原創(chuàng) 葉小安 松果財經(jīng) 收錄于話題#A股24#愛美客1

Q1營收、凈利雙豐收，“女人的茅臺”愛美客成色真的美麗嗎？

作者 | 葉小安

編輯 | 何緣

愛美之心人皆有之，不論是明星、網(wǎng)紅還是普通人也好，人人都有追求美的權(quán)利。隨著大眾消費觀念的改變及可支配水平的提升，醫(yī)美開始逐漸深入人們的日常。

在醫(yī)美界享譽“女人的茅臺”的愛美客，于4月26日晚間發(fā)布了今年一季報。從財報核心數(shù)據(jù)看，期內(nèi)營收、凈利潤都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，漲幅分別為227.52%、296.5%；毛利潤漲幅略微下滑，但仍位居高位92.5%。

可見，愛美客這份超預(yù)期財報是一份漂亮的答卷，但市場表現(xiàn)卻有點不盡人意。截止4月26日深交所收盤，愛美客股價微漲0.37%，報582元；次日收盤，股價微漲0.86%，報587.02元。

那么，在當(dāng)今醫(yī)美之風(fēng)盛行的年代下，作為行業(yè)龍頭的愛美客亮出一份不錯成績單下，為何市場反應(yīng)卻平平呢？是它核心產(chǎn)品支撐不起更高的估值嗎？此外，在醫(yī)美之爭日益激烈的當(dāng)下，華熙生物、昊海生科及愛美客“醫(yī)美三劍客”中，誰能笑傲到最后呢？

愛美客春風(fēng)得意

營收同比增兩成、凈利潤增近三成

財報數(shù)據(jù)顯示，愛美客2021年Q1營收約2.59億元，同比增長227.52%；凈利潤約1.71億元，同比增長296.5%；在現(xiàn)金流方面增勢也可觀，同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.55 億元，同比增加1.63 億元。

公告稱業(yè)績增長主要因素在于，一方面來自于疫情對醫(yī)療美容消費的影響已經(jīng)消除；另一方面來自公司產(chǎn)品力優(yōu)勢，以及與下游醫(yī)療美容機構(gòu)、醫(yī)生群體的深度合作運營。

具體來看，是愛美客嗨體、愛芙萊及寶尼達(dá)三大核心產(chǎn)品持續(xù)的釋能。雖然本季報公司并未披露各產(chǎn)品營收情況，但有機構(gòu)表示，經(jīng)過前期培育，近年來嗨體度系列都維持高速增長，銷量上從2019 年的68.8 萬支增長至2020 年的約120+萬支，再到今年Q1 預(yù)計約45-50 萬支。此外，預(yù)計“愛芙萊”、“寶尼達(dá)”等產(chǎn)品也有不錯表現(xiàn)。

再通過觀測去年年報，去年愛美客業(yè)績增長也主要來自于以主要嗨體系列，該產(chǎn)品去年實現(xiàn)營收4.47億元，占總營收7.09億元的超六成。當(dāng)時有機構(gòu)預(yù)計，作為愛美客獨家熱門產(chǎn)品的嗨體，預(yù)計2030年市場規(guī)?？蛇_(dá)87.4億元，對比2020年營收規(guī)模，仍有19倍的上升空間。

目前機構(gòu)也認(rèn)為，嗨體在不斷釋能，助力公司的業(yè)績向好。東莞證券認(rèn)為，愛美客的透明質(zhì)酸鈉類填充劑產(chǎn)品市場地位進(jìn)一步提升，而嗨體作為國內(nèi)唯一一款通過NMPA批準(zhǔn)的針對性治療頸紋的Ⅲ類醫(yī)療器械，也正成為明星爆款。

那么，看起來一片大好的愛美客，為何股價反應(yīng)卻似乎有點平呢？

在一季報中，其實透露出的一條重要消息是葛衛(wèi)東退出了愛美客前十大流通股東，取而代之的是王萍成為愛美客第二大流通股東。而葛衛(wèi)東撤出也并非個例，近期來愛美客遭到明星基金扎堆減持，包括劉格菘的廣發(fā)小盤、胡昕煒的匯添富中盤價值等。

明星基金扎堆減持背后，或與公司估值“虛高”相關(guān)。在2月18日愛美客股價曾達(dá)到最高點1331元，市盈率近400后，緊接著是愛美客股價大幅走低、明星基金的大撤退，直至3月25日才有明顯的拉升情況。

截圖來自：富途牛牛

這或側(cè)面透露出大股東是不看好公司的，不然怎么會出現(xiàn)減持其實是“出逃”的現(xiàn)象？那么，追根究底是原因什么導(dǎo)致的呢？或也能從這份財報看出端倪。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、毛利率維持高位

但經(jīng)得住市場推敲？

眾所周知，愛美客享譽“女人的茅臺”之稱依仗的是堪稱神話的毛利率。本季度毛利率也有一個很好的表現(xiàn)。財報數(shù)據(jù)，2021年Q1，公司實現(xiàn)毛利率92.5%，同比提升2.67pct；凈利率63.9%，同比提升10.6pct。

毛利率維持高位，其實也主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致。公告稱，高毛利率嗨體、熊貓針等產(chǎn)品銷售占比的提升，為業(yè)績及毛利率增長都帶來了正向影響。

但是，毛利率位居高位就一定是好事嗎？

首先不置可否，毛利率高表示愛美客的三款核心產(chǎn)品都是暴利產(chǎn)品，賺得多。觀測其2019年披露數(shù)據(jù)，2019年，嗨體、愛芙萊和寶尼達(dá)售價分別為353元/支、311元/支、2547.5元/支，毛利率分別為93%、90%和98.7%。粗略估算，三款產(chǎn)品成本分別為25元/支、30元/支及32元/支。

但僅有暴利不行，還得有可持續(xù)性暴利的能力才符合公司長線發(fā)展的邏輯，即暴利的產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)或能持續(xù)受到市場歡迎。

財報數(shù)據(jù)，2021年Q1，愛美客研發(fā)費用率9.0%，同比提升0.1pct，主要系公司研發(fā)投入大幅增加所致。可見，在研發(fā)上公司還是有一個好的投入狀態(tài)。

但是觀測愛美客的五大客戶的銷售額占比或可發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品的波動性或較大、導(dǎo)致大客戶的穩(wěn)定性存疑。

財報數(shù)據(jù)，2021年Q1，五個主要客戶銷售額約38.27億元，占比為14.67%；去年一季度，五個主要客戶銷售額約14.26億元，占比18.02%。銷售額增長近一倍以上，但占比卻下降。

這或側(cè)面透露出，產(chǎn)品是愈加暴利了，但客戶也需要更多錢購買所以占比不高，而這對客戶的穩(wěn)定性或產(chǎn)生一定影響。

況且，往年來愛美客前五大客戶名單變動十分頻繁。根據(jù)往年招股書顯示，2018年愛美客前五大客戶換了三家，2019年又換了一家。雖然本季度未披露前五大客戶名單，但通過上述產(chǎn)品價格波動的推測，或也可能導(dǎo)致大客戶的變動。

而這背后原因或與營業(yè)成本的增長相關(guān)。財報數(shù)據(jù)，2021年Q1，愛美客營業(yè)成本約0.19億元，同比增幅達(dá)到141.69%。而營業(yè)成本的增長進(jìn)一步可能影響產(chǎn)品價格增長，因此導(dǎo)致前五大客戶考慮到價格因素，轉(zhuǎn)為其他家廠商采購產(chǎn)品。

此外值得注意的是，愛美客雖然毛利率高，但公司還有以下問題：（1）單一業(yè)務(wù)的困境，愛美客的三款核心產(chǎn)品都為玻尿酸系別產(chǎn)品，而若公司要想估值更高或是需要打造更多元化業(yè)務(wù)。（2）治理隱患問題，“黑醫(yī)美”事件不斷爆出，促使監(jiān)管愈加趨嚴(yán)，而愛美客的醫(yī)美耗材供應(yīng)商下游客戶又多為非公立醫(yī)療機構(gòu)，所以不合規(guī)現(xiàn)象也突出。

以上種種方面上的問題，短期內(nèi)或并未太大的影響到公司，但長期來講維持高位毛利率的愛美客能否持續(xù)維持這項業(yè)績還很難講。不過，在核心產(chǎn)品們依舊處于紅利期下，它還是能持續(xù)交出一份份滿意成績單的。

華熙生物直追、昊海生科掉隊

愛美客如何穩(wěn)固龍頭地位？

根據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)計，2019年中國醫(yī)美市場規(guī)模超1500億元，增速領(lǐng)先全球，但當(dāng)前我國醫(yī)美滲透率仍低于大部分發(fā)達(dá)國家，預(yù)計在滲透率持續(xù)提高下醫(yī)美市場將保持高增，到2023年有望超3000億元。

可見，醫(yī)美行業(yè)風(fēng)口正酣。也正因為潛力巨大，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的競爭格外激烈，“醫(yī)美三劍客”中的華熙生物與昊海生科由此對愛美客的攻勢愈加猛烈。那么，愛美客能一直位居龍頭地位嗎？

通過今年一季度三家業(yè)績表現(xiàn)上看，愛美客增速最猛但營收規(guī)模卻比不過華熙生物、昊海生科，而凈利潤方面愛美客表現(xiàn)最佳。

財報顯示，2021年Q1，愛美客營收達(dá)2.59億元、同比增長227.52%；、華熙生物達(dá)7.8億、同比增長111.1%；昊海生科達(dá)3.8億、同比增149.1%。

同期凈利潤方面，愛美客達(dá)1.71億元、同比增長296.5%；華熙生物達(dá)1.5億，同比增長41.1%；昊海生科達(dá)9699.3萬，上年同期為-2485.5萬元，同比扭虧為盈。

其實，三家企業(yè)中只有愛美客主營業(yè)務(wù)是玻尿酸制品及相關(guān)醫(yī)美產(chǎn)品；華熙生物業(yè)務(wù)更多元，從原料向醫(yī)療終端、化妝品以及食品應(yīng)用延展，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局；昊海生科主要產(chǎn)品則包括醫(yī)療美容、眼科、創(chuàng)面護(hù)理及骨科等產(chǎn)品。

可見，華熙生物、昊海生科比愛美客的業(yè)務(wù)布局更廣。然而，正因為愛美客專攻一條熱門賽道，研制出了全球唯一一款專門擁有修復(fù)頸紋的復(fù)合注射材料“嗨體”，才使得其營收規(guī)模不高但凈利潤可以領(lǐng)先同行。

但是，業(yè)務(wù)更多元的華熙生物對愛美客是不小的威脅對象。據(jù)《松果財經(jīng)》觀測，近年來華熙生物業(yè)績都維持了高速增長，在2017-2019三年時間里，其收入規(guī)模便增長了超過10個億。

昊海生科則表現(xiàn)不佳，2020年全年其營收及扣非后凈利潤都呈現(xiàn)同比下滑趨勢，雖然今年一季度業(yè)績增長但也才扭轉(zhuǎn)去年虧損狀態(tài)。

綜合業(yè)績來看，愛美客憑借獨家熱門嗨體玻尿酸能處于前頭位置，但華熙生物全產(chǎn)業(yè)鏈布局的想象力更佳說不準(zhǔn)在未來有機會超越愛美客。

此外值得注意的是，大家共同面對的問題是，目前醫(yī)美行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)醫(yī)美品牌的市場占有率較低，雖然2021年本土品牌市場占有率有望達(dá)到30%，但依舊是以進(jìn)口品牌占據(jù)市場的主導(dǎo)地位。

所以，大家共同該考慮如何打開更廣的醫(yī)美市場。況且隨著競爭的加劇，三家價格戰(zhàn)愈演愈烈，同時在“黑醫(yī)美”事件頻頻爆出下，讓監(jiān)管對醫(yī)美行業(yè)更加嚴(yán)格，大家未來日子都不好走。但這并不能阻礙三家爭奪戰(zhàn)。畢竟，這條賽道是如此暴利的一條賽道。

最后回歸本次主角愛美客，本季度財報確實取得不錯的成績，核心業(yè)務(wù)不斷釋能，推動營收、凈利潤以及現(xiàn)金流的不斷增長。為此東莞證券、中泰證券、天風(fēng)研究等機構(gòu)大多都維持在買入或持有評級，這體現(xiàn)出愛美客的影響力還是很好的，短期內(nèi)它的行業(yè)龍頭地位是穩(wěn)固的。

原標(biāo)題：《華熙生物直追、昊海生科掉隊，愛美客能否笑到最后？》

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