原創(chuàng) 粽哥2025 錦緞 收錄于話題#義翹神州1#昭衍新藥1#藥石科技1#醫(yī)藥7#IPO31

本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

8月3日，有著重組基因、抗“疫”、新冠核酸檢測(cè)、CRO等諸多標(biāo)簽的義翹神州開(kāi)啟網(wǎng)上申購(gòu)，發(fā)行價(jià)高達(dá)292.92元，成為A股有史以來(lái)發(fā)行價(jià)最高的新股。

但也不禁讓人產(chǎn)生疑問(wèn)：義翹神州(SZ:301047)是何方神圣，竟能定下如此高的發(fā)行價(jià)？?jī)H憑新冠疫情助推公司2020年?duì)I收規(guī)模從億元級(jí)別躍進(jìn)十億元級(jí)別，又能否配得上“史上最貴新股”呢？

01

史上最貴新股

義翹神州此次IPO最引人關(guān)注的地方，集中在發(fā)行價(jià)、估值、經(jīng)營(yíng)情況等方面。

本次發(fā)行股票數(shù)量為1700萬(wàn)股，發(fā)行后總股本6800萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格為292.92元（對(duì)應(yīng)總市值約199.2億元），保薦人（主承銷商）為中信證券。

關(guān)于高發(fā)行價(jià)，義翹神州在招股書(shū)上作了說(shuō)明，“本次發(fā)行價(jià)格292.92元/股對(duì)應(yīng)的2020年扣除非常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為17.76倍，低于中證指數(shù)公司2021年7月29日發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率，但仍存在未來(lái)發(fā)行人股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

一句話歸納起來(lái)就是：雖然發(fā)行價(jià)高，但估值低。

那么，這17.76倍的發(fā)行市盈率從何而來(lái)呢？

按發(fā)行市盈率=發(fā)行價(jià)格除以每股收益計(jì)算，我們需要確認(rèn)每股收益。據(jù)招股書(shū)顯示，每股收益按照2020年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所依據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，也就是16.5元（2020年扣非凈利潤(rùn)11.22億元除以6800萬(wàn)股）。最后再計(jì)算得出，此次發(fā)行市盈率為17.76倍。

經(jīng)過(guò)橫向?qū)Ρ瓤芍?7.76倍的發(fā)行市盈率，一方面遠(yuǎn)低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率147.21倍（截至2021年7月29日，T-3日）；另一方面，以義翹神州所屬的行業(yè)“研究和試驗(yàn)發(fā)展（M73）”對(duì)比同行，估值同樣遠(yuǎn)低于昭衍新藥（162.22倍）、藥石科技（166倍）。

主營(yíng)業(yè)務(wù)與發(fā)行人相近的上市公司的市盈率水平情況 來(lái)源：義翹神州招股說(shuō)明書(shū)

按中簽繳款看，中簽一手（500股）義翹神州需要繳納14.646萬(wàn)元。如果按首日漲幅100%計(jì)算，對(duì)應(yīng)股價(jià)585.84元，中一簽?zāi)苜?4.65萬(wàn)元；首日上漲200%，對(duì)應(yīng)股價(jià)878.76元，中一簽可賺29.3萬(wàn)元；首日上漲300%，對(duì)應(yīng)股價(jià)1171.68元，中一簽可賺43.9萬(wàn)元。

但不管漲幅如何，義翹神州292.92元的發(fā)行價(jià)，已經(jīng)超越此前A股發(fā)行價(jià)排名前三的石頭科技（271.12元）、福昕軟件（238.53元）、康希諾（209.71元），成功摘下“A股史上最貴新股”桂冠。

除此以外，根據(jù)招股書(shū)顯示，義翹神州此次IPO預(yù)計(jì)募集資金總額約為49.79億元，扣除預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用約2.56億元（不含增值稅）后，預(yù)計(jì)募集資金凈額約為47.24億元。其中，計(jì)劃將9億元募集資金分別投放在生物試劑研發(fā)中心項(xiàng)目（4.5億元）、全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目（2億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（2.5億元）上。

IPO募集資金用途 來(lái)源：義翹神州招股說(shuō)明書(shū)

義翹神州的戰(zhàn)略布局很明確：在繼續(xù)聚焦生物試劑主業(yè)的同時(shí)，不斷加快全球化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。實(shí)際上，這兩條戰(zhàn)線正是義翹神州賴以生存的根基所在。

02

多線作戰(zhàn)

短期走勢(shì)看業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期走勢(shì)看價(jià)值。義翹神州的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從何而來(lái)？

提起義翹神州，不得不提一下神州細(xì)胞。

2002年，海歸博士謝良志在北京創(chuàng)辦了神州細(xì)胞，主要定位做單克隆抗體、重組蛋白和疫苗等生物藥產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)。

2007年，他又創(chuàng)辦了義翹神州，主要研發(fā)重組蛋白、抗體等生物試劑，為神州細(xì)胞等創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)服務(wù)。

自2009年開(kāi)始，義翹神州憑借敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)和高效技術(shù)能力，研發(fā)出多款不同類別的生物試劑產(chǎn)品，并遠(yuǎn)銷海內(nèi)外，迅速發(fā)展壯大。

2016年12月，神州細(xì)胞與義翹神州分立，各自的業(yè)務(wù)保持不變，實(shí)控人仍是謝良志。同時(shí)，神州細(xì)胞作為義翹神州的下游，兩者之間依然存在關(guān)聯(lián)交易。

在義翹神州上市之前，神州細(xì)胞已經(jīng)于2020年6月登陸科創(chuàng)板，不過(guò)股價(jià)表現(xiàn)并不理想，上市至今跌幅達(dá)到17.51%。

神州細(xì)胞-U股價(jià)走勢(shì)圖 來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

對(duì)比來(lái)看，義翹神州的基本面更為亮眼，而且有著不錯(cuò)的成長(zhǎng)前景。

經(jīng)過(guò)十幾年的耕耘，義翹神州的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)涵蓋重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等生物試劑產(chǎn)品，以及臨床前CRO服務(wù)等，呈現(xiàn)多線作戰(zhàn)態(tài)勢(shì)。其中，重組蛋白和抗體生物試劑是占公司營(yíng)收比重最高的業(yè)務(wù)。

1、重組蛋白

從研發(fā)機(jī)理看，蛋白是執(zhí)行生物學(xué)功能的直接元件，也是生命科學(xué)及創(chuàng)新藥物開(kāi)發(fā)的主要研究靶點(diǎn)。例如，重組蛋白是研究單克隆抗體藥物的重要試劑之一，而單抗市場(chǎng)又是人盡皆知的“黃金賽道”，無(wú)疑有著較大的市場(chǎng)需求和發(fā)展前景。

目前，義翹神州建立起了全球規(guī)模最大的重組蛋白工具庫(kù)，擁有超過(guò)6000個(gè)品種，包括超過(guò)3800種人源細(xì)胞表達(dá)重組蛋白產(chǎn)品，能夠支持科研人員進(jìn)行各種蛋白靶點(diǎn)的活性研究、蛋白相互作用研究等。

與此同時(shí)，公司產(chǎn)品數(shù)量在人蛋白、病毒抗原、猴蛋白、大鼠蛋白等重要種屬領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位，高端試劑產(chǎn)品銷往全球40多個(gè)國(guó)家。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)重組蛋白生物試劑市場(chǎng)較為分散，外資品牌占比相對(duì)較高。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)重組蛋白試劑市場(chǎng)由進(jìn)口品牌領(lǐng)跑，第一和第二名分別為R&D Systems 和PeproTech，義翹科技占據(jù)了總體市場(chǎng)的4.9%的份額，位列第三，在國(guó)產(chǎn)廠商中位列第一。

2、抗體

抗體可以特異性地識(shí)別相應(yīng)抗原，在基礎(chǔ)生命科學(xué)領(lǐng)域普遍應(yīng)用于開(kāi)展相關(guān)靶點(diǎn)的定性、定量，組織細(xì)胞分布等，是基礎(chǔ)生命科學(xué)和生物制藥研究應(yīng)用最為廣泛的工具試劑。

目前，義翹神州擁有約1.3萬(wàn)種抗體類試劑，其中單克隆抗體數(shù)量約4600種，能夠覆蓋生命科學(xué)研究的多個(gè)領(lǐng)域，為分子生物學(xué)、細(xì)胞生物學(xué)、免疫學(xué)等基礎(chǔ)科研方向和創(chuàng)新藥物研發(fā)提供“一站式”采購(gòu)生物試劑產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)服務(wù)的渠道。

不過(guò)，從市場(chǎng)集中度看，歐美品牌占據(jù)了中國(guó)抗體試劑市場(chǎng)接近90%的市場(chǎng)份額，其中Abcam、Merck、CST、Invitrogen(ThermoFisher)分別占8.4%,7.3%,6.6%和5.7%的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)品牌由于發(fā)展尚處于起步階段，規(guī)模小且品種有限，產(chǎn)品集中在中低端，這些品牌占據(jù)了國(guó)內(nèi)抗體試劑9.8%的市場(chǎng)份額。

在國(guó)內(nèi)知名抗體廠商中，義翹神州、百普賽斯、金斯瑞、菲鵬生物等都具有國(guó)產(chǎn)化替代實(shí)力。

此外，新冠疫情給行業(yè)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性利好在2020年大幅顯現(xiàn)。

義翹神州這家已經(jīng)在美國(guó)、歐洲建立子公司，累計(jì)客戶數(shù)量超過(guò)5000個(gè)，品牌聲譽(yù)不斷累積的生物試劑龍頭，2020年以超出預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)俅巫C明了，自己十多年來(lái)踐行的專注生物試劑戰(zhàn)略的正確性。

自去年疫情爆發(fā)后，義翹神州快速開(kāi)發(fā)出一系列新冠病毒相關(guān)蛋白、抗體等生物試劑產(chǎn)品，并被國(guó)內(nèi)外客戶大量采購(gòu)，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)：

2020年全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收15.96億元，較2019年的1.81億元增長(zhǎng)782.77%，其中新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為84.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.27億元，較2019年的3641萬(wàn)元增長(zhǎng)約30倍。

從收入構(gòu)成看，抗體、重組蛋白業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.38億元、4.76億元，占總營(yíng)收比重分別達(dá)到65.03%、29.81%，合計(jì)占公司94.84%的收入，保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

義翹神州主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，Wind,，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

與此同時(shí)，培養(yǎng)基和基因生物試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，以3201.63萬(wàn)元合計(jì)營(yíng)收，占合計(jì)營(yíng)收比重2%。

目前，義翹神州擁有現(xiàn)貨基因產(chǎn)品近28000種，并能獨(dú)立生產(chǎn)用于培養(yǎng)HEK-293、昆蟲(chóng)細(xì)胞等的多種培養(yǎng)基，未來(lái)有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

另外，從市場(chǎng)區(qū)域看，國(guó)外市場(chǎng)仍是公司主要收入來(lái)源。

2018年、2019年、2020年境外市場(chǎng)占比分別為48.03%、52.47%、81.48%。去年海外收入大幅提升，主要是由于境外美國(guó)、歐洲等地區(qū)新冠疫情較為嚴(yán)重，對(duì)公司新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品的需求持續(xù)擴(kuò)大。

分地區(qū)的銷售收入情況 來(lái)源：公司招股書(shū)

同時(shí)，2020年前五大客戶中占比最高的第一、第二大客戶均為境外上市公司，兩者2020財(cái)報(bào)收入分別為171.71億美元、16.62億美元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例合計(jì)達(dá)到54.2%，這意味著兩家跨國(guó)巨頭便貢獻(xiàn)了公司一半的收入。

不難看出，雖然義翹神州此次借助疫情，再次提升品牌知名度，獲得更多海外客戶的認(rèn)可。但是，公司也在招股書(shū)中明確列示了境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等。

除此以外，隨著新冠疫情逐漸得到有效控制后，進(jìn)入后疫情時(shí)代的義翹神州還面臨著諸多挑戰(zhàn)。

03

后疫情時(shí)代的挑戰(zhàn)

如前所述，疫情確實(shí)給予義翹神州莫大的發(fā)展機(jī)遇。但疫情進(jìn)入常態(tài)化后，義翹神州的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還能否延續(xù)，才是決定其投資價(jià)值大小的關(guān)鍵。

在此背景下，義翹神州已經(jīng)在招股書(shū)中坦言，“由于新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求存在較大不確定性，2021年公司總體營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平存在較上年下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。”

實(shí)際上，義翹神州2021年上半年?duì)I收增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩。

據(jù)招股書(shū)顯示，公司預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入6億元-7億元，同比增長(zhǎng)21.17%至41.37%；預(yù)測(cè)2021年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4.2億元至5億元，同比增長(zhǎng)25.5%至49.4%。

幸運(yùn)的是，當(dāng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，義翹神州的各項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)就會(huì)越多。

如果剔除新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品，2020年非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較2019年增加4592.81萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為112.60%，增長(zhǎng)仍較快，顯示出公司非新冠業(yè)務(wù)亦具有良好的成長(zhǎng)性。

非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入情況 來(lái)源：公司招股書(shū)

另外，義翹神州近年來(lái)利用自身在上游的積累、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)行業(yè)的理解，提高其在產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值，使得CRO服務(wù)同樣呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2018年、2019年，CRO服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1807.6萬(wàn)元、2612.4萬(wàn)元，占公司總營(yíng)收比重分別為12.98%、14.45%，2020年收入更是進(jìn)一步提升至5041.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93%，毛利增長(zhǎng)率也達(dá)到50.56%。

由于生命科學(xué)基礎(chǔ)研究和藥物研發(fā)涉及的細(xì)分研究領(lǐng)域和方向眾多，研究靶點(diǎn)分布廣泛，應(yīng)用場(chǎng)景不同，因此對(duì)于各類生物試劑的需求種類眾多，市場(chǎng)上現(xiàn)有的生物試劑庫(kù)無(wú)法滿足其全部需求。

因此，義翹神州選擇面向科研單位及醫(yī)藥研發(fā)、生物技術(shù)企業(yè)提供檢測(cè)服務(wù)和定制化生物試劑產(chǎn)品服務(wù)，包括重組蛋白表達(dá)和純化、抗體表達(dá)和純化、抗體試劑研發(fā)、生物分析與檢測(cè)等。

對(duì)比藥物安全性評(píng)價(jià)龍頭昭衍新藥、分子砌塊龍頭藥石科技等CRO公司，義翹神州CRO服務(wù)具備一定的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

CRO公司毛利率對(duì)比 來(lái)源：義翹神州招股說(shuō)明書(shū)

據(jù)招股書(shū)顯示，2018-2019年度，義翹神州CRO服務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，與可比公司相近。2020年度CRO服務(wù)毛利率提升，主要系蛋白、抗體表達(dá)類服務(wù)占比上升所致，該類CRO服務(wù)與產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)類似，毛利率相對(duì)較高。同時(shí)，截至2021年4月30日，公司在手訂單金額2.33億元。

除此以外，義翹神州近年來(lái)還在不斷增加研發(fā)投入，在原有生物試劑的基礎(chǔ)上，投入干粉培養(yǎng)基、IVD原料等產(chǎn)品的研發(fā)，以開(kāi)拓新的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)掘新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

04

總結(jié)：務(wù)實(shí)重質(zhì)，成長(zhǎng)可期

總結(jié)來(lái)看，新冠疫情確實(shí)給義翹神州帶來(lái)了莫大的發(fā)展機(jī)遇，但隨著疫情進(jìn)入常態(tài)化后，業(yè)績(jī)難以維持高增長(zhǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)。

短期來(lái)看，疫情對(duì)義翹神州的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)改善有限，在資本市場(chǎng)或許能借助疫情炒作一番，收獲短期紅利。但更實(shí)質(zhì)的影響在于，如何繼續(xù)挖掘非新冠病毒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力，才是決定其投資價(jià)值大小的關(guān)鍵。

在此背景下，義翹神州必須采取更大的措施，以應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)回歸常態(tài)的挑戰(zhàn)。

原標(biāo)題：《一簽一輛寶馬5，“史上最貴新股”成色如何？》

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