美國(guó)總統(tǒng)拜登于北京時(shí)間3月12日凌晨簽署了上任以來(lái)的一個(gè)法案——“美國(guó)救助計(jì)劃”（American Rescue Plan）。

美國(guó)財(cái)政已連年赤字，救助計(jì)劃的資金從哪里來(lái)？

美聯(lián)儲(chǔ)去年啟動(dòng)了無(wú)限量化寬松，大筆購(gòu)進(jìn)美國(guó)國(guó)債，僅2020年3月的一個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表就增加了3萬(wàn)億美元，啟動(dòng)了史無(wú)前例的美元大放水。到2020年底，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7.35億美元，比上年末擴(kuò)張3.14萬(wàn)億美元，其中持有美國(guó)財(cái)政部發(fā)行債券資產(chǎn)4.69億美元，比上年末增加2.36萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)上限量化寬松措施，既為美國(guó)財(cái)政提供了資金支持，又向金融體系注入了大量流動(dòng)性，大幅壓低債券的利率水平，降低了發(fā)債成本。貨幣政策與財(cái)政功能實(shí)現(xiàn)了“雙劍合璧”。美聯(lián)儲(chǔ)目前維持每月1200億美元的購(gòu)債計(jì)劃，并承諾只要經(jīng)濟(jì)需要，將維持寬松貨幣刺激政策不變。

然而，學(xué)界與市場(chǎng)紛紛擔(dān)憂美債持續(xù)擴(kuò)張或?qū)⑾魅趺涝庞谩?/p>

伴隨美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張和美聯(lián)儲(chǔ)任性發(fā)鈔，美元指數(shù)一路下跌，目前雖有所回升，比2020年初下跌幅度仍接近10%。而另一方面，比特幣卻是氣勢(shì)如虹，2020年價(jià)格漲了3倍。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也因推行無(wú)限量化寬松政策而獲封“加密貨幣年度人物”，被戲稱為領(lǐng)導(dǎo)了一場(chǎng)“3萬(wàn)億美元的比特幣營(yíng)銷活動(dòng)”，預(yù)示了投資者對(duì)美元前景持續(xù)看淡。

有分析認(rèn)為，央行在過(guò)去10年中用低利率和量化寬松政策壓制了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在很難從資產(chǎn)價(jià)格中了解某個(gè)公司或是整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康狀況。比特幣與其說(shuō)是泡沫，不如說(shuō)是“最后一個(gè)正常運(yùn)行的火災(zāi)報(bào)警器”，因?yàn)樗嬖V我們未來(lái)將會(huì)發(fā)生一些非常大的地緣政治變化——2008年金融危機(jī)后旨在穩(wěn)定市場(chǎng)的貨幣政策正在讓位于后新冠時(shí)代增加債務(wù)的貨幣政策。如果美國(guó)政府通過(guò)增加大量債務(wù)使美元失去價(jià)值，那么比特幣是一個(gè)可以預(yù)見(jiàn)的安全避風(fēng)港。

加利福尼亞大學(xué)伯克利分校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴里·埃森格林（Barry Eichengreen）是國(guó)際金融貨幣體系和金融危機(jī)理論最富有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，他在近日接受了澎湃新聞書(shū)面專訪。埃森格林是國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策史和國(guó)際貨幣體系演變史研究的奠基人之一，也是歐洲貨幣一體化、貨幣危機(jī)、金融危機(jī)等研究領(lǐng)域的頂尖學(xué)者，著有《黃金鐐銬：金本位和大蕭條》、《鏡廳：大蕭條，大衰退，我們做對(duì)了什么，又做錯(cuò)了什么》等作品。

在埃森格林看來(lái)，與比特幣相比，甚至連（郁金香泡沫時(shí)期的）郁金香還具有其內(nèi)在價(jià)值。一些人之所以選擇投資比特幣，是因?yàn)槠渌Y產(chǎn)的估值已經(jīng)很高，而信用卻較低；另一些人偏愛(ài)比特幣，是因?yàn)樗梢员挥米魈佣惡拖村X(qián)的工具。在這里他提醒投資者稱，比特幣上漲的趨勢(shì)有可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)。

埃森格林相信，當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家政府采取的前所未有的救濟(jì)和刺激措施，是在決策者意識(shí)到這些措施存在著極限的前提下進(jìn)行的——這些措施不可能永久地持續(xù)下去。只不過(guò)，關(guān)于赤字化的界限在哪，以及應(yīng)當(dāng)持續(xù)多少時(shí)間，是值得討論的。

埃森格林仍然樂(lè)觀地認(rèn)為，盡管發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策已達(dá)到極限——利率接近甚至低于零，央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)——這些都意味著當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩和失業(yè)問(wèn)題必須通過(guò)財(cái)政政策來(lái)解決。但是，這只是眼前的狀況，而非未來(lái)。 在未來(lái)的某個(gè)時(shí)候，預(yù)算赤字必須重新縮小，貨幣政策也將重新發(fā)揮作用。

澎湃新聞：面對(duì)負(fù)債累累的經(jīng)濟(jì)困局，長(zhǎng)期處于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)邊緣地位的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位。這是否意味著，主權(quán)貨幣制度之下的主權(quán)政府不存在預(yù)算約束問(wèn)題？

埃森格林：我不同意“自新冠肺炎大流行以來(lái)，現(xiàn)代貨幣理論(MMT)在許多成熟市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位”這個(gè)說(shuō)法?？梢钥隙ǖ氖?，許多成熟市場(chǎng)的政府已經(jīng)采取了前所未有的救濟(jì)和刺激措施以應(yīng)對(duì)新冠疫情。 但是，人們同樣意識(shí)到這些措施存在著極限，它們不可能這樣永久地持續(xù)下去。 而關(guān)于界限在哪，以及（這些措施）應(yīng)當(dāng)持續(xù)多少時(shí)間的討論，是很有價(jià)值的。

澎湃新聞：疫情是否在全球范圍內(nèi)催化了向財(cái)政刺激政策的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變？

埃森格林：發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策已達(dá)到極限，（它們的）利率接近甚至低于零，而（它們的）央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)；這些都意味著當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩和失業(yè)問(wèn)題必須通過(guò)財(cái)政政策來(lái)解決。但是，這里我說(shuō)的是當(dāng)前，而不是未來(lái)的情況。 在未來(lái)的某個(gè)時(shí)候，預(yù)算赤字必須重新縮小，貨幣政策也將重新發(fā)揮作用。

澎湃新聞：上世紀(jì)90年代后半期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很強(qiáng)勁，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了適度增長(zhǎng)和低通脹。美國(guó)在今后的金融市場(chǎng)可能會(huì)會(huì)進(jìn)入類似的狀態(tài)嗎，特別是科技股的高估值可能還會(huì)繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間？

埃森格林：20世紀(jì)90年代的后半葉是生產(chǎn)力快速發(fā)展的時(shí)期，這使得許多其它美好事物成為可能。 如果當(dāng)今再次出現(xiàn)生產(chǎn)力的大幅增長(zhǎng)，那同樣將助益頗多。我們只是不知道這種情況是否會(huì)再次出現(xiàn)。

澎湃新聞：克林頓1993年就職時(shí)，政策組合向緊縮財(cái)政政策和寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向，也帶領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛。而當(dāng)前的政策組合卻與那時(shí)相距甚遠(yuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否再現(xiàn)輝煌？ 

埃森格林：我認(rèn)為克林頓政府將寬松的貨幣與緊縮的財(cái)政政策相結(jié)合（旨在鼓勵(lì)投資）的做法行之有效，因?yàn)椋ㄟ@一時(shí)期的）投資獲利可觀。而隨著批發(fā)、零售行業(yè)和計(jì)算機(jī)、金融領(lǐng)域的公司逐漸引入了在過(guò)去十年中出現(xiàn)的許多新技術(shù)，這些投資獲利反過(guò)來(lái)又反映了技術(shù)進(jìn)步率（全要素生產(chǎn)率）的大幅提高。至于本次疫情是否會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步的變遷（例如在家工作），這些變化是否會(huì)提高生產(chǎn)力，尚待觀察。

澎湃新聞：有很多分析認(rèn)為正是量化寬松政策造成了比特幣價(jià)格的飛漲，并將之比為披著技術(shù)與金融外衣的“郁金香泡沫”或是魏瑪共和國(guó)時(shí)期的黃金。你認(rèn)同這些分析的邏輯嗎？ 

埃森格林：與比特幣相比，甚至連（郁金香泡沫時(shí)期的）郁金香還具有其內(nèi)在價(jià)值。一些人之所以選擇投資比特幣，是因?yàn)槠渌Y產(chǎn)的估值已經(jīng)很高，而信用卻較低；另一些人偏愛(ài)比特幣，是因?yàn)樗梢员挥米魈佣惡拖村X(qián)的工具。在這里我要提醒投資者，比特幣上漲的趨勢(shì)有可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)。