2月27日晚，巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開信。

信中提及2020年公司營收為2455.10億美元，較上年同期的2546.16億美元下滑3.6%，而第四季度運(yùn)營利潤50.2億美元，同比（較上年同期）增長14%。

在疫情沖擊下，公司在2020年一季度投資虧損545.17億美元，而第四季度投資凈收益304.5億美元，同比增長24%。從數(shù)據(jù)上再次驗(yàn)證，在巴菲特長期價(jià)值投資的理念下，任何一個(gè)季度的投資損益通常都是沒有意義的。而真正具有意義的是發(fā)掘長期投資的價(jià)值。

一、尊重市場，認(rèn)知自己的“局限性”與認(rèn)知自己的“能力圈”同樣重要。

“局限性”是自己的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）因子，需要自律并加以嚴(yán)格控制，而“能力圈”是自己的收益（Return）因子，需要自信并做最大努力爭取。由于市場在不同階段有不同的演繹方式，當(dāng)遇到不適合自身風(fēng)格的市場，首先要懂得有所為有所不為，學(xué)會(huì)尊重市場。也就是說市場的演繹超出自己的“能力圈”時(shí)，投資者應(yīng)主動(dòng)縮小組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

如同一年前的股東大會(huì)，巴菲特承認(rèn)自身的“局限性”，面對(duì)超出自己“能力圈”的疫情沖擊是無法做出準(zhǔn)確判斷。巴菲特的“能力圈”在于通過財(cái)務(wù)知識(shí)做行業(yè)分析，如發(fā)現(xiàn)航空股本身的內(nèi)在價(jià)值，但是當(dāng)疫情沖擊超出自身“能力圈”時(shí)，巴菲特果斷清倉航空股。無論是從風(fēng)險(xiǎn)角度還是投資角度再回顧這段歷史，我們看到其操作是非常果斷的，也讓我們知道認(rèn)知自己的“局限性”的十分重要。

二、對(duì)于“長期投資，價(jià)值投資，責(zé)任投資”的堅(jiān)持者而言，最穩(wěn)定的收益來自于對(duì)盈利持續(xù)擴(kuò)張的正確判斷。

通常大家在研究一家公司會(huì)把估值作為首要因素，但我個(gè)人更認(rèn)同巴菲特的價(jià)值投資理念，因?yàn)楣乐抵皇且话褞椭覀冏雠袛嗟某咦?，花太多時(shí)間研究尺子，作用非常有限。價(jià)值投資要從質(zhì)量、估值、時(shí)機(jī)三個(gè)維度來衡量股票的選擇，通俗來講就是我們常講的“好公司、好生意、好價(jià)格”。我個(gè)人認(rèn)為質(zhì)量是首要考慮的因素，它代表著公司盈利模式的可持續(xù)性，用來判斷公司是否具備“護(hù)城河”。而估值相當(dāng)于一把尺子，用來判斷公司的買入時(shí)機(jī)。

就如同巴菲特持續(xù)持有某新能源車企，2008年9月，伯克希爾以每股8港元的價(jià)格認(rèn)購2.25億股該公司H股，并一直持有。期間市場多次認(rèn)為公司的估值過高需要兌現(xiàn)盈利，但公司的市值始終穩(wěn)步上漲。當(dāng)公司的盈利處于持續(xù)擴(kuò)張的階段，高估值是可以被消化的，這就很好的說明對(duì)公司質(zhì)量分析的重要性。中國的汽車產(chǎn)業(yè)鏈處于從燃油到新能源轉(zhuǎn)型過程中，這家公司享受行業(yè)紅利，盈利處于持續(xù)擴(kuò)張周期，如果因?yàn)楣乐刀鲆暳速|(zhì)量將失去享有公司在2020年423.6%的漲幅。相反，煤炭鋼材行業(yè)的估值在2017年后處于低位，如果僅從估值來判斷去持有該板塊的話，近三年板塊指數(shù)跌幅22%，因?yàn)檎麄€(gè)板塊處于盈利持續(xù)收縮階段。所以最穩(wěn)定的收益應(yīng)來自于對(duì)盈利持續(xù)擴(kuò)張而做出的正確判斷。

三、“均衡配置”是敬畏市場的一種真誠表達(dá)方式，在這個(gè)基礎(chǔ)上，追求正確的“質(zhì)量”比追求正確的“數(shù)量”更重要。

“均衡配置”的理念可以從巴菲特的持倉股中得到驗(yàn)證，既有科技類的持倉，如蘋果、亞馬遜，也有消費(fèi)類和傳統(tǒng)銀行類。當(dāng)我們敬畏市場時(shí)，持倉中不會(huì)偏重于某些行業(yè)，而是以行業(yè)“均衡配置”的方式堅(jiān)定地配置具備持續(xù)競爭優(yōu)勢、具備良好成長性的公司。在行業(yè)輪動(dòng)的影響下，執(zhí)著于偏重某些行業(yè)很難獲得長期受益。

在行業(yè)“均衡配置”的基礎(chǔ)上，個(gè)股需要適度集中，要重于發(fā)現(xiàn)“高質(zhì)量”公司，更要敢于下“重注”。如果僅僅是數(shù)量上實(shí)行均衡配置，那么投資組合大概率與指數(shù)走勢趨同。在芒格眼里，過于在乎數(shù)量的分散投資是一種失敗策略，作為投資者，要想真正從市場獲取超額收益，需要在優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的上實(shí)現(xiàn)集中化。

最后，從巴菲特的股東信圍繞著價(jià)值投資為主線能看出，今年是盈利擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的價(jià)值年，其回購股票也是信心的表現(xiàn)。往往以盈利驅(qū)動(dòng)的年份有利于“原教旨主義”的價(jià)值投資，即專注于資產(chǎn)本身的價(jià)值和現(xiàn)金流定價(jià)，而非基于市場行為和交易行為。