原創(chuàng) Megan茗君 加美財(cái)經(jīng)

文|Megan茗君

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近日，美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行發(fā)布了2020年第四季度家庭債務(wù)和信貸報(bào)告，報(bào)告顯示截止2020年底，美國(guó)家庭債務(wù)總余額為14.56萬(wàn)億美元，較2019年底增長(zhǎng)4140億美元。其中，該季度美國(guó)新發(fā)放的按揭房貸創(chuàng)歷史新高，達(dá)1.2萬(wàn)億美元，名義金額已超過(guò)2003年第三季度的高峰，余額突破10萬(wàn)億美元。

同日，國(guó)際金融協(xié)會(huì)也發(fā)布了最新的全球債務(wù)數(shù)據(jù)，顯示疫情期間全球債務(wù)增長(zhǎng)約24萬(wàn)億美元，總債務(wù)余額達(dá)281萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。全球債務(wù)與GDP之比目前為335%，較前一年漲幅高達(dá)35%。

這一漲幅已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008-2009年金融危機(jī)期間的數(shù)據(jù)：當(dāng)時(shí)，全球債務(wù)與GDP之比分別上漲了10%和15%。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)認(rèn)為，疫情期間政府發(fā)布的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃創(chuàng)造了過(guò)去一年超半數(shù)的債務(wù)增長(zhǎng)，政府債務(wù)與GDP之比已從2019年的88%攀升至105%。

該機(jī)構(gòu)同時(shí)預(yù)測(cè)，短期內(nèi)全球債務(wù)增長(zhǎng)并不會(huì)有“降溫”跡象，低利率環(huán)境及各國(guó)政府持續(xù)推出的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃將會(huì)繼續(xù)推高債務(wù)水平，而疫情后期逐漸減少的政府補(bǔ)助也將可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成比金融危機(jī)更大的挑戰(zhàn)。

從2020年上半年開(kāi)始，各國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)疫情“放水”了一波又一波，將近一年過(guò)去了，政府發(fā)的錢(qián)究竟去了哪里，是否不僅沒(méi)有“救火”，反而刺激了居民的債務(wù)攀升？而當(dāng)下史無(wú)前例的政府赤字與債務(wù)新高，又會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成怎樣的影響，是否可能已經(jīng)為更嚴(yán)重的危機(jī)埋下了隱患？

個(gè)人信用卡債務(wù)下降、房貸升溫

以美國(guó)為例，疫情期間政府向民眾發(fā)的錢(qián)很大程度上緩解了人們的信用卡債務(wù)壓力，但卻可能刺激了房貸的增長(zhǎng)。

到目前為止，美國(guó)聯(lián)邦政府為緩解疫情壓力，共推出了兩輪大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃，每輪計(jì)劃都包括了直接向居民發(fā)放現(xiàn)金的提案：

2020年3月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了史上規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，資金共計(jì)約2萬(wàn)億美元，主要用于對(duì)企業(yè)的貸款優(yōu)惠、失業(yè)保險(xiǎn)及給居民的直接現(xiàn)金補(bǔ)助。根據(jù)該計(jì)劃，個(gè)人總收入不到99000美元的居民都可獲得不超過(guò)1200美元的一次性支票，有孩子的家庭將獲得更多補(bǔ)助。

2020年3月美國(guó)2萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃資金用途。圖源：WSJ

2020年12月底，美國(guó)國(guó)會(huì)又通過(guò)了第二輪經(jīng)濟(jì)刺激方案，補(bǔ)助資金共計(jì)約9000億美元，其中規(guī)定每位成人及兒童居民都可獲得600美元的一次性現(xiàn)金補(bǔ)助。

2020年12月美國(guó)9000億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃資金用途。圖源：WSJ

根據(jù)以往經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，失業(yè)率攀升往往伴隨著信用卡債務(wù)及逾期率的上升，然而本次新冠疫情下情況卻恰恰相反：疫情的時(shí)長(zhǎng)及嚴(yán)重程度的不確定性，使得人們對(duì)于個(gè)人貸款更為謹(jǐn)慎，且更傾向于存款。與此同時(shí)，政府發(fā)的錢(qián)幫助美國(guó)民眾們更快償還上了信用卡等個(gè)人消費(fèi)債務(wù)。

紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行數(shù)據(jù)顯示，2020年，美國(guó)信用卡債務(wù)余額較2019年減少了1080億美元，這是自1999年該機(jī)構(gòu)開(kāi)始統(tǒng)計(jì)以來(lái)最大的年度降幅。

其它各大發(fā)達(dá)國(guó)家的信用卡債務(wù)水平也跟隨了美國(guó)的步伐：據(jù)消費(fèi)信用報(bào)告機(jī)構(gòu)Equifax數(shù)據(jù)顯示，2020年2月至8月，加拿大信用卡債務(wù)下降11%，英國(guó)下降14%，澳大利亞下降17%。

信用卡債務(wù)水平下降的同時(shí)也伴隨著儲(chǔ)蓄率的攀升。Berenberg Economics研究顯示，2020年前三季度，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄金額達(dá)1.4萬(wàn)億美元，約為2019年同期的兩倍。

而疫情除了減少人們的信用卡借貸、增加儲(chǔ)蓄外，還影響了美國(guó)民眾的另一項(xiàng)重要的消費(fèi)行為：買(mǎi)房。

疫情帶來(lái)的遠(yuǎn)程辦公趨勢(shì)，開(kāi)始使得更多人有興趣搬離城市，在郊區(qū)或鄉(xiāng)村購(gòu)置更寬敞的房子。當(dāng)前的超低利率環(huán)境帶動(dòng)了房貸成本的降低，結(jié)合政府在疫情期間推出的房貸減免與延期優(yōu)惠，引發(fā)了購(gòu)房熱：2020年下半年開(kāi)始，美國(guó)成屋銷(xiāo)售量節(jié)節(jié)攀升，全年成屋銷(xiāo)售量創(chuàng)14年以來(lái)最高水平。

買(mǎi)房熱也帶來(lái)了房貸水平的上漲，如文章開(kāi)頭數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度美國(guó)新增房貸創(chuàng)歷史新高。房?jī)r(jià)也隨之不斷上漲：據(jù)美國(guó)房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)披露，2020年全年房?jī)r(jià)中位數(shù)較2019年上漲約9%。

從居民信用卡債務(wù)降低、儲(chǔ)蓄率提高及買(mǎi)房熱來(lái)看，政府發(fā)的錢(qián)和經(jīng)濟(jì)刺激措施算是很大程度上到位了，甚至可能已經(jīng)超過(guò)了雪中送炭的程度。

芝加哥大學(xué)的一項(xiàng)研究顯示，聯(lián)邦政府和各州政府的失業(yè)金補(bǔ)助“組合套餐”，使得大約三分之二的被解雇或休假人士實(shí)際可獲得的補(bǔ)助要超過(guò)其在職收入。而政府對(duì)于按揭房貸、學(xué)生貸款等債務(wù)的減免或延期措施，也使得一些美國(guó)家庭的經(jīng)濟(jì)狀況甚至要優(yōu)于疫情之前。

這種現(xiàn)象就帶來(lái)了一個(gè)疑問(wèn)：政府是否發(fā)了過(guò)多的錢(qián)？當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助措施是否已經(jīng)超過(guò)了社會(huì)實(shí)際需要的補(bǔ)助程度？

政府不怕債臺(tái)高筑

2021年1月，拜登提出了新一輪的1.9萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案，此時(shí)距離特朗普簽署上一輪9000億刺激方案不到一個(gè)月。在拜登的新計(jì)劃中，大多數(shù)居民都可得到一次性的1400美元現(xiàn)金補(bǔ)助，失業(yè)人員則可在9月之前每周領(lǐng)取400美元失業(yè)金，最低工資更是直接翻倍達(dá)到15美元每小時(shí)。

這一計(jì)劃的提出馬上引發(fā)了美國(guó)兩黨和各界人士的大爭(zhēng)論。如此高頻且大規(guī)模的發(fā)錢(qián)是否真的能有效提振經(jīng)濟(jì)，還是飲鴆止渴？

有人提出，幾乎無(wú)差別的發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)助其實(shí)是在加劇貧富分化。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，收入越低的居民會(huì)將更多補(bǔ)助金用于日常消費(fèi)，而本身中高收入的人群則會(huì)將補(bǔ)助金用于儲(chǔ)蓄或投資。

過(guò)去一年期間，美國(guó)金融市場(chǎng)和房市背離經(jīng)濟(jì)基本面的火熱，正反映出人們手中富余的錢(qián)多了起來(lái)，如此現(xiàn)象不僅可能造成富人越富、窮人越窮，也可能引發(fā)各類(lèi)資產(chǎn)的泡沫。

而除了對(duì)貧富差距的影響，政府大量的放水所導(dǎo)致的赤字與債務(wù)累計(jì)，還可能在中長(zhǎng)期埋下財(cái)政危機(jī)的隱患。

2020年年底，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)達(dá)到27萬(wàn)億美元，與GDP比值突破100%，已接近二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)的水平。這一年美國(guó)的預(yù)算赤字較前一年增加了兩倍，占GDP的14.9％，達(dá)到二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。

美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)與GDP比值（1940-2030）。圖源：WSJ

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室在去年發(fā)布的一份報(bào)告中指出，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來(lái)的高政府債務(wù)水平更易使得人們對(duì)政府償還債務(wù)的能力失去信心，或提高人們對(duì)于高通脹的預(yù)期，從而觸發(fā)利率突然升高，引發(fā)財(cái)政危機(jī)。

該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期來(lái)看，目前的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將會(huì)在未來(lái)增加借貸成本并擠壓私人投資。同時(shí)，更高的債務(wù)將迫使財(cái)政部向國(guó)債的外國(guó)持有者支付更高的利息，從而擠壓美國(guó)本國(guó)國(guó)民的收入，并限制政府未來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的能力。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，短期“一時(shí)爽”的放水與借債，大概率將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期為債務(wù)所累。然而，決策者近期的動(dòng)態(tài)卻都向外界顯示：政府會(huì)將放水進(jìn)行到底。

拜登在1月勞工部報(bào)告之后談到，“經(jīng)濟(jì)研究證明，在如今這樣的危機(jī)情況之下，尤其是現(xiàn)在低利率環(huán)境下，包括赤字融資在內(nèi)的行動(dòng)將提振經(jīng)濟(jì)?！?/p>

拜登認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)之后，債務(wù)問(wèn)題也就更易于管理。

美國(guó)新任財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在1月向參議院財(cái)政委員會(huì)的報(bào)告中也指出：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也許不都同意這一點(diǎn)，但我認(rèn)為這是目前的共識(shí)，如果不進(jìn)一步采取行動(dòng)（啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃），我們可能會(huì)面臨更長(zhǎng)期、更痛苦的經(jīng)濟(jì)衰退”。

針對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激是否超過(guò)社會(huì)實(shí)際所需、及其所引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題，耶倫回應(yīng)：“總統(tǒng)和我都沒(méi)有在未考慮債務(wù)壓力的情況下提出這一輪經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃。目前，當(dāng)利率處于歷史低位的情況下，我們最明智的做法就是大膽行動(dòng)。我會(huì)告訴你，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加劇時(shí)，我們會(huì)有工具來(lái)應(yīng)對(duì)?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和拜登、耶倫站在同一戰(zhàn)線。在1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，針對(duì)有人提出的目前股市、債市等資產(chǎn)價(jià)格攀升，是否存在資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，鮑威爾表示否認(rèn)，并提出目前如房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲只是疫情引發(fā)的一次性事件，而當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的優(yōu)先事項(xiàng)是要解決疫情下的經(jīng)濟(jì)困境。

“金融穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)總體來(lái)說(shuō)是中等可控的?！滨U威爾在會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)。

決策者的鎮(zhèn)定語(yǔ)氣讓人回憶起2008年金融危機(jī)前，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘對(duì)房市存在泡沫論調(diào)的駁斥與不屑，盡管危機(jī)后格林斯潘也承認(rèn)，正是多年來(lái)金融機(jī)構(gòu)高杠桿率與債務(wù)的積壓造成了市場(chǎng)的泡沫與危機(jī)。

那么，面對(duì)不斷上揚(yáng)的赤字及負(fù)債率，決策者們?yōu)楹芜€有如此的底氣持續(xù)放水呢？

超低利率給當(dāng)局底氣

當(dāng)前的超低利率環(huán)境，正是政府可以擴(kuò)大舉債額度的底氣。

自去年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就將短期利率降至接近零的水平，并啟動(dòng)了每月1200億美元的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。在這些舉措的加持下，美國(guó)新發(fā)行的國(guó)債借貸成本持續(xù)降低。2020年，盡管美國(guó)政府債務(wù)增幅為25％，但債務(wù)的利息支出卻下降了8％。

當(dāng)利率低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，兩者之間的差距被認(rèn)為是一種“免費(fèi)午餐”，意味著政府可以以低成本借債，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，償還債務(wù)的相對(duì)成本會(huì)進(jìn)一步降低。

而從全球范圍來(lái)看，這種“免費(fèi)午餐”已經(jīng)成為了普遍現(xiàn)象：國(guó)際貨幣基金組織研究了過(guò)去200年來(lái)55個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在一半時(shí)間以上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率平均比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低2.4%，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的這一差距更大。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明了為何目前大多數(shù)國(guó)家樂(lè)意保持一定的預(yù)算赤字。

因此，我們不難理解為何政府決策者要趁著超低利率環(huán)境大膽借債與放水，因?yàn)橐坏┱晒⒔?jīng)濟(jì)提振到正常水平，如今的債務(wù)累計(jì)將不再構(gòu)成壓力。

美國(guó)聯(lián)邦政府利息支出與GDP比值（1940-2030）。圖源：WSJ

然而這種“免費(fèi)午餐”，真的這么穩(wěn)賺不賠嗎？

支持“免費(fèi)午餐”的人認(rèn)為，未來(lái)利率將能夠持續(xù)在極低水平，甚至日本等國(guó)家的例子已經(jīng)證實(shí)：利率能夠跌至負(fù)數(shù)。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯和曾擔(dān)任奧巴馬總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席的杰森·弗曼、認(rèn)為，政策制定者應(yīng)將重點(diǎn)放在借款成本而不是債務(wù)水平上，只要債務(wù)的凈利息支出在未來(lái)十年內(nèi)保持在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的2％以下，美國(guó)就可以負(fù)擔(dān)更多的債務(wù)。

但也有人對(duì)“免費(fèi)午餐”的可持續(xù)性表示質(zhì)疑。加州大學(xué)圣地亞哥分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓦萊麗·拉米（Valerie Ramey）認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的差距一定會(huì)逐漸縮小，而隨著目前美國(guó)債務(wù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)兩者之間的差距會(huì)變得微不足道。除此之外，一旦未來(lái)真的出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)，利率也可能在短期內(nèi)迅速提升。

除了低利率外，目前的低通脹率與高失業(yè)率也是決策者持續(xù)舉債的底氣。去年美國(guó)的通脹率大約為1.4%，仍低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)，同時(shí)失業(yè)率也居高不下，這些數(shù)據(jù)都證明經(jīng)濟(jì)情況仍處于低迷之中，也就有更大的經(jīng)濟(jì)刺激空間。

然而也有聲音對(duì)此提出質(zhì)疑：目前的低通脹更可能是由于疫情期間封鎖導(dǎo)致消費(fèi)者無(wú)從花錢(qián)。前文提到，疫情期間美國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率大幅提升，意味著一旦疫情好轉(zhuǎn)、封鎖取消，過(guò)去一年來(lái)人們積壓的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)熱情將得到釋放，可能短期迅速推高通脹水平。

而如今房?jī)r(jià)的攀升、汽油價(jià)格的回升，也正反映一些對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激較敏感的行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)通脹增長(zhǎng)趨勢(shì)。

但站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，沒(méi)有人可以精確預(yù)測(cè)，究竟政府的持續(xù)“放水”會(huì)將經(jīng)濟(jì)帶向何處。是最終能成功提振經(jīng)濟(jì)并緩解債務(wù)壓力，還是危機(jī)的隱患已在逐漸累積？

前美聯(lián)儲(chǔ)副主席、普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授艾倫·布萊德近日在文章中提出了一個(gè)精妙的比喻：我近期去聽(tīng)了一場(chǎng)精彩的科學(xué)研討會(huì)，其中一個(gè)科學(xué)家詢問(wèn)另一個(gè)制藥企業(yè)科研人員，研究人員到底是如何決定，每針新冠疫苗的劑量和兩次注射之間的時(shí)間間隔的？

這個(gè)問(wèn)題使得科研人員很驚訝，他回答說(shuō)：我們正處在疫情之中，我們不想使疫苗的劑量過(guò)小，也不希望人們打疫苗的速度太慢，因?yàn)橛?jì)量不足和注射間隔時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，都意味著更大的感染和死亡風(fēng)險(xiǎn)。

而政府在設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)也有著類(lèi)似的邏輯：我們正處在危機(jī)之中，沒(méi)有人知道提振經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確劑量和時(shí)長(zhǎng)是多少，但是決策者不愿意冒劑量不足和計(jì)劃拖延的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些都可能使得經(jīng)濟(jì)衰退更為嚴(yán)重。因此，政府寧可讓“放水”來(lái)得更猛烈、更高頻。

只有歷史才能告訴人們：這樣的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃究竟是不是合理的，而所有人在危機(jī)之中都必須承受信息不對(duì)等的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：

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https://www.wsj.com/articles/covid-19-aid-package-set-for-final-votes-in-house-senate-11608566895?mod=article_inline

https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/HHDC_2020Q4.pdf

https://www.reuters.com/article/us-global-debt-iif-idUSKBN2AH285

https://www.wsj.com/articles/consumers-flush-with-stimulus-money-shun-credit-card-debt-11596373201?page=1

https://www.wsj.com/articles/some-young-americans-fight-economic-unease-by-using-stimulus-checks-to-pay-down-debt-11612616400?page=1

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https://www.wsj.com/articles/yellen-sees-risk-of-longer-more-painful-recession-absent-more-economic-aid-11610999772?mod=article_inline

https://www.wsj.com/articles/what-inflation-debates-miss-inflation-11613065779?page=1

https://www.wsj.com/articles/yellen-will-urge-lawmakers-to-act-big-to-avert-a-protracted-downturn-11611054001?mod=article_inline

原標(biāo)題：《美國(guó)政府大規(guī)模送錢(qián)的疑問(wèn)：為何不怕欠債太多，“免費(fèi)午餐”又能吃多久？》

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