2013年，一家叫做極特先進(jìn)（GT Advanced Technologies）的企業(yè)在亞利桑那砸下9億美元建設(shè)藍(lán)寶石工廠。當(dāng)時蘋果希望用藍(lán)寶石替代玻璃屏，并向GT預(yù)付5.78億美元用于擴產(chǎn)，于是GT納下了這份昂貴的“投名狀”。龐大的工程支出讓業(yè)績本就平平的GT不堪重負(fù)發(fā)生了虧損，但股價卻憑著“果鏈”概念的加持而扶搖直上。

iPhone 6就是藍(lán)寶石屏，用過且沒換過屏的舉個手

然而，僅僅一年后蘋果就因為藍(lán)寶石又貴又易碎而重新?lián)Q回了玻璃屏。蘋果產(chǎn)品繼續(xù)大賣，股價不斷新高，而激進(jìn)擴產(chǎn)的GT為了還債不得不出售設(shè)備、裁撤員工，最終黯然破產(chǎn)。

01 五六十億，只為吃一口蘋果？

GT的故事說明了一個事實：雖然果鏈概念炙手可熱，但是果鏈廠商賺錢其實沒那么容易。

中國的果鏈廠商主要生產(chǎn)兩樣?xùn)|西：

【精密件】：主要是玻璃蓋板、手機外殼和金屬中框之類；

【模組】：把各種元器件組成功能模塊，比如攝像頭模組、觸控模組等等。

手機攝像頭模組

這兩項工作的技術(shù)含量都比較低，所以隨時存在著被踢出產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險。國內(nèi)廠商的應(yīng)對之法是努力豐富產(chǎn)品線，比如蘋果的玻璃蓋板供應(yīng)商藍(lán)思科技就通過收購可成科技泰州工廠布局了金屬機殼產(chǎn)能。

而蘋果的移動及可穿戴設(shè)備代工廠商聞泰科技也于近日公告，從另一家果鏈企業(yè)歐菲光手中收購專為蘋果生產(chǎn)攝像頭模組的廣州得爾塔工廠。

摘自《聞泰科技關(guān)于收購意向的公告》

根據(jù)協(xié)議，聞泰將向歐菲光支付3億定金，最終收購價格為得爾塔工廠2020年凈利潤的10倍再加上全部經(jīng)營性資產(chǎn)的交易價格（評估值）。按得爾塔工廠今年前三季度凈利潤2.7億估算，全年大約在3-4億。該工廠作為生產(chǎn)單位，經(jīng)營性資產(chǎn)金額大致等于總資產(chǎn)，根據(jù)公告約為22億。這樣算下來交易價格約為50-60億，按市盈率估值在16倍以上。

對于今年利潤24-28億的聞泰來說，這個價格可著實不低。

摘自《聞泰科技2020年業(yè)績預(yù)告》

聞泰作為全世界最大的手機ODM廠商（從設(shè)計到生產(chǎn)一條龍服務(wù)）在果鏈上一直沒什么存在感，此次出手的一個重要考慮應(yīng)該是加深切入果鏈。但是，歐菲光被蘋果踢出供應(yīng)商名單的傳聞此前就一直不絕于耳，得爾塔對蘋果來說可能已經(jīng)不太夠格了。這意味著收購?fù)瓿珊舐勌┗蛟S要繼續(xù)大筆投入才能留在果鏈，聽起來有點兒冒險。

所以，橙哥推測聞泰做這筆交易的目的可能不只是“吃一口蘋果”這么簡單。

02 留在果鏈，更要攀爬產(chǎn)業(yè)鏈

2020年前三季度，聞泰的業(yè)績十分驚艷：

摘自《聞泰科技2020年三季報》

不僅營收和凈利潤大幅增長，經(jīng)營現(xiàn)金流也高達(dá)46.2億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏凈利潤。去年下半年并表世界頂級車規(guī)級半導(dǎo)體供應(yīng)商安世半導(dǎo)體顯著改善了聞泰的業(yè)績。

但是，聞泰的毛利率仍然停留在個位數(shù)，而四季度聞泰僅盈利1.4-5.4億元（根據(jù)業(yè)績預(yù)告計算）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。公司的解釋是四季度產(chǎn)生的支出較大，其中包括股權(quán)激勵1.5億、投資損益1億以及為新客戶新增投入的研發(fā)費用1.2億。但是即便把這些都算進(jìn)來四季度的業(yè)績還是不好看。

從行業(yè)形勢來看，2020年消費電子和汽車半導(dǎo)體都火得出乎意料；再看企業(yè)自身，聞泰也很難再單純通過做大規(guī)模來提升業(yè)績。因此，繼續(xù)攀爬產(chǎn)業(yè)鏈就成了聞泰尋找新增長點的自然之選。模組處于產(chǎn)業(yè)鏈中段，可以配合產(chǎn)業(yè)鏈下游聞泰原有的ODM業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈上游安世的半導(dǎo)體元器件形成更全面的供應(yīng)能力。聞泰跟小米、華為等安卓廠商一直合作緊密，收購得爾塔獲取成熟的模組生產(chǎn)能力可以幫助聞泰在安卓陣營站得更穩(wěn)。

另一方面，聞泰在無錫、昆明和印度的智能制造產(chǎn)能正在不斷擴充，去年前三季度聞泰的固定資產(chǎn)投資增加了近5億，有業(yè)內(nèi)人士分析稱聞泰的安卓終端產(chǎn)能將會新增近0.7億臺，產(chǎn)品線也將從手機拓展到平板、筆電和TWS耳機等品類。

摘自《聞泰科技2020年三季報》

自產(chǎn)攝像頭模組可以有效提升零部件自給率，改善業(yè)績。在橙哥看來，打造一條完整產(chǎn)業(yè)鏈的意義不亞于留在果鏈。畢竟給蘋果做供應(yīng)商的不確定性太大。本文開頭提到的蘋果用藍(lán)寶石替代玻璃的動機正是為了打壓康寧。讓供應(yīng)商互相爭搶是蘋果用來壓價的傳統(tǒng)藝能。

03 結(jié)語

模組是蘋果價值鏈的最底端，賺的是個辛苦錢，這是人所共知。而另一個老生常談的問題是聞泰的商譽。截止去年三季度聞泰已經(jīng)積累了227億商譽，占凈資產(chǎn)的近80%。本次收購又會產(chǎn)生數(shù)十億級別的商譽，聞泰的資產(chǎn)負(fù)債表顯得愈發(fā)不平衡。

實際上，今年聞泰發(fā)行可轉(zhuǎn)債時就已經(jīng)被監(jiān)管層要求說明未來商譽減值會對公司經(jīng)營業(yè)績造成何種影響。雖然當(dāng)時聞泰回復(fù)“未發(fā)現(xiàn)減值跡象”而成功過關(guān)，但是聯(lián)想到四季度高達(dá)1億的“投資損益”，仍然令人難免心中不安。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。