作者：林洛栩

出品：全球財(cái)說(shuō)

6月2日晚間，深交所向泛海控股（000046. SZ）下發(fā)問詢函。《全球財(cái)說(shuō)》發(fā)現(xiàn)，民生信托風(fēng)控漏洞致頻繁爆雷等細(xì)節(jié)問題，被重點(diǎn)提及。

民生信托被疑資金池自融 至信系列關(guān)系千絲萬(wàn)縷

問詢函內(nèi)容涉及變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所、交易性金融資產(chǎn)金額、應(yīng)收賬款、債權(quán)投資、負(fù)債情況等13個(gè)問題。

其中，明確提及民生信托針對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目計(jì)提信用減值損失。

要求泛海控股詳細(xì)描述上述風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目情況、涉及主體資信情況、現(xiàn)金流情況，說(shuō)明債權(quán)投資和款項(xiàng)的可收回性等，并對(duì)以前年度是否存在應(yīng)計(jì)提未計(jì)提情況提出質(zhì)疑。

泛海控股問題持續(xù)發(fā)酵，但一切還要追溯至2020年，而兌付危機(jī)真正爆發(fā)始于2020年四季度。

彼時(shí)，民生信托至信系列多個(gè)商業(yè)地產(chǎn)集合資金信托計(jì)劃出現(xiàn)延期。據(jù)多家媒體報(bào)道，包括至信516號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃、至信681號(hào)中集車輛IPO投資集合資金信托計(jì)劃、至信828號(hào)鉑首商業(yè)地產(chǎn)集合資金信托計(jì)劃。

其中，至信828號(hào)格外特殊。一定程度源于至信系列的接連延期，泛海控股及民生信托被指涉嫌自融。

事后，深交所下發(fā)關(guān)注函，針對(duì)自融問題進(jìn)行詢問。

對(duì)于至信828號(hào)，泛?？毓山忉尫Q信托資金用于武漢鉑首置業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“武漢鉑首”）進(jìn)行股權(quán)投資，武漢鉑首再進(jìn)行一二線商業(yè)物業(yè)收購(gòu)。

需要注意的是，武漢鉑首原控股股東為武漢裕鑫，而武漢裕鑫則由北京盈生創(chuàng)新科技有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“盈生創(chuàng)新”）與晶輝投資有限公司于2017年12月20日創(chuàng)立。

《全球財(cái)說(shuō)》發(fā)現(xiàn)，盈生創(chuàng)新已于2021年3月1日完全退出武漢裕鑫，所以從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)在武漢鉑首股東中再無(wú)盈生創(chuàng)新。

關(guān)鍵點(diǎn)在于，盈生創(chuàng)新。

企查查信息顯示，盈生創(chuàng)新實(shí)控人為泰山會(huì)成員姜兆和，曾投資的企業(yè)包括團(tuán)貸網(wǎng)唐軍的派生科技（300176. SZ）、柳傳志的拉卡拉（300773. SZ）、史玉柱巨人投資的上海健特生命科技等。若進(jìn)一步剖析，還會(huì)看到新華聯(lián)（000620. SZ）傅軍、信遠(yuǎn)控股林榮強(qiáng)的身影。

上述“大佬”曾經(jīng)都是泰山會(huì)成員。

值得注意的還有武漢裕鑫。資料顯示，民生信托曾發(fā)行的至信505號(hào)澤杉商業(yè)地產(chǎn)基金集合資金信托計(jì)劃用于房地產(chǎn)項(xiàng)目，交易對(duì)手便是武漢裕鑫。

目前武漢裕鑫下屬公司除武漢鉑首外，還包括天津澤杉、上海臻巖兩家置業(yè)公司，上述兩家公司所屬集團(tuán)均為通?？毓伞?/p>

通海控股實(shí)為上市公司泛?？毓傻拈g接控股股東，通過(guò)全資控股泛海集團(tuán)，進(jìn)而控股中國(guó)泛海，實(shí)控人為盧志強(qiáng)。

像這樣與泰山會(huì)成員相關(guān)聯(lián)的信托產(chǎn)品還有很多。如至信1161號(hào)用途為受讓史玉柱實(shí)控的健特生命20%的股權(quán)收益權(quán)；至信381號(hào)涉及北海宏泰，則是與林榮強(qiáng)有關(guān)。

民生信托內(nèi)控缺失踩雷頻繁 底層或投向泛海債券

進(jìn)入2021年，事態(tài)發(fā)展趨勢(shì)不受控制。由于被指資金池自融，一季度流動(dòng)性危機(jī)更為明顯，并出現(xiàn)股債雙殺的情況。

1月份，中國(guó)泛海旗下孫公司民生財(cái)富投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“民生財(cái)富”）發(fā)行的尊系列產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。

據(jù)悉，民生財(cái)富尊系列為母子基金模式，逾期前產(chǎn)品規(guī)模為170億-200億元。該系列通過(guò)投向民生財(cái)富所管理的至誠(chéng)投資基金，再繼續(xù)向信托產(chǎn)品及資管計(jì)劃投入，最終絕大部分投向民生信托的信托產(chǎn)品。

接近泛海系的人士透露，民生財(cái)富尊系列等私密基金通過(guò)暖流資管公司的一只私募基金持有泛海集團(tuán)的私募債券，比例高達(dá)80%。也就是說(shuō)，最終底層有可能都投向泛海系私募債券。

以民生財(cái)富尊逸9號(hào)投資基金為例，本應(yīng)于1月15日到期，銷售對(duì)外口徑是“延期半年，泛海國(guó)際正在處置資產(chǎn)”。

隨著民生財(cái)富不斷爆雷且被指投向民生信托，民生信托不得以在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，民生財(cái)富產(chǎn)品投資占比較低。

截至2021年2月末，民生信托存續(xù)主動(dòng)管理類信托產(chǎn)品1856.19億元，其中民生財(cái)富管理的基金產(chǎn)品投資的存續(xù)金額少，占比低。

且民生財(cái)富產(chǎn)品僅投資于個(gè)別項(xiàng)目。截至2021年2月末，民生信托存續(xù)主動(dòng)管理類信托產(chǎn)品個(gè)數(shù)為425個(gè)，其中民生財(cái)富管理的基金產(chǎn)品僅投資了5個(gè)。

對(duì)于具體是哪5個(gè)產(chǎn)品，涉及金額及占比的詳細(xì)數(shù)據(jù)，民生信托均未披露。

除上述民生財(cái)富尊系列產(chǎn)品外，目前網(wǎng)絡(luò)上龍系列投資人也正在尋求幫助。

產(chǎn)品接連無(wú)法兌付，恐還要追至民生信托內(nèi)控審核的漏洞上。進(jìn)入2020年不斷踩雷，其中最為嚴(yán)重的便是武漢金凰百億假黃金質(zhì)押案，這是致使其流動(dòng)性失控的關(guān)鍵一環(huán)。

在200億元假黃金質(zhì)押案中，涉及民生信托的融資規(guī)模為40.74億元，此后多方壓力下，民生信托先行向投資者墊資兌付，這也是導(dǎo)致泛海系整體流動(dòng)性危機(jī)的重要導(dǎo)火索。

除此之外，民生信托還卷入新華聯(lián)債券逾期、中建五局“蘿卜章”、漢能集團(tuán)、凱迪生態(tài)、匯源果汁等事件中，雖然產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初均有抵質(zhì)押條款，但處置并非短時(shí)間內(nèi)可以解決。

一樁樁一件件的產(chǎn)品踩雷、延期兌付，對(duì)民生信托的形象產(chǎn)生難以逆轉(zhuǎn)的影響。

民生信托2020年年報(bào)顯示，全年出現(xiàn)3.9億元虧損，其中資產(chǎn)減值損失帶來(lái)的影響不容小覷。

同時(shí)，2020年初民生信托的固有業(yè)務(wù)不良率還為0 ，到2020年末已驟增至55%。而固有業(yè)務(wù)中正常類資產(chǎn)為40.38億元，不良資產(chǎn)合計(jì)卻為49.47億元。

圖片來(lái)源：民生信托2020年年報(bào)

55%的固有業(yè)務(wù)不良率在目前已經(jīng)公開數(shù)據(jù)的信托公司中處于最高。

年報(bào)顯示，截至2020年末，民生信托的存續(xù)信托本金余額為2048.83億元，其中10.52%運(yùn)用于房地產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)占比21.3%。

泛海系股債雙殺兌付逾期 處置資產(chǎn)自救艱難

由于產(chǎn)品逾期等惡性循環(huán)，泛海系的資金池日益枯竭，處置資產(chǎn)成為重中之重。

或許，為了恢復(fù)流動(dòng)性，泛海如今什么都可以出售。

消息顯示，泛?？毓勺鳛榉汉Ｏ岛诵腁股上市公司，控股股東中國(guó)泛海所持有的5.66%股權(quán)將于2021年6月14-15日公開司法拍賣。

阿里拍賣網(wǎng)顯示，該拍賣分5筆，起拍均價(jià)為1.31億元，每股2.232元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)泛海、泛海能源合計(jì)持有泛海控股約37.13億股，持股比例70.88%。其中，合計(jì)質(zhì)押融資35.23億股，占比94.88%。

截至6月4日收盤，泛?？毓晒蓛r(jià)2.84元/股，若股價(jià)無(wú)法企穩(wěn)繼續(xù)下跌，中國(guó)泛海質(zhì)押給民生銀行、浙商銀行、海通證券、平安信托等機(jī)構(gòu)的股票將面臨強(qiáng)平危機(jī)，質(zhì)押日至今的股價(jià)跌幅已在30%-50%之間。

此次拍賣究竟是資產(chǎn)處置，還是無(wú)力還債導(dǎo)致股票質(zhì)押逾期？還需持續(xù)關(guān)注。

除了股價(jià)，泛海系債券評(píng)級(jí)亦是一降再降，且上市公司泛海控股子公司所發(fā)行的2.8億美元債券未能如約兌付。

受上述諸多影響，東方金誠(chéng)決定將泛?？毓傻闹黧w信用等級(jí)及“19泛控01”、“19泛控02”、“20泛控01”、“20泛控02”、“17泛海MTN001”和“18泛海MTN001”的債項(xiàng)信用等級(jí)由AA+下調(diào)至AA-，主體評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

同時(shí)，中國(guó)泛海所發(fā)行的多只債券也被下調(diào)評(píng)級(jí)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月29日，中國(guó)泛海將于2021年到期及行權(quán)的債券合計(jì)金額為121.10億元，上市公司泛海控股將于2021年到期及行權(quán)的境內(nèi)外債券合計(jì)金額為87.89億元。

集中兌付壓力之大可想而知。若中國(guó)泛海及泛海控股債券未能如期兌付，且民生信托確將資金投向泛海債券，那所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)亦將是毀滅性的。

不過(guò)，泛海系處置海外資產(chǎn)自救也在不斷進(jìn)行。

最新消息顯示，泛海控股的控股股東中國(guó)泛海中與美國(guó)黑石集團(tuán)簽署了最終協(xié)議，以13億美元的企業(yè)價(jià)值出售泛海旗下美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）。

對(duì)于不斷發(fā)酵的兌付危機(jī)，盧志強(qiáng)親自發(fā)函稱“爭(zhēng)取在2021年7月、10月、12月三個(gè)時(shí)間點(diǎn)完成兌付”。

還有月余，便是民生財(cái)富尊系列9號(hào)投資基金的延期兌付日，泛海系能否度過(guò)難關(guān)？民生信托能否擺脫質(zhì)疑？《全球財(cái)說(shuō)》將持續(xù)關(guān)注。