中國(guó)證券報(bào)7月15日刊登署名為中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員徐諾金的文章，公開(kāi)呼吁要降稅將準(zhǔn)降息，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。引人關(guān)注的是，徐諾金的另一身份為中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)，因此外界猜測(cè)徐諾金的這一公開(kāi)表態(tài)是否就代表央行的態(tài)度。

        徐諾金認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已處于準(zhǔn)通縮之中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力仍然較大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩是當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的薄弱環(huán)節(jié)較多，風(fēng)險(xiǎn)隱患在增多，諸如房地產(chǎn)問(wèn)題、地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題、影子銀行問(wèn)題、銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題等，這些都需要以穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提，保增長(zhǎng)、保投資相當(dāng)重要。

        徐諾金給出的宏觀調(diào)控建議是，在“三降”上發(fā)力 ，即降稅（企業(yè)稅負(fù)）、降息（貸款利率）、降準(zhǔn)（存款準(zhǔn)備金率）。他同時(shí)還駁斥了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下移是中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降的必然結(jié)果”的觀點(diǎn)。

        該文題為《降稅降息將準(zhǔn)，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力》，分別從“經(jīng)濟(jì)一處準(zhǔn)通縮之中下行壓力仍然較大”、“中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較快增長(zhǎng)潛力”、“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)”、“近期宏觀調(diào)控應(yīng)在“三降”上發(fā)力”等四個(gè)層面展開(kāi)分析。

        徐諾金在文中提及，“2014年6月中旬，我們分赴廣東、重慶、福建、湖南、黑龍江、內(nèi)蒙古，調(diào)研結(jié)果顯示：二季度，隨著‘微刺激’政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)有所緩解。但是，企業(yè)預(yù)期仍不樂(lè)觀，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍有很多困難。產(chǎn)品銷(xiāo)售困難，價(jià)格下跌，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益差。銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，金融風(fēng)險(xiǎn)上升。房地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，價(jià)格松動(dòng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金鏈趨緊，二、三、四線(xiàn)城市房地產(chǎn)出現(xiàn)明顯回調(diào)”。

        在他看來(lái)，“目前經(jīng)濟(jì)增速的下滑源于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)速度的輕視和投資的偏見(jiàn)。有些觀點(diǎn)把我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩歸因于我國(guó)經(jīng)歷30年快速增長(zhǎng)后的潛在生產(chǎn)能力的下降。這是經(jīng)不起理論和實(shí)證檢驗(yàn)的?！?/p>

        他認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)的脆弱性正在顯現(xiàn)，連鎖反應(yīng)正在發(fā)酵，而經(jīng)濟(jì)下行加大財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，股市與匯市也因經(jīng)濟(jì)增速放緩而走弱。徐諾金提出了保增長(zhǎng)的七大必要性，聲稱(chēng)財(cái)政、金融穩(wěn)定、就業(yè)、收入增長(zhǎng)、消費(fèi)、防范風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)均依賴(lài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

        為此，徐諾金提出的三大法寶：

        一是要降稅。降稅政策要優(yōu)于財(cái)政政策的直接發(fā)力，結(jié)構(gòu)性降稅。

        二是要降息。對(duì)一個(gè)應(yīng)該倡導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、倡導(dǎo)制造業(yè)的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，把大量?jī)?chǔ)蓄資源用于投資國(guó)外獲取低收益，國(guó)內(nèi)一方面資金成本大大高于對(duì)外投資，兩者相差1倍以上，另一方面又大量以5倍于對(duì)外投資收益（4%:22%）的成本吸收外資，這是極不合理的融資格局。要改變這種格局一方面要充分搞活金融、發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的作用，改變投資政策，使更多的儲(chǔ)蓄資源充分有效地轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資；另一方面中央銀行要引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，加強(qiáng)金融市場(chǎng)管理，嚴(yán)禁以錢(qián)生錢(qián)、迂回曲折層層加碼的所謂金融創(chuàng)新。

        具體而言，穩(wěn)健的貨幣政策要真正體現(xiàn)穩(wěn)定性，一方面貨幣信貸的增長(zhǎng)不能時(shí)緊時(shí)松，波動(dòng)過(guò)大；另一方面市場(chǎng)利率不能時(shí)高時(shí)低，過(guò)大起伏。央行應(yīng)該側(cè)重引導(dǎo)長(zhǎng)期資金成本下降，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。

        金融政策要搞活，已經(jīng)投放流通中的資金要由市場(chǎng)去決定資金的配置和流向，不宜過(guò)多的“行政性”干預(yù)阻滯資金的流動(dòng)。

        要發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板、區(qū)域股權(quán)交易中心、券商柜臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)發(fā)展，發(fā)展直接融資，特別是股權(quán)融資。

        要根據(jù)長(zhǎng)期資金來(lái)源創(chuàng)新長(zhǎng)期資金運(yùn)用方式，為長(zhǎng)期投資安排好合理成本的資金融資方式。

        三是要降準(zhǔn)。目前，中國(guó)的貨幣供應(yīng)條件已經(jīng)發(fā)生變化。前些年受制于匯率和結(jié)售匯制度安排的被動(dòng)投放——外匯占款壓力已經(jīng)減輕。今年以來(lái)，新增外匯占款下降。5月份，人民銀行外匯占款僅新增3.61億元，環(huán)比驟降99%，增速創(chuàng)最近11個(gè)月來(lái)新低。前些年為了對(duì)沖這種壓力，存款準(zhǔn)備金率曾高達(dá)22%，至今也在20%左右的國(guó)際最高水平。這樣高的準(zhǔn)備金率實(shí)質(zhì)上是銀行為宏觀經(jīng)濟(jì)失衡買(mǎi)單，也是近年來(lái)影子銀行、表外業(yè)務(wù)等所謂的金融創(chuàng)新產(chǎn)生的原因。降準(zhǔn)不但可以為經(jīng)濟(jì)釋放流動(dòng)性，增加資金供應(yīng)，降低市場(chǎng)融資成本，也可以改善金融結(jié)構(gòu)，優(yōu)化金融秩序，提高金融機(jī)構(gòu)效益。目前中央銀行已經(jīng)進(jìn)行了兩次定向降準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)起到了引導(dǎo)作用，但還應(yīng)加大力度，實(shí)行普降與定向相結(jié)合，直至把準(zhǔn)備金率降至國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可承受的合理水平。

以下為文章全文：

經(jīng)濟(jì)已處準(zhǔn)通縮之中下行壓力仍然較大

        一般意義上的通縮是指經(jīng)濟(jì)增速的絕對(duì)放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，物價(jià)水平在1%以下或負(fù)增長(zhǎng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)不是這種現(xiàn)象，但存在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，物價(jià)水平CPI為正，但PPI為負(fù)的情況，所以，可稱(chēng)之為準(zhǔn)通縮。判斷經(jīng)濟(jì)是否處于通縮，我認(rèn)為主要看三大指標(biāo)：一看價(jià)格，二看投資，三看生產(chǎn)要素的利用程度。

        一是從價(jià)格來(lái)看，我國(guó)CPI一直處于上漲狀態(tài)，到今年6月份為2.3%，似無(wú)通縮之虞，但如果結(jié)合PPI來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已處通縮之中。2012年3月以來(lái)，我國(guó)PPI已經(jīng)連續(xù)28個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，有的重要產(chǎn)能行業(yè)價(jià)格下跌達(dá)2/3。CPI雖是正增長(zhǎng)，但如果看引起CPI上漲的具體因素，就會(huì)發(fā)現(xiàn)近幾年來(lái)我國(guó)CPI的上漲和波動(dòng)已完全與PPI脫節(jié)，與貨幣因素?zé)o關(guān)。2010年M2增長(zhǎng)19.7%，CPI上漲3.3%；2011年M2增速回落至13.6%，但CPI漲幅達(dá)到5.4%；2012年和2013年M2增速分別為13.8%和13.6%，與2011年基本持平，但CPI漲幅均為2.6%。從2012年以來(lái)，我國(guó)CPI的波動(dòng)主要受季節(jié)性因素和食品價(jià)格的影響。2012年3月至今年3月，我國(guó)CPI累計(jì)上漲2.5%，其中，由于食品價(jià)格因素影響1.4個(gè)百分點(diǎn)。6月份，食品價(jià)格同比上漲3.7%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約1.21個(gè)百分點(diǎn)。

        PPI作為工業(yè)品的價(jià)格，是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況更有說(shuō)服力的指標(biāo)。從2012年3月以來(lái)PPI的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，可以認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍度的明顯下降。與PPI相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)受到負(fù)增長(zhǎng)的嚴(yán)重影響。大量企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)路不暢，價(jià)格下跌，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難。2012年以來(lái)，我國(guó)以鋼鐵、煤炭為主的能源原材料價(jià)格累計(jì)下跌了28.7%和67.3%。截至6月20日，螺紋鋼價(jià)格3160.7元/噸，比1月末低223.2元/噸；電解銅價(jià)格49038.1元/噸，比1月末低2203元/噸；無(wú)煙煤價(jià)格1001.9元/噸，比1月末低145.6元/噸。

        二是從投資來(lái)看，受PPI的影響，投資收益預(yù)期持續(xù)下降，嚴(yán)重影響市場(chǎng)投資的積極性。近年來(lái)固定資產(chǎn)投資增速一路下行，從2009年的30.5%降到2013年的19.6%，每年下一個(gè)臺(tái)階；2014年1-5月份進(jìn)一步降至17.2%。

        三是生產(chǎn)能力處于未充分利用狀況。一般來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)能力的利用程度是經(jīng)濟(jì)周期活躍度的反映。以美國(guó)為例，2000年以來(lái)工業(yè)產(chǎn)能利用率與GDP同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.69。2006-2007年美國(guó)產(chǎn)能利用率達(dá)到80%的階段性高點(diǎn)，2008年開(kāi)始下降，2009年降至68.56%的低點(diǎn)，GDP增速則由2006年的2.7%降至2009年的-2.8%。2010年以來(lái)美國(guó)產(chǎn)能利用率逐年回升，經(jīng)濟(jì)增速也在波動(dòng)中上行。2013年產(chǎn)能利用率為77.94%，比2009年回升9.4個(gè)百分點(diǎn)；GDP增長(zhǎng)1.9%，增速比2009年回升4.7個(gè)百分點(diǎn)。從我國(guó)的情況來(lái)看，生產(chǎn)能力仍處于大量閑置和低效使用狀態(tài)，這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是生產(chǎn)能力利用不足。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)制造業(yè)的巨大產(chǎn)能本應(yīng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)寶貴資源，而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的累贅。我國(guó)的人均資本存量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，但卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的“產(chǎn)能過(guò)?！?，這反映了我國(guó)儲(chǔ)蓄資源的運(yùn)用效率低下。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，2012年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率跌破80%。2013年工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為79.2%，比2012年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，也低于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較正常年份和國(guó)際上比較公認(rèn)的85%左右的產(chǎn)能利用正常水平。二是巨額外匯儲(chǔ)備及其低效使用。外匯儲(chǔ)備代表寶貴的儲(chǔ)蓄資源，目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已接近4萬(wàn)億美元，扣除外債也超3萬(wàn)多億美元。這些巨額的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于20多萬(wàn)億元的儲(chǔ)蓄資源，被占用在外匯和供給國(guó)外使用。而我們的外匯儲(chǔ)備投資收益率雖相比同業(yè)不低，達(dá)4.4%，但我們利用外資的成本，即外資投資收益率卻高達(dá)22%。這種一進(jìn)一出的收益差，代表著中國(guó)投資的盈利機(jī)會(huì)大大高于國(guó)外，這正是外資向往中國(guó)的原因所在。更值得我們重視的是在大量外匯儲(chǔ)備所代表的儲(chǔ)蓄資源借給他國(guó)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)卻存在融資難、融資貴、資金鏈緊張和利率居高不下的問(wèn)題。再結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的近期走勢(shì)來(lái)看，雖經(jīng)前期的政策微調(diào)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了總體趨穩(wěn)的跡象，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在。

        2014年，全國(guó)各?。▍^(qū)、市）增長(zhǎng)目標(biāo)平均值低于上年實(shí)際增速0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，有20個(gè)省（區(qū)、市）在上年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速基礎(chǔ)上下調(diào)了增長(zhǎng)目標(biāo)，下調(diào)較多的有天津、重慶、云南、四川和安徽。上調(diào)的僅有黑龍江、遼寧、甘肅和寧夏四?。▍^(qū)）。

        2014年6月中旬，我們分赴廣東、重慶、福建、湖南、黑龍江、內(nèi)蒙古，調(diào)研結(jié)果顯示：二季度，隨著“微刺激”政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)有所緩解。但是，企業(yè)預(yù)期仍不樂(lè)觀，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍有很多困難。產(chǎn)品銷(xiāo)售困難，價(jià)格下跌，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益差。銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，金融風(fēng)險(xiǎn)上升。房地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑，價(jià)格松動(dòng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金鏈趨緊，二、三、四線(xiàn)城市房地產(chǎn)出現(xiàn)明顯回調(diào)。

        從5月下旬企業(yè)家和銀行家問(wèn)卷調(diào)查情況來(lái)看，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)繼續(xù)下降?！叭谫Y難、融資貴”給企業(yè)帶來(lái)的壓力持續(xù)增加。企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為32.8%，較上季和去年同期分別下降0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)，為2013年以來(lái)的次低值。企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為55.4%，較上季上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)繼續(xù)回落，房地產(chǎn)價(jià)格感受預(yù)期指數(shù)明顯下降。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較快增長(zhǎng)潛力

        目前經(jīng)濟(jì)增速的下滑源于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)速度的輕視和投資的偏見(jiàn)。有些觀點(diǎn)把我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩歸因于我國(guó)經(jīng)歷30年快速增長(zhǎng)后的潛在生產(chǎn)能力的下降。這是經(jīng)不起理論和實(shí)證檢驗(yàn)的。從理論上看，決定潛在生產(chǎn)能力的關(guān)鍵要素是制度、資本、勞動(dòng)力、技術(shù)等變量。如果我們把潛在生產(chǎn)能力定義為Ga，制度變量定義為F，資本定義為K，勞動(dòng)力定義為L(zhǎng)，技術(shù)定義為T(mén)，則我們可以把潛在生產(chǎn)能力表述為以下函數(shù)形式：即Ga=F（K.L.T）。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，所有這四大變量我國(guó)都存在優(yōu)勢(shì)。

        （一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的潛力仍在

        未來(lái)一個(gè)時(shí)期，中國(guó)仍然具備保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的潛力。一是儲(chǔ)蓄資源豐富。我國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期高于投資率，2012年我國(guó)儲(chǔ)蓄率為50.1%，比投資率高2.3個(gè)百分點(diǎn)。2013年中央銀行持有3.88萬(wàn)億美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，占中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的65%，多為收益率較低的美國(guó)國(guó)債。同時(shí)，外國(guó)對(duì)華投資多為收益率較高的企業(yè)投資。高儲(chǔ)蓄本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的寶貴財(cái)富，但未能發(fā)揮應(yīng)有的價(jià)值，反而企業(yè)融資難、融資貴情況突出，是一件非?？上У氖虑椤Ｈ绻麑氋F的儲(chǔ)蓄資源利用足、利用好，必將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入強(qiáng)大的發(fā)展動(dòng)力。

        二是勞動(dòng)力資源豐富。近年來(lái)有關(guān)中國(guó)人口紅利拐點(diǎn)的討論越來(lái)越多，有專(zhuān)家認(rèn)為隨著人口紅利的終結(jié)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速將不可避免地下降。這種觀點(diǎn)忽視了三個(gè)問(wèn)題。首先，雖然2012-2013年中國(guó)15-59歲勞動(dòng)年齡人口總量出現(xiàn)下降，但2013年末15-59歲勞動(dòng)年齡人口仍有91954萬(wàn)人，中國(guó)作為世界上人口最多的國(guó)家，勞動(dòng)力資源仍然豐富。目前勞動(dòng)者就業(yè)難與企業(yè)招工難并存，說(shuō)明中國(guó)勞動(dòng)力總量并不短缺，而是存在結(jié)構(gòu)性矛盾，這可以通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行化解。其次，人口紅利不僅包括人口數(shù)量的紅利，還包括人口質(zhì)量的紅利。隨著義務(wù)教育的普及，高等教育覆蓋面的提高，中國(guó)勞動(dòng)者素質(zhì)有了明顯提高，人口質(zhì)量的紅利將逐步顯現(xiàn)，可以為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有力的智力支撐。第三，中國(guó)正處于快速城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，第一產(chǎn)業(yè)人口向二、三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間巨大。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國(guó)、日本、法國(guó)第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比例分別為1.6%(2010年)、3.0%、2.9%(2012年)。按2012年勞動(dòng)力總量計(jì)算，如果中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占比降至美國(guó)水平，可以釋放勞動(dòng)力2.4億人；降至日本水平，可以釋放勞動(dòng)力2.3億人；降至法國(guó)水平，第一產(chǎn)業(yè)可以釋放勞動(dòng)力2.3億人。而第一產(chǎn)業(yè)與二三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)產(chǎn)出比差4-5倍。

        三是市場(chǎng)潛力巨大。2013年，中國(guó)人均GNI為6560美元，已步入“上中等收入”國(guó)家行列，但仍遠(yuǎn)低于世界人均10564美元的水平，僅相當(dāng)于美國(guó)的12.2%，日本的14.2%。中國(guó)仍是中等收入國(guó)家，提升收入的意愿強(qiáng)烈，空間巨大。2013年中國(guó)城鎮(zhèn)化率為53.7%，不僅低于高收入國(guó)家超過(guò)80%的城鎮(zhèn)化率，也低于與中國(guó)發(fā)展階段相近的上中等收入國(guó)家60%左右的平均城鎮(zhèn)化率水平。我國(guó)城鄉(xiāng)收入相差3倍，以2012年數(shù)據(jù)資料進(jìn)行估算，我國(guó)城市化水平每提高1個(gè)百分點(diǎn)，約有1350萬(wàn)人從農(nóng)村到城市，帶動(dòng)居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)1.01個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)投資增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)。

        四是改革紅利將持續(xù)助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。改革提高資源配置效率。例如，推行農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、國(guó)有企業(yè)股份制改革、分稅制改革等，使資源配置不斷優(yōu)化，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。改革提高全要素生產(chǎn)率，例如，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革提高了農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)效率；改革加快了工業(yè)化進(jìn)程，促使農(nóng)村富余勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)效率更高的工業(yè)，提高了全要素生產(chǎn)率。十八屆三中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，指出經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。新一屆政府成立后，從取消和下放334項(xiàng)行政審批事項(xiàng)，到推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，再到城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)全覆蓋，伴隨改革的推進(jìn)，都是新氣象的出現(xiàn)。今年上半年，全國(guó)新設(shè)市場(chǎng)主體同比增長(zhǎng)16.71%，增速比去年同期高8.41個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)投資和創(chuàng)業(yè)熱情迸發(fā)。這表明，制度改革只要有決心、有力度、有韌勁，它所釋放的制度紅利將是巨大的。

        （二）把潛在生產(chǎn)力轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力需要重視投資的作用

        投資在當(dāng)期是需求，在未來(lái)是供給。從經(jīng)濟(jì)的即期平衡看，高儲(chǔ)蓄要有高投資的配合，才能使經(jīng)濟(jì)總量平衡，良性循環(huán)。如果投資低于儲(chǔ)蓄，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)下行壓力，步入收縮性循環(huán)。我國(guó)2009年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就是這種情況。2009年投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.1個(gè)百分點(diǎn)，此后投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用不斷降低，2013年為4.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)照固定資產(chǎn)投資增速與GDP增速，可以發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)高度一致。2014年一季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)17.6%，增速比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。同期GDP同比增長(zhǎng)7.4%，增速比上年同期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從長(zhǎng)期看，投資是未來(lái)的供給，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)從人口紅利向人口負(fù)債轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)我國(guó)人口代際平衡的最好方式。一般來(lái)說(shuō)，人口紅利對(duì)應(yīng)人口負(fù)債，二者的平衡方式有三種：第一種是傳統(tǒng)平衡方式，即養(yǎng)兒防老；另一種是把人口紅利儲(chǔ)蓄借給外國(guó)，形成外匯儲(chǔ)備和國(guó)外投資；第三種是將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資，最大限度地促進(jìn)儲(chǔ)蓄充分有效地向投資轉(zhuǎn)化，即通過(guò)投資形成資本存量，增加未來(lái)的供給，為人口老齡化做準(zhǔn)備。因此，無(wú)論是從即期還是從遠(yuǎn)期來(lái)看，我們都應(yīng)充分重視投資的重要性。

        （三）目前我國(guó)既有投資能力，又有投資需求

        我國(guó)當(dāng)前的“產(chǎn)能過(guò)?！笔窍鄬?duì)過(guò)剩，主要原因是需要擴(kuò)大投資的領(lǐng)域投資不足，沒(méi)有把寶貴的產(chǎn)能資源利用好。一是我們對(duì)投資領(lǐng)域和投資主體的限制太多，不少利潤(rùn)率高、供不應(yīng)求、消費(fèi)者（或服務(wù)對(duì)象）需排隊(duì)等待的產(chǎn)業(yè)，如醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、金融等行業(yè)，禁止或限制民間資本進(jìn)入，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)冰火兩重天。二是在部分民間資本不能或不愿進(jìn)入的領(lǐng)域，如城市地下管網(wǎng)、保障性安居工程、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利、農(nóng)村道路交通、公共配套設(shè)施、中西部鐵路等，政府投資還不能滿(mǎn)足需求。三是宏觀調(diào)控政策波動(dòng)大，形不成完整的投資周期。2009年的“四萬(wàn)億”刺激由于實(shí)施方式的突擊性和行政性，大幅擴(kuò)張了競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的產(chǎn)能，但隨后從2010年開(kāi)始的緊急剎車(chē)又使投資周期被人為中斷，留下后續(xù)資金不到位，項(xiàng)目產(chǎn)能形不成等一系列問(wèn)題。

        我國(guó)不但有巨大的投資空間，也有足夠的投資能力。近年來(lái)，隨著我國(guó)住房公積金制度、醫(yī)療、失業(yè)、養(yǎng)老等各項(xiàng)社會(huì)保障制度的改革和建立，以各種基金、保險(xiǎn)形態(tài)存在和累積起來(lái)的儲(chǔ)蓄資源數(shù)額非常龐大，如2013年，全國(guó)住房公積金積累結(jié)余3萬(wàn)億元、社?；?萬(wàn)億元，目前我國(guó)近4萬(wàn)億美元約合人民幣24萬(wàn)億元的外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)部分也是通過(guò)貿(mào)易順差而累積起來(lái)的儲(chǔ)蓄資源，這些資金都是可通過(guò)各種有效手段用于長(zhǎng)期基本建設(shè)、國(guó)家重大科技工程、環(huán)境改善工程等項(xiàng)目建設(shè)的資金來(lái)源，如能充分有效地利用好，我們可以發(fā)展得更快，也可以發(fā)展得更好。

        （四）擴(kuò)大投資要加快金融和投資體制改革

        加快金融體制改革的關(guān)鍵是完善金融體系及其功能，充分發(fā)揮金融在促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中的效率。如針對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄率高、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄資源豐富的特點(diǎn)，應(yīng)開(kāi)發(fā)利用長(zhǎng)期投資工具，如發(fā)行30-50年期長(zhǎng)期國(guó)債、地方債等融資工具，使各種長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄都能配置到長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中去。

        加快投資體系體制的關(guān)鍵是打破投資壁壘，堅(jiān)持機(jī)會(huì)平等、權(quán)利平等、規(guī)則平等，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，增加投資主體，開(kāi)放投資領(lǐng)域，拓寬投資渠道，完善投資環(huán)境。簡(jiǎn)政放權(quán)，降低制度運(yùn)行成本，使一切創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的源泉充分涌流，造福于人民。

 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是當(dāng)前最大風(fēng)險(xiǎn)

        有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)夠大，位居世界第二。過(guò)去30年發(fā)展已經(jīng)夠快，現(xiàn)在應(yīng)該緩下來(lái)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)。中國(guó)的就業(yè)壓力已經(jīng)減輕，沒(méi)有必要保持過(guò)去那樣的速度。事情真的是這樣嗎？世界第二的經(jīng)濟(jì)體量平均到每個(gè)公民，中國(guó)僅位居世界第96位左右；中國(guó)人均國(guó)民收入GNI是美國(guó)的12.2%，日本的14.2%，歐盟的19.1%，世界平均水平的62.1%。即使沒(méi)有任何新增就業(yè)壓力，我們趕上世界平均水平，按8%的速度，需要6.2年；趕上美國(guó)需要27.3年；日本25.3年。更為關(guān)鍵的是，經(jīng)濟(jì)增速放緩之后，不僅結(jié)構(gòu)調(diào)整不過(guò)來(lái)，就是總量也會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)危險(xiǎn)。2010年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已連下四個(gè)臺(tái)階，即從10%→9%→8%→7%。2014年一季度進(jìn)一步下降到7.4%，離7%的新低已經(jīng)不遠(yuǎn)。目前，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中薄弱環(huán)節(jié)的影響已經(jīng)不容低估。

        （一）房地產(chǎn)行業(yè)的脆弱性正在顯現(xiàn)，連鎖反應(yīng)正在發(fā)酵

        目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)量下降，價(jià)格松動(dòng)，房地產(chǎn)投資下降，開(kāi)發(fā)商資金鏈趨緊。今年5月份，70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格上漲城市個(gè)數(shù)減少，環(huán)比平均跌幅均為0.1%，同比綜合平均漲幅分別為5.4%和3.1%。房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化會(huì)引起金融、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)的連鎖反應(yīng)。

        房地產(chǎn)貸款在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款中的占比2006年為15.4%，2013年末為20.3%。如果加上間接用房地產(chǎn)作抵押的個(gè)體工商戶(hù)貸款及其它企業(yè)資金貸款，直接和間接與房地產(chǎn)有關(guān)的貸款余額要占到我國(guó)銀行業(yè)貸款余額的約30%以上。盡管目前房地產(chǎn)貸款不良率較低(2013年末，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款不良率為0.47%，個(gè)人住房按揭不良率為0.26%)，但一旦市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期由看漲轉(zhuǎn)為看跌，則會(huì)出現(xiàn)恐慌性?huà)伿?，極易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        財(cái)政對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴(lài)也不低。據(jù)中信建投對(duì)全國(guó)九大城市2012年11月份的數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，在土地出讓金與財(cái)政收入的占比中有6個(gè)城市超過(guò)了40%。另外，土地也是地方政府融資平臺(tái)的主要抵押品和還款來(lái)源。最新調(diào)查顯示，2013年各地穩(wěn)增長(zhǎng)的資金缺口較大，部分地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到70%的警戒線(xiàn)。

        房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)直接和間接關(guān)聯(lián)到鋼鐵、水泥、建材、家具及建筑等第二產(chǎn)業(yè)的特殊產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響有直接和間接效應(yīng)。根據(jù)我們的專(zhuān)題研究，房地產(chǎn)業(yè)（含建筑開(kāi)發(fā)）自身增加值占GDP的比重，自2009年起已經(jīng)超過(guò)9%，2009-2011年平均占比9.6%，再加上房地產(chǎn)業(yè)的間接帶動(dòng)部分，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的直接與間接影響自2010年起已超過(guò)30%，2009-2011年平均占比30.1%。1998-2011年，房地產(chǎn)業(yè)（含建筑開(kāi)發(fā)）對(duì)GDP的直接拉動(dòng)由1998年的0.43個(gè)百分點(diǎn)升至2011年的0.65個(gè)百分點(diǎn)，1998-2011年平均拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.64個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的間接拉動(dòng)作用也逐步上升，由1998年的0.81個(gè)百分點(diǎn)升至2011年的1.21個(gè)百分點(diǎn)，1998-2011年平均拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.19個(gè)百分點(diǎn)。二者合計(jì)，房地產(chǎn)業(yè)（含建筑開(kāi)發(fā)）年均拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)達(dá)1.84個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于1998-2011年9.86%的平均經(jīng)濟(jì)增速，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在19.7%以上，近三年平均貢獻(xiàn)率更是高達(dá)26%。

        （二）經(jīng)濟(jì)下行加大財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)

        地方政府債務(wù)過(guò)快擴(kuò)張和地方財(cái)政收入增速下降所形成的收支壓力都與經(jīng)濟(jì)下行有關(guān)。根據(jù)國(guó)家審計(jì)總署的報(bào)告，截至2013年6月，在全部政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，將于2014年到期的債務(wù)有2.38萬(wàn)億元，占2013年地方本級(jí)財(cái)政收入的34.5%，此外還有負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)4373億元，負(fù)有救助責(zé)任的債務(wù)7472億元。地方政府依靠土地出讓收入償還的債務(wù)較高。2014年土地市場(chǎng)走冷，1-5月份全國(guó)40個(gè)大中城市土地出讓總價(jià)同比增長(zhǎng)15.1%，增速比去年同期回落70.8個(gè)百分點(diǎn)；其中二線(xiàn)城市僅同比增長(zhǎng)0.06%，三線(xiàn)城市同比下降20.09%。土地出讓收入下降將影響地方政府的償債能力，并波及金融市場(chǎng)，存在較大安全隱患。今年以來(lái)，部分GDP增速下降較快的地方，財(cái)政收入下滑明顯。

        銀行不良貸款暴露增加。5月末，銀行業(yè)不良貸款余額13050億元，比上年末增長(zhǎng)1323億元；不良率1.59%，比上年末高0.06個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款存在跨地區(qū)、跨行業(yè)蔓延趨勢(shì)。去年不良貸款主要集中在鋼貿(mào)行業(yè)，今年普通加工制造業(yè)、住宿餐飲及商貿(mào)流通行業(yè)的新增不良貸款較多。2012年僅浙江、遼寧、江蘇3個(gè)地區(qū)不良貸款余額增加額超過(guò)100億元，2013年有浙江、山西、湖南、江蘇、福建、內(nèi)蒙古等6個(gè)地區(qū)不良貸款增加額超過(guò)100億元。

        信用風(fēng)險(xiǎn)上升，特別是規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重、現(xiàn)金流狀況惡化的產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，以及今明兩年到期債務(wù)規(guī)模巨大、償付能力偏低的政府融資平臺(tái)，存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

        影子銀行風(fēng)險(xiǎn)猶存。截至2013年6月末，影子銀行規(guī)模約為28.7萬(wàn)億元，約為同期銀行業(yè)總資產(chǎn)的20%。上半年影子銀行規(guī)模較年初增長(zhǎng)17.7%，較同期銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速高10個(gè)百分點(diǎn)。影子銀行在一定程度上放大了企業(yè)和銀行杠桿，部分機(jī)構(gòu)“融短貸長(zhǎng)”存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制不健全，影子銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅易向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)傳染，還易跨市場(chǎng)傳染，誘發(fā)金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        （三）股市與匯市也因經(jīng)濟(jì)增速放緩而走弱

        近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，我國(guó)股市弱勢(shì)格局明顯。從指數(shù)上看，截至2014年5月末，上證綜指收于2039.2，較2013年2月的階段性高點(diǎn)下跌16.6%,最低更跌至1849.65，跌幅達(dá)24.3%。

        從國(guó)際大環(huán)境看，2013年一季度以來(lái)，短期資本持續(xù)從新興經(jīng)濟(jì)體流出，在一定程度上，弱化了國(guó)際市場(chǎng)的人民幣升值預(yù)期。EPFR數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，新興市場(chǎng)股市流出的資金為311.5億美元，而上年一季度股市流入資金為278.4億美元。

        基本面走弱也引起人民幣匯率走低。2014年2月25日，人民幣即期匯率近一年多來(lái)首次跌至中間價(jià)之下，當(dāng)天即期匯率大跌0.46%，創(chuàng)2010年以來(lái)最大單日跌幅。截至5月末，人民幣兌美元中間價(jià)比上年末貶值1.18%。

        （四）輕視增長(zhǎng)是危險(xiǎn)的

        首先，財(cái)政依賴(lài)增長(zhǎng)。2009年以來(lái)，我國(guó)財(cái)政赤字與GDP的比例在2%的水平上下波動(dòng)。財(cái)政部2014年中央和地方預(yù)算草案提出，2014年我國(guó)財(cái)政收支矛盾十分突出。受我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率放緩、推進(jìn)稅收制度改革等因素影響，財(cái)政收入增長(zhǎng)將趨于平緩。同時(shí)，支持全面深化改革、調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)發(fā)展，都需要增加投入。

        其次，金融依賴(lài)增長(zhǎng)。近年來(lái)，得益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)金融行發(fā)展迅速。截至2013年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到151.4萬(wàn)億元，是2003年末的5.47倍；全年稅后利潤(rùn)17445億元，是2003年的54倍；商業(yè)銀行不良貸款率為1%，比2003年末低12.2個(gè)百分點(diǎn)。目前金融部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自缺乏監(jiān)管的影子銀行和信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降，其風(fēng)險(xiǎn)的化解也需要經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

        第三，就業(yè)穩(wěn)定依賴(lài)增長(zhǎng)。從目前形勢(shì)看，2014年我國(guó)高校畢業(yè)生將達(dá)到727萬(wàn)人，農(nóng)村轉(zhuǎn)移城市的就業(yè)人口按城市化率計(jì)算年均凈增1000萬(wàn)以上。就業(yè)面臨著來(lái)自新成長(zhǎng)勞動(dòng)力、失業(yè)人員再就業(yè)、農(nóng)業(yè)富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移交織在一起，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)將是長(zhǎng)期面臨的艱巨任務(wù)。

        第四，收入增加依賴(lài)增長(zhǎng)。要實(shí)現(xiàn)十八大提出的2020年城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標(biāo)，2013-2020年我國(guó)GDP、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入的年均增長(zhǎng)速度，需要分別達(dá)到6.86%、6.86%和6.3%的水平。如果經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，我國(guó)若想完成收入翻番目標(biāo)則需作出更大的改革舉措。

        第五，消費(fèi)依賴(lài)增長(zhǎng)。消費(fèi)的增長(zhǎng)主要取決于收入的增長(zhǎng)、分配機(jī)制的優(yōu)化和社會(huì)保障體系的健全。實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)、優(yōu)化分配機(jī)制和健全社會(huì)保障體系，需要以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為先決條件，否則就是無(wú)源之水，無(wú)本之木。2009-2012年，最終消費(fèi)年均拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.7個(gè)百分點(diǎn)，而2013年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)回落至3.9個(gè)百分點(diǎn)。

        第六，防范風(fēng)險(xiǎn)依賴(lài)增長(zhǎng)。目前我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。表現(xiàn)為短期債務(wù)較多，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；表外融資增長(zhǎng)快，資金成本更高；還款嚴(yán)重依賴(lài)土地出讓收入。同時(shí)，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)增速下行反映在微觀領(lǐng)域就是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，銀行不良貸款增加。2013年末商業(yè)銀行不良貸款余額5921億元，比上年末增加992億元；不良貸款率1.00%，比上年末提高0.05個(gè)百分點(diǎn)。不少企業(yè)反映，加杠桿并非為了擴(kuò)大投資，而是資金周轉(zhuǎn)困難，被動(dòng)加杠桿。國(guó)際資本流動(dòng)也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)沖擊。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，國(guó)際資本流向可能逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格縮水。

        第七，結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)依賴(lài)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增速下行會(huì)帶來(lái)慣性下跌，陷入收縮式循環(huán)的怪圈。要高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)，防止“陣痛過(guò)度”引發(fā)“痙攣致死”，損傷“調(diào)結(jié)構(gòu)”的元?dú)?。從企業(yè)反映的情況看，“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”的短期矛盾較為明顯。一是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難制約轉(zhuǎn)型升級(jí)能力。有中小企業(yè)希望通過(guò)“機(jī)器換人”應(yīng)對(duì)招工難、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率,但一次性投入較高，企業(yè)找不到資金。二是融資成本高，一定程度上也影響企業(yè)投資技改意愿。例如，重慶四聯(lián)集團(tuán)計(jì)劃融資1億元進(jìn)行技術(shù)改造升級(jí)，但銀行給出的貸款利率超過(guò)10%，由于融資成本過(guò)高，企業(yè)考慮暫時(shí)擱置投資計(jì)劃。三是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足導(dǎo)致越來(lái)越多的企業(yè)“脫實(shí)向虛”，不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。

近期宏觀調(diào)控應(yīng)在“三降”上發(fā)力

        從近幾年來(lái)的情況看，僅僅根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)，在上半年觀望、下半年發(fā)力，使經(jīng)濟(jì)總是在“前低后高”中循環(huán)是不行的。應(yīng)當(dāng)用當(dāng)期舉措引導(dǎo)長(zhǎng)期預(yù)期，在當(dāng)期政策的穩(wěn)定性上下工夫，走出“經(jīng)濟(jì)走弱，來(lái)點(diǎn)刺激；經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，刺激退出”的循環(huán)。為此，我主張用“降稅、降息、降準(zhǔn)”的辦法應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。

        首先，要降稅。降稅政策要優(yōu)于財(cái)政政策的直接發(fā)力。通過(guò)總量性和結(jié)構(gòu)性的降稅，既可減輕市場(chǎng)主體的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、提高預(yù)期收益、激勵(lì)投資積極性，又可通過(guò)結(jié)構(gòu)性的降稅甚至負(fù)稅方式，加大對(duì)投資方向的引導(dǎo)，既尊重了市場(chǎng)主體的地位，自主決策，實(shí)現(xiàn)了政府的調(diào)控意圖，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化，薄弱環(huán)節(jié)得以加強(qiáng)，又可以避免政府投資可能產(chǎn)生的諸多問(wèn)題。財(cái)政政策還可以通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)基金或財(cái)政貼息，加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、綠色環(huán)保等領(lǐng)域的財(cái)政支持力度。完善企業(yè)技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新貸款貼息和資金補(bǔ)貼制度，推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展轉(zhuǎn)型升級(jí)。

        其次，要降息。融資難、融資貴是目前企業(yè)面臨的兩大困難。對(duì)一個(gè)應(yīng)該倡導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、倡導(dǎo)制造業(yè)的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，把大量?jī)?chǔ)蓄資源用于投資國(guó)外獲取低收益，國(guó)內(nèi)一方面資金成本大大高于對(duì)外投資，兩者相差1倍以上，另一方面又大量以5倍于對(duì)外投資收益（4%:22%）的成本吸收外資，這是極不合理的融資格局。要改變這種格局一方面要充分搞活金融、發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的作用，改變投資政策，使更多的儲(chǔ)蓄資源充分有效地轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資；另一方面中央銀行要引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，加強(qiáng)金融市場(chǎng)管理，嚴(yán)禁以錢(qián)生錢(qián)、迂回曲折層層加碼的所謂金融創(chuàng)新。穩(wěn)健的貨幣政策要真正體現(xiàn)穩(wěn)定性，一方面貨幣信貸的增長(zhǎng)不能時(shí)緊時(shí)松，波動(dòng)過(guò)大；另一方面市場(chǎng)利率不能時(shí)高時(shí)低，過(guò)大起伏。央行應(yīng)該側(cè)重引導(dǎo)長(zhǎng)期資金成本下降，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。金融政策要搞活，已經(jīng)投放流通中的資金要由市場(chǎng)去決定資金的配置和流向，不宜過(guò)多的“行政性”干預(yù)阻滯資金的流動(dòng)。要充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板、區(qū)域股權(quán)交易中心、券商柜臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)發(fā)展，大力發(fā)展直接融資，特別是股權(quán)融資。要根據(jù)長(zhǎng)期資金來(lái)源創(chuàng)新長(zhǎng)期資金運(yùn)用方式，為長(zhǎng)期投資安排好合理成本的資金融資方式。

        第三，要降準(zhǔn)。目前，我國(guó)的貨幣供應(yīng)條件已經(jīng)發(fā)生變化。前些年受制于匯率和結(jié)售匯制度安排的被動(dòng)投放——外匯占款壓力已經(jīng)減輕。今年以來(lái)，新增外匯占款下降。5月份，人民銀行外匯占款僅新增3.61億元，環(huán)比驟降99%，增速創(chuàng)最近11個(gè)月來(lái)新低。前些年為了對(duì)沖這種壓力，存款準(zhǔn)備金率曾高達(dá)22%，至今也在20%左右的國(guó)際最高水平。這樣高的準(zhǔn)備金率實(shí)質(zhì)上是銀行為宏觀經(jīng)濟(jì)失衡買(mǎi)單，也是近年來(lái)影子銀行、表外業(yè)務(wù)等所謂的金融創(chuàng)新產(chǎn)生的原因。降準(zhǔn)不但可以為經(jīng)濟(jì)釋放流動(dòng)性，增加資金供應(yīng)，降低市場(chǎng)融資成本，也可以改善金融結(jié)構(gòu)，優(yōu)化金融秩序，提高金融機(jī)構(gòu)效益。目前中央銀行已經(jīng)進(jìn)行了兩次定向降準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)起到了積極的引導(dǎo)作用，但還應(yīng)加大力度，實(shí)行普降與定向相結(jié)合，直至把準(zhǔn)備金率降至國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可承受的合理水平。

        近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從改革開(kāi)放以來(lái)前30年平均10%的年均增速，一路下行到目前保7.5%的底線(xiàn)。對(duì)此，理論界有兩種截然不同的觀點(diǎn)：一種認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下移是中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降的必然結(jié)果，是正常的、必要的，不必大驚小怪，無(wú)須也無(wú)力采取措施應(yīng)對(duì)；另一種則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑是危險(xiǎn)的，應(yīng)該引起警惕，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較快增長(zhǎng)的潛力，應(yīng)該采取措施，充分挖掘增長(zhǎng)潛力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。筆者持后一種觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已處于準(zhǔn)通縮之中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力仍然較大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩是當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的薄弱環(huán)節(jié)較多，風(fēng)險(xiǎn)隱患在增多，諸如房地產(chǎn)問(wèn)題、地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題、影子銀行問(wèn)題、銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題等，都需要以穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提，保增長(zhǎng)、保投資相當(dāng)重要。為此，在大力推進(jìn)改革、增強(qiáng)長(zhǎng)期發(fā)展后勁的同時(shí)，要迅速采取有力措施，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。