原創(chuàng) 市值觀察 市值觀察 收錄于話題#豬肉1#豬飼料1#豬疫苗1

風(fēng)口上的豬還有“油水”嗎？

作 者 / 文 雨

編 輯 / 小市妹

風(fēng)口至，豬起飛。2018年以來，非洲豬瘟的不期而至促使國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)開啟了一輪罕見的高景氣周期。豬企們賺的盆滿缽滿，資本市場則充當(dāng)了造富機(jī)器的角色，牧原股份創(chuàng)始人秦英林家族成功躋身千億俱樂部，在互聯(lián)網(wǎng)大佬稱雄的時代殺出重圍，用實(shí)際行動告訴世人：養(yǎng)豬場里也能掘金。

高處不勝寒，風(fēng)口終須退。既然是周期性波動，按照固有邏輯，高峰之后便將走向低谷，歷史上的每一輪豬周期都難逃這一宿命。

那么，此論豬周期究竟走到了哪一階段？更重要的，深挖生豬產(chǎn)業(yè)鏈之后，我們發(fā)現(xiàn)了一些不一樣的風(fēng)景。

1

與其判斷拐點(diǎn)，不如淡化周期

按照傳統(tǒng)的周期理論，量價關(guān)系決定了一輪周期所處的階段和位置，豬周期亦是如此。量縮價漲預(yù)示著新一輪景氣周期的開啟，隨后產(chǎn)能恢復(fù)，價格上漲；當(dāng)?shù)竭_(dá)供需平衡時，價格失去上漲動力，如果產(chǎn)能繼續(xù)追加，那么價格將面臨反轉(zhuǎn)向下的局面，同時意味著行業(yè)進(jìn)入下行階段。

首創(chuàng)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國生豬均價達(dá)歷史新高的33.97元/kg，日均價高點(diǎn)破38元/kg。造成生豬價格高居不下的原因，最重要的依然是供需格局。

2020年，國內(nèi)的豬肉產(chǎn)量為4113萬噸，而正常年份豬肉產(chǎn)量一般在5500萬噸左右，也就是說2020年的豬肉缺口高達(dá)25.2%，供不應(yīng)求的市場格局對生豬價格形成支撐。此外，糧食價格的大幅上漲使得飼料成本快速攀升，直接推動了生豬的價格。

存欄量是判斷供需平衡點(diǎn)的一個重要標(biāo)尺，國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年末，全國生豬存欄40650萬頭，比上年末增加9610萬頭，同比增長31.0%，已經(jīng)恢復(fù)到2017年末的92.1%。

與此同時，去年能繁殖母豬存欄比2019年末增長35.1%，也已恢復(fù)到2017年的91%，后續(xù)生豬產(chǎn)能將會加速釋放。

因此，如果沒有其他擾動因素，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)大概率將會在2021年出現(xiàn)。

知其然，更要知其所以然，過去豬周期的循環(huán)往復(fù)在很大程度上是國內(nèi)散戶養(yǎng)殖為主的模式衍生出的一種追漲殺跌現(xiàn)象。而現(xiàn)在，不管是政策推動還是行業(yè)內(nèi)生的發(fā)展規(guī)律都在改變著這一趨勢——散戶逐步退出，養(yǎng)殖逐步趨向規(guī)模化已成大勢所趨。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR5僅為5.32%，2020年大幅增長至9.6%；而同期美國這一數(shù)據(jù)達(dá)到32.63%，預(yù)示著國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)還有巨大的整合空間。

▲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

事實(shí)上，資本和成本這兩大要素決定了市場份額向頭部豬企集中是市場經(jīng)濟(jì)時代的一種必然。

在資本端，大型企業(yè)擁有足夠的實(shí)力可以在每一輪高景氣階段迅速完成規(guī)模的擴(kuò)張，充分享受行業(yè)的紅利并且搶占市場。例如，要想達(dá)到年出欄超過5000頭，那么公司的一次性投入就至少是2000萬，但這是中小企業(yè)難以企及的。

在成本端，作為同質(zhì)性較強(qiáng)的大宗農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化和品牌均無法構(gòu)成一個養(yǎng)殖企業(yè)的核心競爭力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)最大的護(hù)城河之一就是成本，而頭部企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營本身就會降低成本。

國信證券在最新研報(bào)中指出，如果未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)的成本在16元/kg上下，那么以牧原股份為代表的頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)能將成本降到行業(yè)最低，保守預(yù)計(jì)大概12元/kg。也就是說，一旦市場價格跌破中小養(yǎng)殖戶的成本，那么頭部企業(yè)依然有保持盈利的能力，自然可以拿到更多的市場份額。

此外還需注意的是，和其他部分頭部豬企比，牧原股份可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)最低成本的另一個重要原因是其采用“自繁自養(yǎng)”的養(yǎng)殖模式。相較于外購仔豬和委托養(yǎng)殖模式，“自繁自養(yǎng)”具備先天的成本優(yōu)勢。

數(shù)據(jù)顯示，2020年外購養(yǎng)殖出欄生豬的年度平均盈利為1067.82元/頭，而“自繁自養(yǎng)”的年度平均盈利可以達(dá)到2244.22元/頭。

復(fù)盤歐盟1991年以來的歷史豬價走勢可知，伴隨生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；七M(jìn)，歐盟的豬價波動呈現(xiàn)出收窄的現(xiàn)象。結(jié)合國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，隨著散戶的不斷退出，行業(yè)的周期性波動或許也將收窄。

與此同時，國內(nèi)生豬期貨已經(jīng)上市，豬企可以利用這一衍生工具提前鎖定利潤，具備交割資質(zhì)的頭部企業(yè)依然占據(jù)優(yōu)勢。

綜合來看，隨著產(chǎn)能的不斷釋放和飼料成本抬升，豬企利潤空間壓縮在所難免，但養(yǎng)殖行業(yè)集中度的提升有望助推頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)“以量代價”。與其執(zhí)著于判斷拐點(diǎn)，不如弱化周期的理念，并尋找能夠穿越周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

2

飼料量價齊升，動保方興未艾

相較于生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨一定的邊際利潤收縮風(fēng)險(xiǎn)，隨著生豬存欄量的回升，養(yǎng)殖后周期中的飼料和動保卻迎來邊際改善的跡象。

作為一種剛性的需求，飼料在養(yǎng)殖成本中占比最高，大約可以達(dá)到50%-60%。從中國飼料工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)看，2020年以來，國內(nèi)豬飼料行業(yè)整體呈現(xiàn)出量價齊升的局面。

對于飼料行業(yè)來說，“量”是較為重要的盈利決定因素，而“量”的大小又取決于生豬存欄的規(guī)模。2020年1—10月，國內(nèi)豬飼料產(chǎn)量為6783萬噸，同比增長5.4%，去年前10個月豬飼料累計(jì)產(chǎn)量已達(dá)到2017年和2018年同期的80%。隨著生豬存欄量的繼續(xù)增加，產(chǎn)量還將繼續(xù)釋放。

此外，工業(yè)飼料的普及率也在不斷上升，從2015年的21%提升到2019年的67%，這也將推動飼料市場擴(kuò)容。

▲2018年1月以來豬飼料變化情況

圖片截取自中國飼料工業(yè)協(xié)會

進(jìn)入2020年二季度后，在下游需求提振和糧食（主要是玉米和豆粕）價格攀升的雙重因素推動下，國內(nèi)豬飼料價格呈現(xiàn)單邊上升的態(tài)勢。

今年2月2號，國內(nèi)豬飼料龍頭新希望在互動平臺表示，公司飼料價格會隨著相關(guān)市場形勢做出安排，近期個別區(qū)域已經(jīng)有漲價舉措。

養(yǎng)殖周期的復(fù)蘇推動了飼料行業(yè)景氣度的提升，而無抗政策的推出則引發(fā)了行業(yè)的結(jié)構(gòu)化變革和洗牌。

從2020年7月1日開始，國內(nèi)禁止在飼料中添加促生長類抗生素，養(yǎng)殖行業(yè)正式進(jìn)入“無抗”時代。對飼料生產(chǎn)企業(yè)來說，放棄抗生素并不難，難的是如何針對養(yǎng)殖端的需求研發(fā)生產(chǎn)出高品質(zhì)、營養(yǎng)精準(zhǔn)配比并且對抗生素有替代性作用的新型飼料，行業(yè)的技術(shù)壁壘被快速拔高。

與養(yǎng)殖行業(yè)一樣，飼料領(lǐng)域也呈現(xiàn)出市場向頭部企業(yè)集中的趨勢。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年，全國年產(chǎn)百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)有31家，占全國飼料總產(chǎn)量的比重已經(jīng)過半，“無抗”政策的推出勢必會加快這一進(jìn)程。

作為國內(nèi)飼料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，新希望在2006年歐盟全面施行“飼料禁抗”之際就開啟了“減抗、替抗”技術(shù)研究，并不斷嘗試在飼料中逐漸減少甚至停用藥物，在業(yè)內(nèi)率先推出了生物環(huán)保飼料系列產(chǎn)品和“6H”無抗綜合解決方案。

如果說“無抗”政策攪動了飼料行業(yè)的格局，那么動物防疫法的修訂則推動了動保行業(yè)的擴(kuò)容。據(jù)悉，《中華人民共和國動物防疫法》已于2021年1月22日修訂通過，自2021年5月1日起施行。

至此，動物防疫的方針由原來的“預(yù)防為主”調(diào)整為“預(yù)防為主，預(yù)防與控制、凈化、消滅相結(jié)合”，推動動物疫病從有效控制向逐步凈化消滅轉(zhuǎn)變。

疫苗是防控動物疾病最有效的措施之一，也是動保行業(yè)最重要的分支。非洲豬瘟的爆發(fā)為整個行業(yè)敲響了警鐘，隨著存欄量的不斷恢復(fù)，2020年的生豬疫苗全線反彈。

豬胃腸炎腹瀉疫苗、豬細(xì)小病疫苗以及豬乙腦疫苗是能繁母豬進(jìn)行免疫的主要疫苗品種。長江證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，豬胃腸炎腹瀉疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到419批，同比增長68%；豬細(xì)小病疫苗批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到288批，同比增長67%；豬乙腦疫苗批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到155批，同比增長131%。

偽狂犬和豬圓環(huán)疫苗是商品豬免疫的兩大主要疫苗。2020年，偽狂犬疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到1516批，同比增長87%；豬圓環(huán)疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到1031批，同比增長52%。而作為動物疫苗領(lǐng)域第一大單品的口蹄疫疫苗在去年的批簽發(fā)數(shù)量也達(dá)到572批，同比增長11%。

綜合來看，涉及商品豬和能繁母豬的主要疫苗基本都在去年實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)數(shù)量的大幅度增長，而動物防疫法的修訂為未來奠定了基調(diào)，動物疫苗行業(yè)有望發(fā)展成為“長坡賽道”。

此外，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與潛在損失更大，因此其疾病防范意識和投入的費(fèi)用遠(yuǎn)高于普通散養(yǎng)戶，每頭的平均防疫費(fèi)用比普通散養(yǎng)戶高出大約20%-30%左右。隨著行業(yè)集中度的提升，疫苗的普及率和市場空間都會得到提升。

從行業(yè)格局來看，動物疫苗行業(yè)并未形成一手遮天的壟斷寡頭，不同細(xì)分領(lǐng)域均有領(lǐng)軍企業(yè)。生物股份（600201）是口蹄疫龍頭，科前生物（688526）是偽狂犬疫苗領(lǐng)域龍頭，也是國內(nèi)少有的能同時提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業(yè)，永順生物（839729）是豬瘟疫苗領(lǐng)域龍頭，普萊柯（603566）則擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的畜禽基因工程疫苗。

■ 免責(zé)聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報(bào)告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。

部分圖片來自網(wǎng)絡(luò)、圖蟲創(chuàng)意

且未能核實(shí)版權(quán)歸屬，不為商業(yè)用途

如有侵犯，敬請作者與我們聯(lián)系

未經(jīng)授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載

轉(zhuǎn)載授權(quán)敬請聯(lián)系小客服微信：hstlkf

原標(biāo)題：《行業(yè)觀察丨拐點(diǎn)難阻，破局可期，生豬產(chǎn)業(yè)鏈的新機(jī)遇》

閱讀原文