12月8日晚間，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中證登”）發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》（下稱“通知”），宣布暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時規(guī)定債項評級達(dá)不到AAA級的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強(qiáng)行出庫。

        市場人士分析稱，中證登通知停牌的企業(yè)債券多達(dá)1000多只，部分重倉城投債的機(jī)構(gòu)可能會出現(xiàn)“爆倉”風(fēng)險。

        有市場人士表示，上述規(guī)定將大幅加劇機(jī)構(gòu)質(zhì)押庫壓力，引發(fā)去杠桿連鎖反應(yīng)。首當(dāng)其沖的是交易所城投債，流動性沖擊下，也可能對流動性更好的利率債帶來壓力。

        有市場人士評價稱，中證登突然發(fā)文要加強(qiáng)企業(yè)債回購風(fēng)險管理，使得約4700億企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，這相當(dāng)于突然給債市加息50BP到100BP（基點(diǎn)），料債基將面臨大幅贖回壓力。

        就在當(dāng)日中證登發(fā)布《通知》后，債券基金經(jīng)理“炸鍋”了。據(jù)稱，當(dāng)日多家券商、基金、保險固定收益部門緊急開會，討論應(yīng)對企業(yè)債回購新規(guī)。

       “重演今年6月底的情景，當(dāng)時中證登發(fā)公告，涉及32只債，公募和專戶凈值都跌了不少。這次涉及1000多只債，其影響可想而知。我們期盼不要有贖回，不贖就不砸盤。天曉得了！”

       一位債券基金經(jīng)理還表示，“這是系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管政策極不穩(wěn)定、而且沒有事前的溝通和預(yù)期。”

        國泰君安銀行分析師邱冠華認(rèn)為，因?yàn)橹袊膫袌龊凸善笔袌鲞€是一個相對隔離的市場，兩個場所的資金偏好和屬性有較大差異，這次事件對股市的影響非常有限，

        但一些市場人士則提出，一旦債市發(fā)生“踩踏”事件，大量資金會爭先恐后涌出債市，“去杠桿”效應(yīng)不可避免會影響A股。

        文／東海證券固定收益團(tuán)隊

        各結(jié)算參與人：

        根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)[2014]43 號），相關(guān)部門將對地方政府性債務(wù)進(jìn)行甄別與清理。為提前做好企業(yè)債券風(fēng)險防范，避免回購質(zhì)押庫出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，現(xiàn)將有關(guān)事項通知如下：

        一、自本通知發(fā)布之日起，暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫。按主體評級“孰低原則”認(rèn)定的債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券除外。

        結(jié)算參與人應(yīng)依據(jù)本通知規(guī)定采取相關(guān)措施，嚴(yán)格限制企業(yè)債券新增入庫。如有新增入庫的，本公司將采取強(qiáng)制出庫措施，結(jié)算參與人應(yīng)嚴(yán)格防范欠庫乃至透支風(fēng)險。

        【點(diǎn)評】不符合債項評級為AAA級、主體評級AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）雙條件的企業(yè)債券將被取消回購資格。目前主體AA評級（含）以上企業(yè)債存量1.73萬億，其中債項達(dá)不到AAA評級的企業(yè)債余額達(dá)到1.26萬億元，在交易所中托管的余額則未明確披露。對交易所投資者而言，前期已經(jīng)質(zhì)押入庫的債項未達(dá)到AAA評級的企業(yè)債暫時未受影響，但該企業(yè)債一旦出庫其質(zhì)押資格也將喪失。

        二、地方政府性債務(wù)甄別清理完成后,對于納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，繼續(xù)維持現(xiàn)行回購準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)』對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，本公司僅接納債項評級為 AAA 級、主體評級為 AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定）的企業(yè)債券進(jìn)入回購質(zhì)押庫。

        【點(diǎn)評】地方政府性債務(wù)甄別為一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券僅需滿足主體評級為AA 級（含）以上（主體評級為 AA 級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定），這一標(biāo)準(zhǔn)來自中登公司6月份“關(guān)于修訂《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》有關(guān)事項的通知”，當(dāng)時已規(guī)定足額資產(chǎn)抵押擔(dān)保不再作為信用債券回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)之一。這也就是說，目前主體評級AA、債項達(dá)不到AAA的城投債需要等待地方政府債務(wù)甄別完成后方可確定其質(zhì)押資格。

        三、地方政府性債務(wù)甄別清理完成后,對于未納入地方政府一般債務(wù)與專項債務(wù)預(yù)算范圍、且不符合本通知第二條規(guī)定的已入庫企業(yè)債券，本公司將采取措施，分批分步壓縮清理出庫，具體方案另行通知。

        在地方政府性債務(wù)甄別與清理過程中，本公司也可根據(jù)市場風(fēng)險狀況，對風(fēng)險較大的已入庫企業(yè)債券采取壓縮清理措施。

        【點(diǎn)評】地方政府性債務(wù)甄別完成后，未滿足入庫標(biāo)準(zhǔn)，前期一直未出庫的企業(yè)債券面臨逐步清理出庫風(fēng)險。財政部此前發(fā)文要求地方政府甄別地方政府性債務(wù)并于2015年1月5日前上報，財政部門審核匯總各主管部門上報的債務(wù)數(shù)據(jù)后，凡與審計結(jié)果或?qū)徲嬁趶讲灰恢碌模€應(yīng)退回債務(wù)單位重新核實(shí)填報。因此估計地方政府性債務(wù)甄別將頗費(fèi)時日，市場充分消化此次企業(yè)債券質(zhì)押資格新規(guī)所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)也將需到明年才能水落石出。

        四、現(xiàn)行《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》與本通知不一致的，以本通知為準(zhǔn)。

        五、請各結(jié)算參與人及時將本通知轉(zhuǎn)發(fā)給參與回購業(yè)務(wù)的投資者，并加強(qiáng)投資者教育與培訓(xùn)，嚴(yán)格防范和控制回購風(fēng)險。

        特此通知。

       【點(diǎn)評】銀行間市場暫停開戶一年多來，廣義理財資金大量參與交易所債券市場，并通過企業(yè)債券質(zhì)押融資進(jìn)行高杠桿操作。本次新規(guī)將造成托管在交易所且不符合以上“雙條件”的企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，雖然有前期已入庫企業(yè)債券作為緩沖，但目前未入庫及將來需出庫的不符條件企業(yè)債券將面臨融資能力缺失、跌價壓力上升的風(fēng)險。