自8月11日中國(guó)人民銀行實(shí)施完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革以來(lái)，人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了短期貶值和大幅波動(dòng)，近期已趨穩(wěn)定。但市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率能否保持穩(wěn)定還有諸多質(zhì)疑，尤其是對(duì)中國(guó)人民銀行究竟還有多少“子彈”來(lái)穩(wěn)定匯率存在爭(zhēng)論。悲觀者甚至提出“中國(guó)外儲(chǔ)耗盡論”。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩次明顯的減少。2012年7月至10月，外匯儲(chǔ)備明顯減少，外匯儲(chǔ)備6個(gè)月滾動(dòng)累計(jì)變化額曾高達(dá)-367億美元。造成此種變化的原因主要是，在歐債危機(jī)影響下，一些跨境投資要回撤資金彌補(bǔ)歐洲資金缺口。從2014年7月份開(kāi)始，外匯儲(chǔ)備再次持續(xù)減少，截至2015年7月份，外匯儲(chǔ)備6個(gè)月滾動(dòng)累計(jì)變化額高達(dá)-1621億美元。而就在2014年2月的時(shí)候，該數(shù)據(jù)還是凈增加3606億美元。

這意味著市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的看法已發(fā)生根本性變化。如果中國(guó)人民銀行仍固守匯改前中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)偏離的做法，勢(shì)必積累越來(lái)越大的貶值壓力，相應(yīng)日后維護(hù)匯率穩(wěn)定則需要消耗巨量外匯儲(chǔ)備。這就是中國(guó)人民銀行匯改的原因。而6月底至7月初的股災(zāi)很可能拖延了匯改的原定計(jì)劃。

此次匯改的核心內(nèi)容是，中國(guó)人民銀行每日宣布的中間價(jià)向市場(chǎng)價(jià)靠攏。也就是說(shuō)，中國(guó)人民銀行不再愿意過(guò)多主動(dòng)制造與市場(chǎng)對(duì)匯率看法的分歧。所以，人民幣匯率未來(lái)的走勢(shì)取決于市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀政策、國(guó)際協(xié)調(diào)等多方因素。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合，如果市場(chǎng)仍然預(yù)期人民幣存在貶值空間，人民銀行則應(yīng)該在維護(hù)宏觀穩(wěn)定的前提下，順應(yīng)市場(chǎng)之勢(shì)，而不是穿新鞋走老路。

近期，上至總理，下至部委官員，都多次在重要場(chǎng)合表示“人民幣并不存在長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)”。該信息透露兩個(gè)信號(hào)：一是中國(guó)政府決不準(zhǔn)許人民幣匯率不可控的變化，無(wú)論是升值還是貶值，因?yàn)?005年匯改之初就確立了人民幣匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率制度；二是近期市場(chǎng)的波動(dòng)確實(shí)給了中國(guó)人民銀行不小壓力，中國(guó)人民銀行8月31日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》規(guī)定，開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率為20%，凍結(jié)期1年，利率為零。

任何改革都是有成本的，匯率改革也不例外，這就是市場(chǎng)普遍關(guān)注外匯儲(chǔ)備變化的原因。按照6個(gè)月的進(jìn)口需匯量、外債和外匯存款軋差等因素計(jì)算，理論上中國(guó)仍需2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，實(shí)際中國(guó)人民銀行可以用于維護(hù)匯率市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備資金規(guī)模大致為1.6萬(wàn)億美元。而如果觀察8月11日匯改之后的每日匯市交易量變化，中國(guó)人民銀行應(yīng)該已經(jīng)動(dòng)用不少外匯儲(chǔ)備來(lái)維護(hù)匯率。8月份外匯儲(chǔ)備減少940億美元，為單月最大減少額，但不能忽視其中有前期積累的短期釋放因素，我們尚不至于驚惶失措。

但不可否認(rèn)的是，從目前人民幣匯率的在岸價(jià)格和離岸價(jià)格的差異來(lái)看，人民幣匯率的貶值壓力依然不小。中國(guó)宏觀當(dāng)局不能任由匯率自由滑動(dòng)，同時(shí)還要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革之路。稍有不慎，改革成本就會(huì)被扭曲式放大，反過(guò)來(lái)很可能會(huì)影響好不容易才下定的改革決心。

本次匯改再次告訴我們：改革要相信市場(chǎng)，改革能否成功則取決于你有多相信市場(chǎng)。