圖2顯示，從1800-1970這漫長(zhǎng)的170年里，黃金的實(shí)際價(jià)格不僅沒(méi)有上漲，還下跌了一半左右，波動(dòng)也不是很大。黃金價(jià)格的長(zhǎng)期低迷，由此可見(jiàn)一斑。

不過(guò)，1970年代以后，黃金的價(jià)格規(guī)律大變，由以前的不慍不火，變成了大起大落，令人大跌眼鏡。1970-1980年十年間，黃金的實(shí)際價(jià)格上漲了6倍左右?？紤]到這10年間的美國(guó)的通貨膨脹比較高，實(shí)際的漲幅就更大。1970年的時(shí)候，黃金的官價(jià)是35美元每盎司，市場(chǎng)價(jià)高一些。到了1980年，黃金曾經(jīng)沖過(guò)850美元每盎司的高點(diǎn)。短短十年，名義價(jià)格上漲超過(guò)20倍。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)。1980－2000年間，美聯(lián)儲(chǔ)拋售黃金，捍衛(wèi)美元，黃金價(jià)格經(jīng)歷20年的熊市，名義價(jià)格從1980年850美元的高點(diǎn)，一路下降到1999年250多美元的低點(diǎn)，下降了三分之二還要多。進(jìn)一步考慮通脹的因素的話，則下降幅度更大。2000之后，黃金迎來(lái)了又一輪牛市，2011年曾經(jīng)達(dá)到1900美元的高位，目前報(bào)價(jià)1100美元左右。

那么，為何近年來(lái)金價(jià)大起大落？其實(shí)也不難理解。1970年代以前，黃金作為貨幣的錨，是貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)。黃金的供給穩(wěn)定，貨幣的發(fā)行也穩(wěn)定，金價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定，這是一套自洽的體系。1970年代以后，貨幣發(fā)行脫離了黃金的約束，印票子成為各國(guó)央行難以抵抗的誘惑。這樣一來(lái)，更多的票子追逐更少的黃金和其他資產(chǎn)，金價(jià)的大起大落，也就難免了。

由此引出的問(wèn)題是，黃金在未來(lái)的國(guó)際貨幣體系中，將扮演什么樣的角色？更具體而言，人類的貨幣體系，能夠回到金本位嗎？看起來(lái)很難。原因很簡(jiǎn)單，黃金價(jià)格如此大起大落，已經(jīng)不滿足價(jià)值穩(wěn)定的要求，不適合作為貨幣的基礎(chǔ)了。倘若各國(guó)的貨幣發(fā)行要回到以黃金為錨的金本位體制，談判成本之高難以想象。而且，黃金必將面臨更加嚴(yán)重的投機(jī)交易，黃金價(jià)格將更加不穩(wěn)。開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，在“尼克松沖擊”之后，我們就再也回不到金本位了。