斑馬消費 陳曉京

今年上半年，周黑鴨賺了2億元，終于扭虧為盈。

27日晚間，公司披露業(yè)績預告，昨日公司股價一改往日低迷狀況，開盤即漲，截至收盤漲幅超過10%。

在引入特許經營模式之后，公司加速追趕絕味食品。自去年至今，新開門店已有千家。公司預計2023年前，門店規(guī)模最少將達到4000家。

這個昔日鴨王要再次起飛嗎？

半年賺2億

昨日，周黑鴨的股價一改往日的低迷，開盤即高開高走，午后持續(xù)走強，漲幅進一步擴大，收盤報收7.29港元，漲幅11.64%，總市值173.73億港元。

股價大漲，與公司業(yè)績扭虧為盈不無關聯(lián)。

7月27日晚間，周黑鴨（01458.HK）披露業(yè)績預告顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)收入約14.50億元，凈利潤不少于2億元。

2020年上半年，因為疫情影響，公司1000家門店暫停營業(yè)，導致業(yè)績驟降，當期實現(xiàn)收入9.04億元、歸母凈利潤-0.42億元。隨著今年疫情基本得到控制，以及積極推進特許經營業(yè)務發(fā)展，公司整體盈利能力顯著增強。

實際上在此之前，公司業(yè)績低迷的苗頭就已顯現(xiàn)。

2017年上半年至2019年上半年，公司收入分別實現(xiàn)16.18億元、15.97億元和16.26億元，歸母凈利潤分別實現(xiàn)4.01億元、3.32億元和2.24億元。同期，純利率分別為24.8%、20.8%和13.8%。

今年上半年，公司雖然賺了2億元，僅相當于回到2019年上半年的盈利水平。

鹵味制品行業(yè)門檻低，近年來這個賽道上進入者越來越多，周黑鴨的鴨脖子早就不好賣了。其存貨周轉天數(shù)從2017年上半年的61.8天升至2019年上半年的67天。2020年上半年，這一數(shù)據飆升至163.7天。

若從整個財年業(yè)績來看，公司2017年達到業(yè)績巔峰之后，就開始走下坡路。

2018年至2020年，公司收入同比增速從-1.15%擴大至-31.53%，歸母凈利潤同比增速從-6.68%擴大至-62.89%。這一時期，公司的毛利率雖保持在55%-58%區(qū)間，凈利潤率則從16.82%一路降至6.93%。

業(yè)績都這樣了，公司實控人減持決心絲毫沒有動搖。6月18日，公司實控人周富裕、唐建芳及其一致行動人減持公司股份約5565.97萬股，合計套現(xiàn)約5.61億港元。

靠特許經營再起飛

周黑鴨曾是國內鹵鴨制品領域的頭牌，無論是在行業(yè)內率先推出鎖鮮裝產品，還是將品牌與娛樂領域無縫對接，甚至將品牌植入國際大片《變形金剛》，已是地方品牌崛起的標桿。

正是這樣的品牌影響，讓公司近乎固執(zhí)的堅守直營開店模式。不過，由于開店速度緩慢，早已被后來者絕味食品超越，甚至還被煌上煌甩在身后。截至2020年底，公司門店1755家，門店規(guī)模只有絕味食品的14%、煌上煌的38%。

公司的直營開店模式，不僅租賃費用、員工薪酬支出較高，其銷售及分銷開支更是驚人，2020年，周黑鴨銷售及分銷支出9.17億元，占比收入總額的42.03%，而同期絕味食品銷售費用所占比例僅6.10%。

絕味食品（603517.SH）上市時間最晚、創(chuàng)立時間最遲，靠年千家門店的擴張速度，已坐穩(wěn)鹵鴨制品行業(yè)老大的位置。2020年，其占據鹵鴨制品市場份額為8.6%，比周黑鴨（3.15%）、煌上煌（3.32%）所占市場份額之和還多。

周黑鴨短期內追不上絕味食品，不得不跟加盟這張牌。

2019年，周富裕終于放下架子，對外松口“不拒絕任何形式的經營模式”。

特許經營模式隨即被提上日程。當年11月，公司直營+特許經營的模式成型，并對外招募合作商。據2020年報，公司特許經營門店規(guī)模已達598家。

2020年，公司特許經營業(yè)務實現(xiàn)收入1.4億元，特別是當年下半年，特許經營業(yè)務貢獻收入1.24億元，這讓公司嘗到了甜頭。

今年6月舉行的投資者會議上，周黑鴨管理層表示，今年1月至5月，已新開特許經營門店410家。公司對今年實現(xiàn)800家至1000家新店目標持樂觀態(tài)度，并有望在2023年前實現(xiàn)4000至5000家門店的目標。

靠特許經營模式做大規(guī)模，短期內還很難趕超絕味食品，真正彎道超車的機會，或許就在線上。

2020年，周黑鴨線上電商收入4.58億元，同比增長21%，占比公司收入的20.99%。當年，絕味食品線上收入3910.66萬元，雖然暴增436%，但僅占比公司收入的0.74%。