微醫(yī)控股有限公司（以下簡稱“微醫(yī)”或者“公司”）于2021年4月1日向港交所遞交了上市申請。截至2020年12月31日，微醫(yī)平臺連接超過7800家醫(yī)院，注冊醫(yī)生超過27萬名，平臺累計注冊用戶約2.22億名。

2018年至2020年，微醫(yī)實現(xiàn)營收年均復(fù)合增長168.0%。但另一方面，受毛利率較低以及各項費(fèi)用拖累，公司虧損逐年擴(kuò)大，期間經(jīng)調(diào)整凈虧損金額分別為-4.15億元、-7.57億元和-8.69億元。

最新一輪投后估值67億美元 騰訊持股8.88% 

微醫(yī)成立于2004年，并于2011年推出線上預(yù)約平臺掛號網(wǎng)；2015年，公司品牌名稱從“掛號網(wǎng)”升級為“微醫(yī)”。2015年，公司還在烏鎮(zhèn)成立了國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；到了2018年，微醫(yī)建立國內(nèi)首家專注于慢病管理的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；2020年，公司在天津等城市實現(xiàn)公共醫(yī)保直接結(jié)算數(shù)字醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用。

在2020年10月27日至2021年2月11日最新進(jìn)行的F-1及F-2輪融資中，微醫(yī)的估值達(dá)到67億美元。

本次上市前，公司董事長兼首席執(zhí)行官廖杰遠(yuǎn)及其控制的New Forte持有微醫(yī)13.49%的股份，是公司最大股東。其他持股較多的股東還包括股權(quán)激勵計劃受托人、騰訊、高瓴資本、五源資本、中投中財?shù)?，分別持股11.97%、8.88%、4.94%、4.56%和3.37%。

值得一提的是，微醫(yī)將采用不同投票權(quán)架構(gòu)。公司股本分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股可投10票，B類股份持有人每股可投一票。不同投票權(quán)的受益人為廖杰遠(yuǎn)。

國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺 

微醫(yī)主要提供覆蓋多個場景的線上+線下一體化數(shù)字醫(yī)療和健康維護(hù)服務(wù)，如數(shù)字醫(yī)療咨詢和診斷、會員式健康管理服務(wù)和數(shù)字慢病管理服務(wù)。截至2020年12月31日，微醫(yī)平臺連接超過7800家醫(yī)院，注冊醫(yī)生超過27萬名，平臺累計注冊用戶約2.22億名。截至2020年12月31日止年度，公司的平均月付費(fèi)用戶為25.4百萬名。

圖1：2018年至2020年微醫(yī)注冊用戶總數(shù)及平均月付費(fèi)用戶

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照截至2020年末互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和2019年所提供的數(shù)字診療量計算，微醫(yī)是國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺。數(shù)據(jù)顯示，截至最后實際可行日期，微醫(yī)共運(yùn)營27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。于業(yè)績記錄期，公司已提供約4000萬次數(shù)字醫(yī)療資訊服務(wù)。

微醫(yī)的盈利模式主要包括兩部分，分別是醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)。2020年，公司來自于醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)的營收占比分別為38.6%和61.4%。

據(jù)招股書介紹，醫(yī)療服務(wù)包括線上+線下問診服務(wù)，具體為線上預(yù)約、線下首診、病歷獲取、線上復(fù)診、電子處方、醫(yī)療費(fèi)用結(jié)算和配藥服務(wù)；健康維護(hù)服務(wù)是指公司提供數(shù)字慢病管理服務(wù)和健康管理服務(wù)，解決會員的長期服務(wù)需求，改善其健康狀況。截至2020年末，微醫(yī)的數(shù)字慢病管理服務(wù)會員累計超過14.5萬名。2020年，每名數(shù)字慢病管理服務(wù)會員的平均收入約3600元。

另外值得一提的是，微醫(yī)還通過收購的方式進(jìn)入輔助生殖領(lǐng)域。招股書顯示，微醫(yī)通過微醫(yī)香港于2020年1月獲得Genea的大多數(shù)投票權(quán)，隨后于2020年6月在Genea的股權(quán)增至89.5%。Genea提供各種輔助生殖技術(shù)（ART）服務(wù)及在澳大利亞和泰國經(jīng)營9間ART診所。

增收不增利 低毛利、高費(fèi)用致虧損擴(kuò)大 

2018年至2020年，受益于業(yè)務(wù)發(fā)展，微醫(yī)營收從2.55億元上升至18.32億元，年均復(fù)合增速達(dá)到168.0%。其中，公司2020年的營收同比增速達(dá)到262.1%，呈加速增長趨勢。值得一提的是，2020年發(fā)生的疫情客觀上加速了在線診療行業(yè)的發(fā)展。招股書顯示，疫情期間，第三方平臺2020年的在線診療服務(wù)量同比增長約20倍。

但另一方面，微醫(yī)近幾年虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大，2018年至2020年經(jīng)調(diào)整凈虧損金額（剔除以股份為基礎(chǔ)的付款、優(yōu)先股公允價值變動、向優(yōu)先股股東已付的股息等因素影響）分別為-4.15億元、-7.57億元和-8.69億元。

圖2：2018年至2020年微醫(yī)營收、經(jīng)調(diào)整凈虧損金額

仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，毛利率較低、銷售、研發(fā)等費(fèi)用占比較高等均是導(dǎo)致微醫(yī)增收不增利的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年至2020年的毛利率分別為29.9%、23.3%和27.2%，處于較低水平。

費(fèi)用方面，隨著營收規(guī)模擴(kuò)大，微醫(yī)銷售及營銷費(fèi)用開支、研發(fā)開支、一般及行政開支占營收的比例持續(xù)下降，但整體占比仍然較高。以2020年為例，三項費(fèi)用合計占營收的94.8%。

圖3：2018年至2020年微醫(yī)銷售及營銷費(fèi)用、研發(fā)開支等占營收比例

微醫(yī)2020年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加約12.42億元。截至2020年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計為18.30億元，滿足未來一段時期內(nèi)的發(fā)展，但相比每年虧損金額并不算特別充裕。

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