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巴菲特的班，很難接

2021-05-19 07:31

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他會(huì)是更年輕的巴菲特嗎？

作者 / 賽文

編輯 / 小市妹

91歲的“股神”終于選好了接班人。

近日，巴菲特表示：“如果我卸任，將由伯克希爾非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)阿貝爾接任CEO?！碑?dāng)日，伯克希爾哈撒韋A類(lèi)股的股價(jià)收盤(pán)上漲近2%，達(dá)到42萬(wàn)美元，創(chuàng)下歷史新高。

意料之中

巴菲特選擇阿貝爾其實(shí)并不意外。

格雷格·阿貝爾（Greg Abel）目前擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋公司副董事長(zhǎng)，早在2018年巴菲特把他和阿吉特·賈恩（Ajit Jain）兩人引入董事會(huì)時(shí)，外界就猜測(cè)，接班人有可能在他們之間產(chǎn)生。

眼下阿貝爾之所以能勝出，年齡優(yōu)勢(shì)是最關(guān)鍵因素。

與已經(jīng)69歲的賈恩相比，阿貝爾要年輕10歲。作為一個(gè)長(zhǎng)期主義者，巴菲特顯然希望接班人能夠穩(wěn)定給伯克希爾帶來(lái)時(shí)間的復(fù)利。他曾表示“如果某個(gè)人可能擁有一條跑道20年之久，那真的會(huì)帶來(lái)很大的不同?！?/p>

除了年齡，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也是一項(xiàng)重要的參考，特別是在疫情肆虐考驗(yàn)重重的2020年，阿貝爾所分管的能源板塊在與賈恩的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相比，明顯占據(jù)上風(fēng)。

2020年，伯克希爾業(yè)績(jī)出現(xiàn)了巨大滑坡，全年凈利潤(rùn)425.21億美元，與2019年的814.17億美元相比幾乎腰斬。其中，賈恩負(fù)責(zé)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2020年僅產(chǎn)生了6.57億美元的收益。而阿貝爾所主管的能源公司逆勢(shì)而上，營(yíng)收209億美元，實(shí)現(xiàn)34億美元的盈利。

從2008年起，阿貝爾把年僅盈利1.22億美元，幾乎是一張白紙的能源業(yè)務(wù)，做到如今200億美元的規(guī)模，又頂住了疫情帶來(lái)的波動(dòng)。這樣出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，是他成為巴菲特欽點(diǎn)接班人的另一項(xiàng)必要條件。

接班人的挑戰(zhàn)

巴菲特雖然沒(méi)有立即退休的打算，但對(duì)于阿貝爾來(lái)說(shuō)，他將面臨的巨大挑戰(zhàn)已經(jīng)被擺在眼前。

首先是伯克希爾近十年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不再神奇。

2009年至2019年科技股在美國(guó)掀起十年牛市，但巴菲特接連錯(cuò)失臉書(shū)、亞馬遜、特斯拉等企業(yè)的絕佳時(shí)機(jī)，實(shí)際上伯克希爾的股價(jià)表現(xiàn)甚至比不上同期標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)。

納斯達(dá)克100指數(shù)ETF在這10年間翻了6倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)ETF的復(fù)合年增長(zhǎng)率也達(dá)到了13.5%，而伯克希爾的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為9.7%。

投資選擇上偏重消費(fèi)股和金融股，對(duì)于科技的涉足，巴菲特可謂慎之又慎，面對(duì)投資機(jī)會(huì)，他難以放棄在消費(fèi)和傳統(tǒng)行業(yè)的思維來(lái)審視科技公司。

然而，十年里，以FAMGA為首的科技股貢獻(xiàn)了美股40-50%的漲幅，巴菲特僅僅當(dāng)蘋(píng)果公司的利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流、紅利、估值等指標(biāo)全部進(jìn)入了自己擊球區(qū)時(shí)，才在2016年選擇買(mǎi)入，而這項(xiàng)經(jīng)過(guò)挑剔審視的投資，成為了巴菲特投資生涯中最成功的投資之一。

▲圖：2016年以來(lái)，蘋(píng)果公司股價(jià)走勢(shì)

疫情爆發(fā)的2020年，巴菲特同樣未能在疫情初期果斷出手，同時(shí)還讓伯克希爾清倉(cāng)了航空股。如今標(biāo)普500已經(jīng)較疫情初期低點(diǎn)大漲90%，航空股徹底踏空。2020年全年，標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率達(dá)到18.4%，同期伯克希爾的股票全年回報(bào)率僅為2.4%。接連在投資機(jī)會(huì)把握上出現(xiàn)閃失，已經(jīng)讓一些伯克希爾哈撒韋的長(zhǎng)期股東有所不滿(mǎn)。

▲圖：過(guò)去5年每100美元投資的回報(bào)情況

其次是巴菲特的離任將帶來(lái)的一系列的連鎖反應(yīng)。巴菲特一直以來(lái)都有捐贈(zèng)自己全部財(cái)產(chǎn)的想法，而他的大部分財(cái)產(chǎn)都是伯克希爾的A類(lèi)股。如果巴菲特將這部分具有更高表決權(quán)的A類(lèi)股轉(zhuǎn)為B類(lèi)股，從而轉(zhuǎn)售給其他投資者，那么對(duì)于阿貝爾來(lái)說(shuō)，說(shuō)服股東“伯克希爾哈撒韋將以目前的形式繼續(xù)下去”是一個(gè)相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

巴菲特的持股比例讓其具有不成比例的話(huà)語(yǔ)權(quán)，一旦這部分權(quán)力在職位交接過(guò)程中被稀釋?zhuān)敲窗⒇悹柋黄纫獙ふ乙恍┬罗k法，來(lái)彌合股東在氣候變化、多元化發(fā)展等問(wèn)題上存在已久的分歧。在今年的股東大會(huì)上阿貝爾就與巴菲特一同上臺(tái)，為解釋為什么否決氣候變化方向的提案耗去了大量時(shí)間。

最重要的，巴菲特的光芒會(huì)讓阿貝爾面臨更多的比較、審視和壓力，畢竟，“世界上只有一個(gè)巴菲特”。人們對(duì)巴菲特偶爾失手的寬容并不會(huì)像管理權(quán)一樣轉(zhuǎn)交給阿貝爾，他必須在更小的容錯(cuò)空間下，做出與巴菲特可比，甚至更出色的業(yè)績(jī)。

1965年至2020年，伯克希爾股價(jià)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為20%，大幅超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)10.2%的復(fù)合年均回報(bào)率，但阿貝爾的能源業(yè)務(wù)對(duì)總利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不到10%。

面對(duì)巴菲特的離開(kāi)和他可能為伯克希爾留下來(lái)的一系列難題，阿貝爾作為接班人過(guò)得不會(huì)太輕松。

最佳的一擊

當(dāng)接班人難，選接班人更難，巴菲特敲定阿貝爾，已經(jīng)足以說(shuō)明他是最合適的人選。

從個(gè)性來(lái)看，阿貝爾極其低調(diào)卻非常了解如何與人相處。

他與老布什見(jiàn)面時(shí)會(huì)找好角度，避免對(duì)方在意前一天剛剛弄丟的假牙，而被老布什稱(chēng)作“沒(méi)有門(mén)牙的加拿大人”。

除了必需的發(fā)言，他很少接受媒體的采訪(fǎng)，媒體在公司的慈善活動(dòng)捕捉到穿著T恤、戴著棒球帽的他，阿貝爾也不過(guò)說(shuō)些場(chǎng)面話(huà)“業(yè)務(wù)一如往常，一切很好！”。

盡管凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4.84億美元，但阿貝爾跟1958年以來(lái)就沒(méi)換過(guò)新房子的巴菲特一樣，從來(lái)不向外炫耀自己的財(cái)富。

僅僅是性格溫潤(rùn)自然還不足以勝任，阿貝爾在交易上展現(xiàn)的風(fēng)格和偏好更加值得關(guān)注。

他帶領(lǐng)能源部門(mén)之所以能夠迅速發(fā)展到超過(guò)200億美元的規(guī)模，主要依靠在并購(gòu)業(yè)務(wù)上耐心和準(zhǔn)確。

在并購(gòu)中，他會(huì)跟隨行業(yè)的整體變化提前布局，也會(huì)從企業(yè)、管理層、財(cái)務(wù)表現(xiàn)等方面全面考察一家企業(yè)，然后果斷出手收購(gòu)，放權(quán)給企業(yè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。不插手內(nèi)部的事務(wù)，這正與巴菲特在投資管理的方式無(wú)比契合，花長(zhǎng)時(shí)間追蹤獵物，然后完成狙擊。

在同事眼中，“阿貝爾可以輕松地在宏觀(guān)的戰(zhàn)略討論與針對(duì)一家特定工廠(chǎng)特定問(wèn)題的細(xì)節(jié)討論之間自由切換”。一次阿貝爾討論一個(gè)加州新輸電線(xiàn)路計(jì)劃時(shí)，他提出根據(jù)當(dāng)下的計(jì)劃，線(xiàn)路所經(jīng)地方的土地?fù)碛姓卟](méi)有充分的動(dòng)機(jī)出售土地。對(duì)于當(dāng)時(shí)的公司而言，這只是一個(gè)極小項(xiàng)目中的細(xì)節(jié)。

巴菲特也曾表示:“格雷格打來(lái)電話(huà)時(shí)，我總是會(huì)抽出時(shí)間，因?yàn)樗芙o我?guī)?lái)很棒的想法，他的思維和商業(yè)方法真的很有創(chuàng)新性?！?/p>

2015年，巴菲特將資本支出中的最大部分（65億美元）分配給了阿貝爾的能源部門(mén)，又將他的薪酬從1000萬(wàn)美元提高到2700萬(wàn)美元。2016年，能源部門(mén)業(yè)績(jī)大爆發(fā)，更是讓巴菲特為其開(kāi)出了4100萬(wàn)美元的天價(jià)薪酬。

阿貝爾沒(méi)有辜負(fù)巴菲特的器重，十年時(shí)間便將伯克希爾能源部門(mén)打造成為了美國(guó)主要的電力供應(yīng)商，員工規(guī)模如今激增至兩萬(wàn)四千名。

隨著2018年巴菲特將阿貝爾提升為副董事長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)公司的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其掌管的業(yè)務(wù)覆蓋范圍已經(jīng)從能源擴(kuò)展到鐵路、零售、金融產(chǎn)品和制造業(yè)等。

阿貝爾多領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)，或許會(huì)扭轉(zhuǎn)伯克希爾近些年有些保守的投資風(fēng)格，帶來(lái)更多的可能性。

“他比我過(guò)去做得好多了。”巴菲特談起阿貝爾這樣說(shuō)道。

阿貝爾未必真的會(huì)比巴菲特做得更好，但選擇他已經(jīng)是巴菲特的最佳的一擊了。

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