文 / 晴天

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

近日，金蝶發(fā)布2020年度財報，歸母凈利潤扭盈為虧，這也使得2020年成為金蝶歷史上，第二個虧損年。

云轉(zhuǎn)型，似乎讓長期以來保持正向盈利的金蝶發(fā)展越發(fā)沉重。

過去一年，在云業(yè)務(wù)上，金蝶保持了較為穩(wěn)定的增速，占全部營收比也在逐年上升，但空有增速，仍未見盈利。金蝶的云轉(zhuǎn)型從2013年算起已進入第8年。市場普遍認(rèn)為，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型只會讓金蝶業(yè)績短期承壓，待到金蝶云業(yè)務(wù)破繭時，就將迎來復(fù)蘇。

2020年，金蝶虧損3.35億元，上年同期為盈利3.73億元。從年度財報看，金蝶未能如期“破繭”。

除了虧了3個億，金蝶的營收增速不足1%。作為業(yè)內(nèi)最早察覺到市場變化，進行轉(zhuǎn)型的金蝶，云陣痛還要持續(xù)多久？

/ 01 /

營收增速放緩

轉(zhuǎn)型陣痛延續(xù)，一年虧了3個億

在業(yè)內(nèi)，金蝶是較早布局云轉(zhuǎn)型的企業(yè)。早在2012年底，金蝶就提出“云轉(zhuǎn)型”的概念。當(dāng)年4月，金蝶云服務(wù)體驗發(fā)布會上，宣布啟動金蝶云服務(wù)戰(zhàn)略。

當(dāng)時全球ERP市場規(guī)模正在逐年小幅增長，2011-2018年間CAGR(復(fù)合增長率)為2.9%，增量主要來自云ERP；ERP向云端轉(zhuǎn)型趨勢明顯，2018年云ERP占比擴大至43.1%。金蝶提出云轉(zhuǎn)型，是明智之舉，其創(chuàng)始人徐少春更曾在2014年揮起大錘砸掉服務(wù)器，正式宣告成立“ERP云服務(wù)事業(yè)部”。

當(dāng)時，徐少春表示：“今天，表面上看，我們砸掉的是服務(wù)器，實質(zhì)上砸掉的是舊思維，砸掉的是恐懼變化的心理，我們要以海盜精神，顛覆ERP行業(yè)，和中國企業(yè)一道，共同實現(xiàn)移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，為中國經(jīng)濟發(fā)展貢獻智慧力量?！?/p>

在轉(zhuǎn)型當(dāng)年，金蝶凈利潤首次為負(fù)。營收增速為-12.71%、歸母凈利潤增長為-196.73%。但在此之后，營收增速不斷回升。2013-2017，其營收增速分別為：-9.25%、-3.47%、2.57%、17.40%、23.70%。這一階段，金蝶通過云業(yè)務(wù)，順利實現(xiàn)了當(dāng)初所言的移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

不過，好景不長，云轉(zhuǎn)型的陣痛，金蝶還未真的飛出去。

2018-2020年，金蝶的速度開始慢了下來，營收增速分別為21.93%、18.40%、0.93%。從過去7年的整體看，營收呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。云轉(zhuǎn)型讓金蝶在營收方面短期承壓，雖布局2年內(nèi)有所回升，但近幾年再次下跌。

2020年，金蝶全年實現(xiàn)收入33.56億元，同比增長不足1%，或許可從兩方面找到原因：其一、成本控制不力；其二、云轉(zhuǎn)型仍在陣痛，成效不穩(wěn)。

圖片來源：金蝶財報

從成本看，2019-2020年，銷售及推廣成本不斷攀升，分別為：13.74億元、14.25億，對于金蝶這類企業(yè)，擴大銷售成本，意味著，急需要通過支出擴大市場份額。但這種銷售成本換營收的做法，顯然未見成效，但金蝶在占領(lǐng)市場方面的迫切顯而易見，以及為了爭奪客戶所付出的成本之大。

與此同時，為了提供更好的產(chǎn)品，金蝶的研發(fā)和開發(fā)支出也在擴大。2018-2020年研發(fā)和開發(fā)支出分別為4.05億元、5.87億元、9.84億元。

在加強了研發(fā)和銷售成本后，金蝶的營收仍沒有明顯的增長，反而拖垮了凈利潤，2020年，金蝶歸母凈利潤為-3.35億元，上年同期為盈利3.73億元?？梢哉f，2020年把2019年的凈利虧沒了。從2012年算起，這是金蝶歷史上，第二次歸母凈利潤呈現(xiàn)虧損。

業(yè)績承壓、凈虧損額高于市場預(yù)期，金蝶也遭遇了摩根大通、美國資本集團的接連減持。其中，美國資本集團于去年10月減持703.60萬股，涉資約1.68億港元。同月，金蝶國際被摩根大通減持2956.97萬股，涉資約6.50億港元。

除外資減持，金蝶主席徐少春亦減持3000萬股舊股，套現(xiàn)6.03億至6.15億元。金蝶國際執(zhí)行董事兼CFO林波亦在去年5月份套現(xiàn)約630萬港元。

由盈轉(zhuǎn)虧，內(nèi)部高層套現(xiàn)，金蝶還飛得動嗎？

/ 02 /

大企業(yè)的窗口，并不容易飛進去

近幾年，金蝶在云業(yè)務(wù)投入不少心血，雖然未為金蝶帶來財務(wù)上的增長。但云業(yè)務(wù)的增速確實在提升。

2020年，金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)收入達到19.12億元，相比2019年的13.1億元增長45.6%。云服務(wù)收入在公司全部業(yè)務(wù)中的占比也相應(yīng)達到57%，超過半數(shù)。

從營收占比看，云業(yè)務(wù)正在成為金蝶的支柱業(yè)務(wù)，說明金蝶轉(zhuǎn)型決心極為堅決，從增速看，云業(yè)務(wù)收入成為金蝶財報的亮點。

金蝶云業(yè)務(wù)的收入主要源于三個平臺：面向大型企業(yè)的金蝶云·蒼穹、面向中型企業(yè)的金蝶云·星空以及面向小微企業(yè)的金蝶云·星辰。具體來看云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

2020年，面向大企業(yè)客戶的金蝶云·蒼穹收入錄得人民幣約1.90億元，同比增長220%。去年底，金蝶云·蒼穹正式發(fā)布 V3.0 版本，對平臺架構(gòu)進行了升級，優(yōu)化了平臺開放能力。

財報顯示，截至目前蒼穹生態(tài)伙伴數(shù)量為430 家，生態(tài)產(chǎn)品上架355個。過去一年，金蝶云·蒼穹共簽約367家客戶，合同共計近4.67億元，其中蒼穹新簽客戶283家，包含國家電力投資集團、招商局、華為、榮耀等企業(yè)。

面向中型企業(yè)的金蝶云·星空實現(xiàn)收入約11.41億元，同比增長超過31.4%，客戶續(xù)費率保持86%以上。截至2020年底，累計客戶超過1.72萬家。財報顯示，2020年度內(nèi)共有1793家端產(chǎn)品老客戶升級至金蝶云·星空。

面向小微企業(yè)群的金蝶云·星辰2020年收入未披露，但財報指出，金蝶云·星辰自2020年上市以來獲得超過3000家客戶的信賴，平均訂閱客單價是精斗云的4-5倍。金蝶精斗云收入實現(xiàn)同比62.4%高速增長，累計客戶超過16萬家，續(xù)費率約76%。

從營收占比看，中型企業(yè)無疑是金蝶云的強項，不過在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，中型企業(yè)的忠誠度不高，比如，在疫情影響之下，因自身業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流的問題，中小企業(yè)會削減在云服務(wù)方面的費用支出。

從目前的營收看，大企業(yè)客戶增長快速，但在云業(yè)務(wù)上的營收占比并不高。此外，云蒼穹的簽約客戶為367家，新客戶數(shù)為205位，以此計算，大客戶的續(xù)簽率似乎并不如星空一樣理想。

金蝶在全年業(yè)績發(fā)布電話會議上表示，目前云星空開始盈利，但云蒼穹仍有約七八億元虧損。這也是金蝶發(fā)力云蒼穹的重要原因。

為了爭奪更多大企業(yè)客戶，并迅速扭虧，金蝶在近期引入了新的血液加盟。

4月6日，金蝶集團內(nèi)部發(fā)文，任命鄧永富先生擔(dān)任副總裁、金蝶云·蒼穹事業(yè)部總經(jīng)理。公開資料顯示，鄧永富一直深耕于IT行業(yè)，在商業(yè)軟件領(lǐng)域有近20年豐富經(jīng)驗，在SAP期間曾歷任客戶經(jīng)理、銷售總監(jiān)、中國區(qū)副總裁、全球副總裁等。

鄧永富的加入，意味著金蝶在戰(zhàn)略上極為看重云蒼穹，但從目前市場的競爭格局看，用友、浪潮等在大企業(yè)上頗具優(yōu)勢。以用友為例，2020年，用友云業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入34.22億元，其中大中企業(yè)27.26億元，小微企業(yè)2.41億元。且增速均達到兩位數(shù)及以上。

作為軟件行業(yè)的老對手，用友轉(zhuǎn)型時間并不如金蝶早，但近幾年增長十分迅速。金蝶想要飛入大企業(yè)的窗，就要面臨與用友的狹路相逢。

/ 03 /

五個戰(zhàn)略，三年再造金蝶

“戰(zhàn)略虧損”是否還將持續(xù)？

在金蝶國際2020年全年業(yè)績發(fā)布電話會議上，金蝶表示，公司已步入云轉(zhuǎn)型第二階段，這一階段目標(biāo)是實現(xiàn)云訂閱模式的高質(zhì)量發(fā)展，核心的經(jīng)營指標(biāo)也將從云占比轉(zhuǎn)向ARR(Annual Recurring Revenue)——年度經(jīng)常性收入，這是SaaS訂閱業(yè)務(wù)最關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)之一。

這意味著，云業(yè)務(wù)占比已經(jīng)不再是金蝶的主要目標(biāo)，新的階段，金蝶的年度常性收入成為最重要的經(jīng)營指標(biāo)。對于公司的發(fā)展,金蝶表示在實現(xiàn)云業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時,逐步達到盈虧平衡。

2021年的業(yè)績，將是金蝶交卷的時刻。

市場預(yù)期如何？

光大證券在研報中預(yù)測，“維持21年non—GAAP(非通用會計準(zhǔn)則)凈利潤預(yù)測為-0.76億元。”同時，光大證券指出，“步入22年星空云收入規(guī)模效益放大有助盈利能力提成，上調(diào)22年non—GAAP凈利潤預(yù)測271%至1.1億元?！?/p>

也就是說，光大證券認(rèn)為，2021年，金蝶的凈利潤仍將為負(fù)，但虧損會縮減，待2022年實現(xiàn)正向盈利。

市場對金蝶的增長，主要取決于兩點，其一就是金蝶云訂閱年經(jīng)常性收入，過去一年，ARR約10億，同比上升58%，而目前ARR收入貢獻主要來自星空，未來星空的增長決定了金蝶短期內(nèi)能否脫離虧損狀態(tài)。而另外一點就是蒼穹云的潛力。

在業(yè)績說明會上，徐少春表示，“我們要用三年時間用訂閱模式打造一個金蝶，所以會持續(xù)在訂閱模式上的投資，包括蒼穹平臺上的投資。公司會繼續(xù)保持比較健康的現(xiàn)金流,確保公司能夠健康往前發(fā)展?！?/p>

三年再造金蝶，徐少春能信守諾言嗎？過去一年，金蝶推進了五個戰(zhàn)略，包括：

- 推進「平臺+人財+生態(tài)」組合戰(zhàn)略，提升產(chǎn)品競爭力。

- 建設(shè)行業(yè)最佳實踐，引領(lǐng)千萬中小微創(chuàng)企業(yè)健康成長。

- 落實銷售與交付一體化服務(wù)模式，高質(zhì)量發(fā)展大企業(yè)市場。

- 幫助渠道伙伴由營銷型向服務(wù)型轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)價值共生。

- 構(gòu)建客戶成功運營體系，人人直達并成就客戶。

前三個旨在占市場、提升競爭力、進軍大企業(yè)市場，后兩個則意在生態(tài)的打造。不過，從目前看，金蝶在打造生態(tài)的道路上，走得并不遠。

此前，有業(yè)內(nèi)人士指出，云生態(tài)建設(shè)關(guān)鍵要抓大，抓重要，從大企業(yè)發(fā)力，帶動周邊的中小企業(yè)上到大企業(yè)生態(tài)平臺中。而從客戶格局看，中型企業(yè)才是金蝶的重心。值得一提的是，去年8月浪潮云ERP舉辦了一場“新基建時代的云生態(tài)”高峰對話，同期金蝶也在鄭州舉行“ 新商業(yè)新管理新平臺”，用友也在珠海開展商業(yè)創(chuàng)新大會。三家共同主題，都在布道生態(tài)。

在這一領(lǐng)域，再遇老對手，金蝶想要“成就客戶、價值共生”并不是那么容易。

從業(yè)績看，如今金蝶市銷率為-10.18%，去年同期為11.00%；市盈率-217.99倍，去年同期為80.80倍，市場、競爭力皆不如意。那么資本市場的反應(yīng)如何？

光大證券指出，云計算行業(yè)高速成長確定性機會明確，但此前整體板塊上漲顯著、提前透支遠期估值空間，預(yù)計短期估值消化盤整壓力仍存。

短期看，金蝶仍走在云業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型陣痛中，就像一只蝴蝶，尚籠罩在云端的蛛網(wǎng)之下。不過，在確定的“云”機會下，金蝶走在正確的方向中，但不確定的是，生態(tài)變革中，行業(yè)格局是否會被洗牌？作為ERP資深大佬的金蝶，在凈利潤下滑的情況，又如何應(yīng)對這場變革？

節(jié)點財經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點財經(jīng)不對因使用本文章所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。