作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

中國股市的經(jīng)典套路，不僅有“喝酒吃藥”，還有“煤飛色舞鋼鐵俠”（煤炭+有色+鋼鐵）。

自去年疫情以來，白酒、醫(yī)藥、煤炭、有色都有不俗的表現(xiàn)，唯獨鋼鐵默默無聞。但就在今天早盤指數(shù)下跌，近期熱門題材股萎靡不振之時，鋼鐵板塊卻掀起了漲停潮——A股鋼鐵俠又回來了。

因為鋼鐵行業(yè)是高能耗、高污染，所以有人說鋼鐵股這波行情，靠的是碳中和（鋼鐵重鎮(zhèn)唐山限產(chǎn)）。但也有人說是因為鋼鐵板塊并非前期抱團(tuán)股。不過，無論是碳中和，還是抱團(tuán)資金調(diào)倉，這些都不影響鋼鐵是周期股的本質(zhì)。

站在產(chǎn)品的角度，鋼鐵有2個特點，跟周期股密不可分：

1.耐用品。鋼鐵跟油鹽醬醋這樣非耐用品不一樣，后者的消費量對價格不敏感，而鋼鐵消費量卻對價格敏感，這一特點是行業(yè)周期性的重要成因；

2.同質(zhì)化。鋼鐵作為大宗商品，其生產(chǎn)具有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而不像白酒那樣存在品牌差異，這一特點對應(yīng)到估值的結(jié)果便是，買業(yè)內(nèi)低市凈率（市值/凈資產(chǎn)）是更優(yōu)的選擇。

圖片來源：太平洋證券研報

雖說鋼鐵是典型的周期股，通常只適合階段性低買高賣，不適合長期持有，但是鋼鐵行業(yè)中也有不典型的、周期性較弱的成長賽道——特種鋼材（簡稱特鋼）。

具有特殊成分、性能的特鋼并沒有明確的定義和范疇，我們在生活中也并不常見；而相比之下，以螺紋鋼等品種為代表的普通鋼材（普鋼）則見于日常生活的方方面面。

普鋼和特鋼的這種區(qū)別，表現(xiàn)在下游需求方面。我國目前鋼材需求的絕對主力是建筑業(yè)，占了總體的半壁江山；而德國等發(fā)達(dá)國家鋼鐵需求則以汽車、工程機(jī)械等制造業(yè)為主，并且高端制造業(yè)尤為突出。用于建筑業(yè)的鋼材，顯然是螺紋鋼這樣的普鋼；但是制造業(yè)就是特鋼大顯身手的舞臺了。

盡管今天鋼鐵股普漲，但牛腩認(rèn)為，從長期來看，生產(chǎn)普鋼的鋼廠，不如生產(chǎn)特鋼的鋼廠有“錢途”。之所以如此，這跟我國經(jīng)濟(jì)的宏觀基本面有著密切聯(lián)系。

2019年，我國的城鎮(zhèn)化率為60.6%，而按照發(fā)達(dá)國家過往的經(jīng)驗，當(dāng)城鎮(zhèn)化率超過60%的時候，城鎮(zhèn)化的速度將會放緩。城鎮(zhèn)化的一個重要表現(xiàn)，便是農(nóng)村人口進(jìn)入城鎮(zhèn)定居，那么城鎮(zhèn)就要建設(shè)住房來容納這些新增人口——這也部分解釋了本世紀(jì)前十五年全國房地產(chǎn)的繁榮。

可問題是，種種跡象都表明，作為普鋼最大推手的房地產(chǎn)、建筑業(yè)正處于逐漸見頂?shù)倪^程中：

縣城的房價跌了；

一線城市外圍的房價漲不動了；

一線城市學(xué)區(qū)房還在漲，但漲的不是房子本身，而是其中隱含的稀缺教育資源；

控制房地產(chǎn)企業(yè)杠桿水平的“紅線”來了；

全國人口出生率連年下滑，幾十年后接盤的年輕人，靠著繼承房產(chǎn)，手里可能不缺房子。

如果說普鋼快摸到天花板了，那么特鋼則還有很大的成長空間。

2020年，我國特鋼在鋼材整體中的占比近3.7%，而東邊島國特鋼產(chǎn)量占比約20%。照此進(jìn)行對標(biāo)，成長空間確實很大，但凡事都得留個心眼兒——既然前景這么好，那為什么市場空間還沒有完全打開？

回答這個問題，技術(shù)壁壘、國產(chǎn)替代是萬能答案。雖然這也是重要原因，但僅僅這些還并不全面。實際上，特鋼最大的風(fēng)險在于如何實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)——這不是技術(shù)問題，而是商業(yè)模式的問題。

曾經(jīng)，特鋼的應(yīng)用場景只能用高大上來形容，例如國防軍工、航空航天。然而，高端的另一面是脫離大眾需求，過于高級的應(yīng)用場景反而限制了特鋼的擴(kuò)張。特鋼在生產(chǎn)過程中，要頻繁地跟客戶進(jìn)行溝通，不斷的調(diào)整生產(chǎn)研發(fā)，客戶認(rèn)證期也由此可長達(dá)2年。

在這方面，特鋼的前車之鑒便是機(jī)床。號稱“工業(yè)之母”的機(jī)床，是制造機(jī)器的機(jī)器，其重要性不言自明，但是A股的幾家機(jī)床公司，沒有幾個有好下場的。悲劇的原因便是商業(yè)模式的短板。

但特鋼不是機(jī)床，特鋼行業(yè)比較有看點的投資邏輯，以及相應(yīng)的選股策略，至少有以下3個方面：

1. 特鋼的應(yīng)用場景正在拓展，從軍工級推廣到民用級，量的提升對實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)而言十分重要；

2. 客戶認(rèn)證的門檻其實也是公司的護(hù)城河，由于生產(chǎn)過程需要和客戶互動，特鋼不僅是制造業(yè)，還是服務(wù)業(yè)，根據(jù)這種易守難攻的特點，尋找具有客戶資源的龍頭公司，便是勝率很高的選擇；

3. 特鋼賽道行業(yè)集中度高，2019年前十大公司市占率合計高達(dá)82%，某龍頭上市公司一家的市場份額就達(dá)到38%，而通常來說，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定是估值的加分項。

努力不一定有結(jié)果，但不努力一定沒結(jié)果。至于盈虧如何，那就請我大A股多擔(dān)待一些吧。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。