在中概股掀起回港潮之后，不少公司看到港股這塊價(jià)值“洼地”，紛紛向港交所遞交招股書。

近日，港交所信息顯示，美妝品牌電商"悠可集團(tuán)"確認(rèn)已遞交港交所上市申請(qǐng)。擬主板掛牌上市，中信證券和瑞信擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這是繼優(yōu)趣匯之后，又一家國(guó)內(nèi)美妝代運(yùn)營(yíng)企業(yè)向港交所遞交招股書。在此之前，不少美妝電商已經(jīng)上市。如完美日記母公司逸仙電商，去年底便在美股成功上市。A股的麗人麗妝、若羽臣等也早已登陸資本市場(chǎng)。這從側(cè)面說(shuō)明，目前國(guó)內(nèi)美妝電商賽道頗受資本看好。

那么，身初美妝電商服務(wù)賽道的悠可，究竟又能否博得上市好彩頭？我們或許可以從其基本面開(kāi)始說(shuō)起。

市場(chǎng)份額超第一，業(yè)績(jī)高增速成悠可上市“驅(qū)動(dòng)器”

悠可作為國(guó)內(nèi)美妝品牌電商服務(wù)商，目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)有電子商務(wù)賦能和品牌孵化兩種模式，通過(guò)代運(yùn)營(yíng)的方式，為品牌合作伙伴提供服務(wù)。

在招股書中我們能夠發(fā)現(xiàn)，根據(jù)艾瑞機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，悠可在2020年的市場(chǎng)份額為13.3%，成為中國(guó)最大美妝電商代運(yùn)營(yíng)商，這或許是悠可上市的底氣之一。

回顧悠可的融資歷程，或許也能窺得一二。在2014年和2016年，分別被青島金王以1.5億元和6.8億元的價(jià)格收購(gòu)37%和63%的股權(quán)，在2016年正式成為金王全資子公司后，悠可的估值達(dá)到了10.8億元，這也為悠可此后的業(yè)績(jī)助力上了新的臺(tái)階。

納入金王麾下后，悠可發(fā)展迅速。截至2018年9月底，悠可前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收達(dá)到7.82億元，毛利為1.14億元，凈利潤(rùn)0.99億元。

在經(jīng)歷了東家換位后，中信資本從青島金王手中接手悠可，表示會(huì)繼續(xù)引領(lǐng)悠可邁向下一個(gè)發(fā)展階段。在這次招股書中，就能夠看出東家中信證券的決心，中信聯(lián)合瑞信為悠可做擔(dān)保人。在保薦機(jī)構(gòu)排名中，中信和瑞信作為保薦機(jī)構(gòu)的頭部玩家，悠可獲得了兩大投資機(jī)構(gòu)的支持。

而回歸到悠可本身，從悠可的招股書來(lái)看，近幾年?duì)I收業(yè)績(jī)都處在向上發(fā)展的階段。2018年—2020年，悠可的營(yíng)收分別達(dá)到11.64億元、14.31億元和16.60億元；凈利潤(rùn)達(dá)到2.07億元、2.78億元和3.25億元。特別是在2020年，悠可毛利率高達(dá)50.6%，GMV達(dá)163億，年均增長(zhǎng)率高達(dá)88.5%。

此外，在悠可合作的美妝品牌伙伴中，不乏大牌的存在。在招股書中，悠可表示品牌合作伙伴包括所有六大美妝品牌集團(tuán)，包括旗下的品牌組合嬌韻詩(shī)、紀(jì)梵希、法國(guó)希思黎等。而這些大牌的合作，都成為了悠可業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)力。

當(dāng)然，畢竟目前的整個(gè)美妝電商賽道也已經(jīng)有不少玩家，不論是站在行業(yè)的角度還是自身的角度，悠可也面臨不少挑戰(zhàn)。

陷入轉(zhuǎn)化率低下困局，依賴淘系電商或難出線

在美妝電商賽道中，麗人麗妝、若羽臣的市場(chǎng)份雖處在悠可之后，卻領(lǐng)先悠可一步在創(chuàng)業(yè)板先行上市，這樣讓二者獲得了不少資本市場(chǎng)的關(guān)注。此外，去年在美股上市的完美日記母公司逸仙電商也成功登陸美股市場(chǎng)，這本身已經(jīng)給了這個(gè)賽道的后來(lái)者更多的壓力。

從招股書中，也能窺得一二。對(duì)比同類型美妝代運(yùn)營(yíng)商，悠可相較寶尊電商和麗人麗妝，還是存在較大差距。以2020年?duì)I收計(jì)算，寶尊電商和麗人麗妝2020年?duì)I收分別為89億和約46億元，而悠可僅有16億元。

這或許能夠說(shuō)明，悠可GMV存在轉(zhuǎn)化率較低的問(wèn)題，在招股書中，悠可表示2020年GMV達(dá)到163億元，而營(yíng)收與GMV的貨幣化率僅有9.81%。寶尊電商最新披露的財(cái)報(bào)中，2020年GMV達(dá)557億元，營(yíng)收與GMV的貨幣化率高達(dá)15.98%，同期的寶尊電商貨幣化率要領(lǐng)先悠可。

另外，悠可本身并沒(méi)有美妝品牌，主要品牌合作代運(yùn)營(yíng)。這一模式也意味著會(huì)對(duì)品牌企業(yè)產(chǎn)生高度依賴，一旦品牌伙伴發(fā)生合作變動(dòng)，出現(xiàn)大客戶流失，如果無(wú)法進(jìn)行新的合作品牌流入，就會(huì)使業(yè)績(jī)?cè)馐茌^大程度的影響。

近期不少美妝品牌成立了獨(dú)立美妝電商運(yùn)營(yíng)體系，終止了對(duì)美妝電商服務(wù)商的合作，其中就包括悠可。有媒體統(tǒng)計(jì)，從2019年—2020年，短短兩年時(shí)間。悠可先后失去了雅詩(shī)蘭黛、高絲、歐萊雅等一線品牌的電商代運(yùn)營(yíng)權(quán)限，這些品牌的離去，對(duì)悠可的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。

招股書顯示，2018-2020年，悠可集團(tuán)五大客戶約占公司總收益的60.6%、66.9%及47.5%，其中單個(gè)最大客戶收益占比一度達(dá)到31.7%。從目前來(lái)看，悠可也還沒(méi)有擺脫對(duì)大客戶的依賴。

此外，悠可還高度依賴淘系電商品牌，這或許會(huì)成為悠可上市后的一大攔路虎。在招股書中，悠可的合作品牌主要入駐渠道包含天貓、唯品會(huì)、淘寶、京東等電商平臺(tái)，以及小紅書等社交內(nèi)容渠道。

雖然合作品牌都有涉及多渠道，但仔細(xì)看來(lái)主要還是以天貓、淘寶組成的淘系電商為主。若淘系電商切斷對(duì)悠可合作品牌渠道的入駐，對(duì)于悠可而言，或許會(huì)令業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

總的來(lái)看，逐漸成為紅海的行業(yè)賽道以及自身面臨的問(wèn)題，或許會(huì)成為悠可上市后仍需解決的首要問(wèn)題。

而面對(duì)越來(lái)越多玩家采用“運(yùn)營(yíng)+自營(yíng)”雙加持的模式，自身沒(méi)有美妝品牌的悠可，該如何應(yīng)對(duì)？

沒(méi)有美妝品牌的加身，悠可難迎代運(yùn)營(yíng)商的新風(fēng)口？

在“顏值經(jīng)濟(jì)”的加持下，美妝賽道迎來(lái)了迅速增長(zhǎng)期。招股書中介紹，中國(guó)作為全球第二大美妝市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模自2015年的4110億元增至2020年的8620億元，預(yù)計(jì)于2025年將增長(zhǎng)至16180億元。

作為服務(wù)于美妝品牌的代運(yùn)營(yíng)商，自然而然也就隨之發(fā)展起來(lái)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電商品牌服務(wù)交易規(guī)模預(yù)計(jì)從2014至2021年呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，并在2021年達(dá)到3473.6億元，且增長(zhǎng)率將一直維持在25%以上。不少線下品牌紛紛選擇代運(yùn)營(yíng)商合作設(shè)立線上銷售，也從側(cè)面說(shuō)明美妝賽道處于行業(yè)風(fēng)口階段。

雖然行業(yè)處于上升階段，但隨著近年來(lái)美妝代運(yùn)營(yíng)商逐漸失去品牌的運(yùn)營(yíng)權(quán)，從目前的美妝電商賽道來(lái)看，悠可雖然處在行業(yè)頭部的位置，但自身沒(méi)有美妝品牌卻是悠可后續(xù)發(fā)展的一大隱患。

與此同時(shí)，在垂直領(lǐng)域賽道，麗人麗妝、逸仙電商等同類型代運(yùn)營(yíng)商先悠可一步，已經(jīng)建立起了屬于自身的美妝品牌。

在麗人麗妝的運(yùn)營(yíng)體系中，就包含自身創(chuàng)立的護(hù)膚品牌。除了在2014年，麗人麗妝創(chuàng)立的主打美妝工具的自有品牌momoup外，在2020年財(cái)報(bào)中透露出，2021年將在自身美妝品牌上進(jìn)行孵化。目前，麗人麗妝的自營(yíng)品牌“美壹堂”已經(jīng)在天貓開(kāi)設(shè)門店，產(chǎn)品包括卸妝、面膜、眼膜等。

而在美股上市的逸仙電商也是一個(gè)明顯的存在，作為完美日記的母公司，逸仙電商早早的就將運(yùn)營(yíng)跟自身品牌結(jié)合起來(lái)。

對(duì)于悠可這個(gè)頭部玩家而言，種種案例都在說(shuō)明，自身品牌對(duì)于美妝代運(yùn)營(yíng)商的重要性，在新型電商平臺(tái)的強(qiáng)烈沖擊以及品牌伙伴的合作終止下，孵化出屬于自己的獨(dú)立品牌就顯得尤為重要，自身品牌的加持，或許比通過(guò)品牌的合作來(lái)的更為有效。

此外，在悠可目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)中主要是美妝品牌為核心，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)比較單一，業(yè)績(jī)往往受到市場(chǎng)大小的限制。

早年上市的寶尊電商之所以取得較好的成績(jī)，有一部分原因在于從單一的美妝代運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)為綜合型代運(yùn)營(yíng)商中，目前寶尊電商代運(yùn)營(yíng)品牌覆蓋范圍包括美妝、數(shù)碼、服裝等。換句話來(lái)講，僅靠美妝領(lǐng)域支撐的悠可，在面對(duì)綜合型代運(yùn)營(yíng)商的沖擊下，或難以取得更好的成績(jī)。

同年創(chuàng)立的麗人麗妝或許意識(shí)到這一點(diǎn)，開(kāi)始涉足其他領(lǐng)域的代運(yùn)營(yíng)品牌。在麗人麗妝的目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中能夠看出，已經(jīng)涵蓋了母嬰產(chǎn)品以及生活護(hù)理產(chǎn)品。

總得來(lái)看，上市對(duì)于悠可而言或許只是新起點(diǎn)的開(kāi)始，自身沒(méi)有獨(dú)立的品牌以及業(yè)務(wù)產(chǎn)品過(guò)于單一，或許是悠可面臨的一大桎梏，在面對(duì)美妝代運(yùn)營(yíng)商逐漸失去品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)的大趨勢(shì)下，孵化自身品牌也顯得尤為重要，這可能也將成為悠可未來(lái)能否博資本喜愛(ài)的關(guān)鍵因素。

本文來(lái)源：港股研究社（公眾號(hào)：ganggushe）—旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道港股企業(yè)，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們