?山東三元生物科技股份有限公司（以下簡稱“三元生物”或“公司”）于7月9日更新了創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿）。公司本次上市擬公開發(fā)行不超過3372.10萬股，計劃募集資金9億元。

三元生物是全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。受益于消費者健康意識提升帶動無糖飲料等行業(yè)興起，公司過去幾年實現(xiàn)業(yè)績快速增長。但另一方面，公司也面臨著外銷占比較高、毛利率下行、研發(fā)支出占比持續(xù)下降等風(fēng)險。

擁有全球最大赤蘚糖醇產(chǎn)量 營收較為依賴單一產(chǎn)品 

三元生物是一家赤蘚糖醇生產(chǎn)廠商。公開資料顯示，赤蘚糖醇是糖醇的一種，為四碳糖醇，不參與人體代謝，具有熱量極低、不升血糖、甜味協(xié)調(diào)性好等多種優(yōu)點。

根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年公司赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。公司客戶包括莎羅雅 、美國TIH、美國ADM、元氣森林、可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一等企業(yè)。

截至招股說明書簽署日，聶在建持有三元生物61.2518%的股權(quán)，是公司的控股股東及實際控制人。魯信資本、呂熙安也是持有公司5%以上股份的股東，持股比例分別為16.3301%和8.4695%。

三元生物曾于2015年12月18日正式在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。2020年10月，公司終止掛牌。

目前，三元生物的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，收入高度依賴于赤蘚糖醇。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司赤蘚糖醇收入占營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%和78.80%；同期，赤蘚糖醇毛利占綜合毛利的比重分別達到84.67%、57.06%和78.59%。

除了赤蘚糖醇，公司的其他收入來源為復(fù)配糖。

業(yè)績快速增長 外銷占比超過七成 

2018年至2020年，三元生物抓住赤蘚糖醇行業(yè)發(fā)展的有利時機，實現(xiàn)了業(yè)績快速增長。期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入從2.92億元上升至7.83億元，歸母凈利潤從0.68億元上升至2.33億元。

2021年，三元生物業(yè)績延續(xù)較快增長趨勢。公司預(yù)計今年上半年將實現(xiàn)營業(yè)收入7.43億元至7.72億元，同比增長111.19%至119.43%。對于營收較快增長的原因，公司表示主要是受益于國內(nèi)消費者減糖、控糖意識的廣泛提升以及由此帶動的國內(nèi)無糖飲料行業(yè)的快速發(fā)展，以元氣森林為代表的無糖氣泡飲料受到消費者歡迎并快速占據(jù)飲料市場重要位置，帶動眾多新老飲料品牌如可口可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、康師傅、王老吉、喜茶等跟進推出無糖飲料。據(jù)招股書披露，2021年上半年，元氣森林已成為公司第一大客戶。

受益于銷售增長，三元生物預(yù)計2021年上半年將實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億元至2.39億元，同比增長107.09%至118.04%。

目前，三元生物產(chǎn)品仍以外銷為主，最近三年占比均超過七成。其中，公司2018年至2020年對美國的直接報關(guān)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達到51.34%、60.60%和43.43%，未來或需持續(xù)關(guān)注貿(mào)易摩擦的影響。此外，相較同行業(yè)可比公司（金禾實業(yè)、保齡寶、浙江華康）2020年的外銷占比平均值37.97%，三元生物的外銷比例也明顯較高。

不過另一方面，伴隨國內(nèi)市場赤蘚糖醇消費的增長，三元生物內(nèi)銷占比在2020年快速上升，由2019年10.47%增長至2020年28.14%。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國赤蘚糖醇年產(chǎn)量從2015年的1.80萬噸增長到2019年的5.1萬噸，年復(fù)合增長率為29.9%，赤蘚糖醇產(chǎn)值占中國甜味劑市場總產(chǎn)值的份額從2015 年的4.0%增長到2019年的6.4%。

2020年毛利率有所下滑 募資主要用于擴產(chǎn) 

業(yè)績較快增長的同時，三元生物也面臨著毛利率波動、研發(fā)投入占比持續(xù)下降等風(fēng)險。

2020年，三元生物的綜合毛利率為42.27%，相比2019年的45.77%下滑較為明顯。公司解釋原因為自2020年1月1日起實施新收入準則，將與合同履約直接相關(guān)的運輸保險費用、港雜費用計入營業(yè)成本列式，導(dǎo)致毛利率有所下降。

不過，即使暫不考慮新收入準則的影響，三元生物2020年的主營業(yè)務(wù)毛利率仍有所下滑但降幅有所收窄，由2019年46.53%下降至2020年45.53%，原因主要為羅漢果復(fù)配糖毛利率下降6.96%且比重下降。

三元生物面臨的另一個風(fēng)險可能是供應(yīng)商集中度較高。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年前五大供應(yīng)商的合計采購金額占當(dāng)期采購總額的比例達到76.53%。其中，公司向第一大供應(yīng)商山東西王糖業(yè)有限公司（合并口徑）（以下簡稱“西王糖業(yè)”）的采購總額占比達到49.84%。公司表示，其對西王糖業(yè)并不存在重大依賴，原因是西王糖業(yè)所在的葡萄糖行業(yè)供應(yīng)商眾多，產(chǎn)品標準化程度高、可替代性強。

另外值得注意的是，盡管三元生物近三年的研發(fā)支出金額持續(xù)上升，但研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例逐年下降。

此次上市，三元生物計劃融資9億元，其中7.7億元用于年產(chǎn) 5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項目、1.3億元用于補充流動資金。招股書顯示，截至2020年末，三元生物擁有赤蘚糖醇產(chǎn)能6萬噸，產(chǎn)能利用率超過90%，公司此次募資擴產(chǎn)具有較大的合理性。

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