原創(chuàng) 市值觀察 市值觀察 收錄于話題#快手2#張斐1

“愚者心中看不見神”。

作 者 / 賽 文

編 輯 / 小市妹

2月5日，快手科技（1024.HK）在香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，截至收盤報收300港元，漲福160.87%。同時，快手市值來到1.23萬億港元，在港交所上市公司中，市值位居第八位。

先后經(jīng)歷10輪融資，快手背后站著包括騰訊、紅杉資本、淡馬錫、百度、博裕資本等一系列的頂尖投資機構(gòu)。然而五源資本（原為晨興資本），其實是最早投資快手的機構(gòu)。

五源資本張斐在10年前以200萬人民幣為快手投下天使輪，又一路增資至2億美元，持有快手16.66%股份。如今，上市后的快手給張斐和五源資本超過130倍的回饋。

而那筆200萬的天使輪投資，回報早已超過萬倍。

張斐是如何發(fā)現(xiàn)快手，又是如何幫助快手做出一個個關(guān)鍵抉擇的？

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按圖索驥

站在2021年初的節(jié)點，回望中國互聯(lián)網(wǎng)過去十年，我們看到隨著2011年前后3G技術(shù)的成熟，移動互聯(lián)時代的到來開啟了全新的經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)。

在互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品、新模式、新生態(tài)、新習(xí)慣的創(chuàng)造中，一個又一個年輕的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊站上風(fēng)口，然后一飛沖天。而站在他們背后，為他們提供起飛初始動力的，則是賣力揮動著鈔票的風(fēng)險投資人。根據(jù)科技部一組數(shù)據(jù)，僅2018年，中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)機構(gòu)數(shù)就達(dá)到2800家，資本總量達(dá)9179億元，平均管理資本規(guī)模為3.3億元。

風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者們，無疑是聰明人和聰明人的相遇，他們擅長打破常理和常識，合力掀起了互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮。在這潮流之中，他們曾一手為市場打造出新貴和巨頭，也曾在殺紅了眼的燒錢狂歡中體驗“火一把就死”，讓無數(shù)真金白銀化為紙灰。

在時代的轟鳴聲中，一個人想要屏蔽掉規(guī)?？焖僭鲩L的噪音，只遵從自己心中排演好的投資邏輯做決定，并不是一件容易的事，除非這種邏輯足夠強大，足夠管用。

張斐投資快手的邏輯，是強大又管用的那一個。

與快手初遇，移動互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的升級和3G智能手機的普及，讓一直致力互聯(lián)網(wǎng)和媒體行業(yè)投資的張斐，確認(rèn)了自己投資的邏輯，并獲得了早期入局的機會。

張斐觀察著互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)系統(tǒng)中的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容，看準(zhǔn)了信息流結(jié)構(gòu)下社交與視頻的結(jié)合。

從結(jié)構(gòu)上，他意識到從電腦到智能手機的轉(zhuǎn)換過程中，網(wǎng)絡(luò)生態(tài)發(fā)生了巨大變化，信息的傳播不再依賴網(wǎng)站和搜索引擎想法分發(fā)，而是以去中心化的個體智能手機和移動應(yīng)用生產(chǎn)和傳播。在當(dāng)時，國際和國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中，發(fā)展最迅猛的正是貫徹信息去中心化概念的Facebook和新浪微博。

從內(nèi)容上，張斐首先發(fā)現(xiàn)了信息流的價值，內(nèi)容借助背后的算法，可以無須經(jīng)過用戶搜索就完成精準(zhǔn)地推送，不僅為用戶簡化獲取信息的過程，還讓原本那些等待著被搜索的內(nèi)容獲得了更多流動的機會，用戶與信息之間的關(guān)系發(fā)生了某些程度上的逆轉(zhuǎn)，以信息流為載體的內(nèi)容分發(fā)因其動態(tài)的特性而變得高效和更有價值。

同時，能夠更好地與信息流相融合的是社交產(chǎn)品，伴隨用戶增長，社交產(chǎn)品編織的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，將會不斷地以一對一、一對多、多對多的形式使動態(tài)的信息和內(nèi)容，以更快的速度穿梭在由不同的年齡階段、工作性質(zhì)、生活地域、興趣愛好聚合的人群之間，社交產(chǎn)品在傳播的效率和途徑多樣性上，有著工具型產(chǎn)品完全不具備的優(yōu)勢。

信息流+社交是張斐錨定的信息載體，而這樣的軟件和平臺應(yīng)該服務(wù)什么樣具體的內(nèi)容？

相比于文字和圖片，張斐對信息承載量更大的視頻一直情有獨鐘。在投資快手之前，張斐先后投資過PPS、迅雷，并“慫恿”酷6的韓坤跳出來成立秒拍，甚至把PPS的雷亮和張宏禹拉來跟他一起當(dāng)秒拍的天使投資人。

2011年，當(dāng)還在做GIF的程一笑被同事介紹給張斐時，他的興致一下子就被提起來了。從微博私信聯(lián)系上程一笑后，這個靠著三四個人就做出幾百萬用戶，十萬日活的產(chǎn)品，讓他感覺到，不善言辭的程一笑，在產(chǎn)品的表達(dá)上有著不可多得的才華。他當(dāng)即決定拿出200萬元投給人送外號“天通苑張小龍”的程一笑，五源資本將在快手占股20%，又很快地建議程一笑將快手從動圖工具軟件向著社交內(nèi)容應(yīng)用轉(zhuǎn)型。

“這個世界上大而強的東西不是因為它大了才強，通常是它小的時候就已經(jīng)很強了，大是最后的結(jié)果?！?/p>

在互聯(lián)網(wǎng)浪潮來臨時，快手在張斐幾乎是按圖索驥般的投資邏輯之下被發(fā)現(xiàn)，并幫助快手跨出了第一步。

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桃園三結(jié)義

拿著張斐的投資，程一笑扎向產(chǎn)品，但在那時，快手的內(nèi)容大部分還是美女、小孩和寵物。團(tuán)隊發(fā)展需要更多的資源、更好的團(tuán)隊和更多的錢。程一笑出去見投資人總是特別謙虛，但沒有人愿意出錢，團(tuán)隊在后端算法的問題，他也招不來人解決。搞不來融資和團(tuán)隊，快手的處境不但讓他自己很痛苦，也讓張斐當(dāng)初投下的200萬很快就要花到見底。

于是，張斐跟程一笑商量著，給快手物色一個CEO。

張斐陪著程一笑見了一大圈人，可是人家都覺得快手不靠譜，直到張斐找到了幾度創(chuàng)業(yè)失敗的宿華。張斐知道宿華在算法上有本事，在交談中又明顯能感覺到宿華的巨大能量。他覺得行，便找來程一笑跟宿華聊，程一笑也覺得行。

在谷歌、百度積累了機器學(xué)習(xí)經(jīng)驗，又經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)挫折的宿華，也明白自己要找到一個合適的搭檔，才能干出一番事業(yè)。無論是能力還是心態(tài)，宿華都是快手要找的那個人，于是張斐打定主意，一定要讓宿華入伙。

他勸說程一笑，把自己手里五源資本占20%和程一笑團(tuán)隊手里80%的股權(quán)各拿出一半，湊出50%給宿華和他那個７人團(tuán)隊，并讓宿華出任快手的CEO，程一笑則安心負(fù)責(zé)產(chǎn)品。程一笑答應(yīng)了，面對快手50%的股權(quán)，宿華也很快答應(yīng)了。

張斐就這樣幫著快手解決了核心團(tuán)隊的問題。

開始的時候，張斐特別擔(dān)心出讓了股權(quán)份額的程一笑，跟雄心勃勃的宿華之間的磨合會存在問題。不過，他的顧慮很快被打消，因為每次打電話給宿華，把他約到自己的辦公室聊公司的事，宿華都會叫上程一笑，兩個人一起出現(xiàn)在張斐面前。

兩個人足夠坦誠，也足夠合拍。

于是，新團(tuán)隊產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)，很快就扭轉(zhuǎn)了快手此前面臨的不利形勢。在宿華加入后僅半年，快手的團(tuán)隊管理和后端算法實力就得到飛躍式提升，用戶漲了10倍以上，日活來到百萬級，快手的發(fā)展步入了正軌。

在采訪中，張斐常常會夸贊程一笑當(dāng)初出讓40%股權(quán)的決定，說他是一個真正有大智慧的人，知道做取舍。而張斐作為那個出了主意又讓了股份的投資者，又何嘗不是懷著一種開闊的格局來對待創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)項目呢。

沒有以退為進(jìn)的選擇，也便不能促成宿華和程一笑的天作之合。

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雪中送炭

將宿華吸納進(jìn)來，是張斐在快手發(fā)展過程中做出的一個具有決定意義的選擇。而在快手的日活數(shù)、用戶數(shù)、融資輪數(shù)不斷上升的過程中，擺在張斐面前的選擇題越來越多。

2016年，快手上線直播功能，在短視頻與社交的結(jié)合更加緊密，為快手帶來了又一次爆發(fā)式的用戶增長，直播收入也占到了快手總營收的80%以上。

隨著直播帶來的流量激增，快手產(chǎn)品體量的不斷增長，在下沉市場的高歌猛進(jìn)，內(nèi)容創(chuàng)作者為了吸引流量劍走偏鋒，快手的平臺調(diào)性在一種“老鐵雙擊666”的呼喊聲中開始越來越“土味”。

更令人頭痛的是，快手發(fā)現(xiàn)自己不得不去應(yīng)付平臺內(nèi)容中假慈善、低俗主播、炫富、暴露殘疾帶來社會觀感和用戶體驗的下降。2017年第四季度，以虛擬打賞所得收入計，快手主站成為全球最大單一直播平臺，用戶總數(shù)逼近一億，但與此同時，平臺的調(diào)性卻讓用戶數(shù)量的增長陷入了停滯。

選擇題擺在張斐面前，已經(jīng)可以從快手身上賺到錢了，他要不要讓自己和五源資本就到此為止。

張斐跟快手上越來越多的土味博主不一樣，本科畢業(yè)于上海交大，在中國最頂尖的投資機構(gòu)當(dāng)合伙人，他是精英中的精英。當(dāng)快手的調(diào)性開始成為用戶增長的阻礙，當(dāng)“看見每一種生活”漸漸地成為獵奇平臺與主流漸行漸遠(yuǎn)的時候，張斐必須要決定自己和五源資本是進(jìn)是退。

張斐沒有選擇離開，他對快手還懷有著一種信念感，因為他能感受到“老鐵們”需要快手，喜歡快手，就憑這個，快手一定還能行。

張斐在快手上關(guān)注了很多人，他看到了貧困留守兒童獲得展示自己的機會，也看到“搬磚小偉”擺脫底層的努力?？焓痔峁┝艘粋€人人平等的機會，普通人做主角的內(nèi)容生產(chǎn)讓用戶愿意為快手“投票”。

他力挺快手，“如果你想做一個大平臺的話，更需要強調(diào)的是制定好的游戲規(guī)則而非調(diào)性?！?/p>

張斐選擇跟快手站在一起，這無疑為快手雪中送炭。隨著快手在內(nèi)容引導(dǎo)和內(nèi)容把關(guān)上的升級，平臺的調(diào)性逐漸向主流靠攏，用戶數(shù)量和內(nèi)容創(chuàng)作數(shù)量都重新恢復(fù)增長。逐漸地，短視頻行業(yè)的大爆發(fā)，讓快手在打賞、信息流廣告、電商直播中都日進(jìn)斗金，也讓張斐更堅定了自己的選擇。

2018年快手主站的平均日活躍用戶數(shù)突破1億，并推出視頻推薦算法機制，使得廣告的投放更加精準(zhǔn)，五源資本選擇再次為快手追加投資。在張斐眼里，快手代表的短視頻社交應(yīng)用，在未來依然擁有著無限潛力。

2020年的前九個月，快手用戶每月平均上傳約11億條短視頻，總直播場次達(dá)到了14億，有超過90億對網(wǎng)友互關(guān)，短視頻和直播共有2.2萬億次點贊、1,730億條評論和90億次轉(zhuǎn)發(fā)量。

“It ain't over till it's over．”這是張斐很喜歡的一句話，而他還不想跟快手說再見。

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滿載而歸

快手今日（2月5日）正式登陸港交所，高開193.91％，截至收盤，漲160.87%，總市值一度超1.4萬億港元，位列港股第八。持有快手16.65%股權(quán)的五源資本整體回報率在130倍左右。

如果僅看早期投資，十年前張斐為快手提供的200萬元天使投資，如今的回報率早已超過萬倍。

與此同時，盡管面臨著包括抖音、西瓜視頻的競爭壓力，快手平臺的用戶活躍度和營收能力數(shù)據(jù)依然十分漂亮，張斐和五源資本的投資還可以擁有更大的期待。

根據(jù)快手1月24日提交的修訂版招股書，截止到2020年9月30日，快手中國應(yīng)用程序及小程序平均日活躍用戶已達(dá)3.05億，月活躍用戶達(dá)7.69億?；钴S用戶日均使用時長超過86分鐘；日均訪問應(yīng)用超過10次；短視頻和直播點贊、轉(zhuǎn)發(fā)及評論數(shù)達(dá)2.34萬億次，有26%的用戶是平均月活躍用戶同時為內(nèi)容創(chuàng)作者，快手電商GMV也達(dá)到2041億元。

2017年，快手營收為83億元，2019年增長至391億元，而2020年前三季度，其總收入已經(jīng)達(dá)到407億元。在營收猛增的同時，快手虧損也在不斷收窄，去年前三季度經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額為73.9億元。以第三季度新增10.4億元虧損計算，月均虧損不到3.5億元，而在2020年上半年，這個數(shù)字還為月均10.6億元。

此外，快手還在更新著產(chǎn)品設(shè)計、后端算法、視頻編碼，還在思考著如何優(yōu)化自己與內(nèi)容創(chuàng)作者之間的互動關(guān)系，經(jīng)營好社交網(wǎng)絡(luò)和商業(yè)化的路徑。不甘落人后，快手依然渴望沖擊短視頻的頭把交椅。

所有的創(chuàng)業(yè)者都渴望成功，所有的投資人也都希望投出自己的“獨角獸”。

在一個公司足夠小的時候，就理性地評估它的成功概率，然后堅定投資，左右奔走地把別人的公司當(dāng)作自己的事業(yè)，無私地共享資源和想法。

一路陪伴快手成長的張斐能創(chuàng)造萬倍收益率的神話，是偶然也是必然。

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原標(biāo)題：《人物觀察丨他，10年前就下注快手，如今回報超過萬倍》

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