開(kāi)年首月，市場(chǎng)經(jīng)歷了一波連續(xù)上漲。不過(guò)，在一月份尾聲，受短端市場(chǎng)利率上行影響，A股各大指數(shù)全面下跌，并引發(fā)了投資者對(duì)政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂(yōu)。進(jìn)入二月份，市場(chǎng)將如何演化呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，A股上行趨勢(shì)不改，春季行情仍在路上，且牛市格局未變。海通證券指出，雖然最近短端市場(chǎng)利率走高引起市場(chǎng)回調(diào)，但春節(jié)前短期利率走高是正常現(xiàn)象，春季行情仍未結(jié)束。同時(shí)，從基本面和情緒面這兩大信號(hào)看，這一輪牛市尚未走完。

廣發(fā)證券同時(shí)指出，雖然提前開(kāi)始的春季躁動(dòng)往往提前結(jié)束，且區(qū)間漲幅更低，但當(dāng)下的“緊貨幣”并非常態(tài)，政策退出溫和且“不急轉(zhuǎn)彎”，因此2021年春季躁動(dòng)尚未結(jié)束。

配置方面，順周期板塊仍是多家券商眼中的“香餑餑”。中銀證券表示，隨著盈利加速回暖，流動(dòng)性邊際緩和，低估值順周期板塊將迎來(lái)加速上行。廣發(fā)證券同樣建議投資者，春節(jié)躁動(dòng)行情擴(kuò)散下，可繼續(xù)布局順周期。

中信證券：二月慢漲延續(xù)

目前，央行對(duì)流動(dòng)性的短期調(diào)節(jié)，并不等于全面轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)有些反應(yīng)過(guò)度，一季度國(guó)內(nèi)貨幣政策并不具備全面轉(zhuǎn)向的條件。同時(shí)，央行有望于2月初進(jìn)行萬(wàn)億級(jí)凈投放，料將快速修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期。

展望后市，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，機(jī)構(gòu)端待入市資金規(guī)模龐大，南下資金分流較小，2月A股依然處于資金平穩(wěn)流入驅(qū)動(dòng)的輪動(dòng)慢漲下半場(chǎng)。

具體來(lái)看，首先，央行的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)不等于貨幣政策全面轉(zhuǎn)向，其主要考量在于提高流動(dòng)性波動(dòng)預(yù)期，抑制債市加杠桿。同時(shí)，考慮國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力、人民幣的升值壓力、以及春節(jié)臨近的流動(dòng)性需求，多因素約束下，一季度貨幣政策不具備全面轉(zhuǎn)向的條件。同時(shí)，海外流動(dòng)性寬松的環(huán)境不變，美聯(lián)儲(chǔ)至少在上半年不會(huì)停止擴(kuò)表。

其次，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，預(yù)計(jì)2月公募權(quán)益產(chǎn)品募集規(guī)模也將超2000億元，機(jī)構(gòu)端待入市資金規(guī)模達(dá)到歷史高位。同時(shí)，投機(jī)性抱團(tuán)瓦解后，市場(chǎng)進(jìn)入估值與基本面的校準(zhǔn)期，資金流入將更加平穩(wěn)，市場(chǎng)進(jìn)入資金驅(qū)動(dòng)的慢漲階段。

最后，市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)及1月社融的預(yù)期將適度下修，但影響有限。同時(shí)，海外市場(chǎng)調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)逐漸趨弱。

配置方面，建議投資者緊扣“五大安全”和業(yè)績(jī)超預(yù)期兩條主線(xiàn)，“五大安全”中，關(guān)注當(dāng)前仍具性?xún)r(jià)比的品種，如半導(dǎo)體設(shè)備、信創(chuàng)、稀土、軍工、飼料和種子等。業(yè)績(jī)超預(yù)期和一季報(bào)彈性方面，關(guān)注各大板塊細(xì)分主線(xiàn)的龍頭品種。此外，可繼續(xù)增配港股中內(nèi)地機(jī)構(gòu)偏好和估值“洼地”兩條主線(xiàn)，如互聯(lián)網(wǎng)龍頭、電信運(yùn)營(yíng)商和在線(xiàn)教育。

中金公司：市場(chǎng)或進(jìn)入暫時(shí)平淡期

最近開(kāi)始的這一輪調(diào)整，可能是對(duì)去年3月份低點(diǎn)累計(jì)大幅反彈后，持續(xù)時(shí)間略長(zhǎng)的一輪盤(pán)整。展望后市，雖然急跌之后會(huì)有反復(fù)，但情緒面可能會(huì)出現(xiàn)一定降溫，估計(jì)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的投資者比例會(huì)有所擴(kuò)大。

因此，除非政策方向出現(xiàn)有利的短期變化，預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入暫時(shí)的平淡期，后續(xù)有關(guān)政策是松是緊、增長(zhǎng)是否見(jiàn)頂?shù)鹊臓?zhēng)論將是焦點(diǎn)。

配置方面，建議投資者結(jié)構(gòu)上關(guān)注四方面：一是消費(fèi)全年或在低基數(shù)上繼續(xù)復(fù)蘇，確定性相對(duì)高，仍是自下而上選股的重點(diǎn)方向；二是逢低吸納新能源及新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中上游高景氣的領(lǐng)域；三是科技及產(chǎn)業(yè)自主領(lǐng)域，關(guān)注電子半導(dǎo)體等科技硬件自下而上、逢低吸納機(jī)會(huì)；四是周期性行業(yè)中，關(guān)注部分金屬原材料、原油產(chǎn)業(yè)鏈等。

中信建投：市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整右側(cè)狀態(tài)

展望后市，基本面上，中美經(jīng)濟(jì)數(shù)趨弱。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新披露的12月工業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，整體仍在高增長(zhǎng)區(qū)間，但相較9月至11月已出現(xiàn)下臺(tái)階特征，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善動(dòng)量已重啟下行。海外美國(guó)披露12月個(gè)人消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，預(yù)示中國(guó)出口上行不可持續(xù)。同時(shí)，外交關(guān)系再添變數(shù)。

技術(shù)面上，市場(chǎng)明確右側(cè)技術(shù)破位。伴隨著全球市場(chǎng)調(diào)整，A股跌破上證3500點(diǎn)關(guān)鍵支撐，市場(chǎng)正式進(jìn)入調(diào)整右側(cè)狀態(tài)。

配置上，主板方面，基本面中期已見(jiàn)頂，在當(dāng)前技術(shù)面也呈現(xiàn)右側(cè)走弱趨勢(shì)后，市場(chǎng)方向更明確轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，建議維持低倉(cāng)位回避，等待調(diào)整企穩(wěn)信號(hào)。

創(chuàng)業(yè)板方面，截止1月末，整體年報(bào)預(yù)告顯示四季度再度呈現(xiàn)可觀的商譽(yù)減值，但利空宣泄后一季報(bào)整體樂(lè)觀，板塊或有望早于主板結(jié)束調(diào)整。不過(guò)，短期創(chuàng)業(yè)板仍在跟跌狀態(tài)，建議同樣維持低倉(cāng)位回避，等待或?qū)⒏绯霈F(xiàn)的企穩(wěn)信號(hào)。

海通證券：A股牛市格局未變，春季行情在路上

牛市結(jié)束一般有兩大信號(hào)，基本面和情緒面見(jiàn)頂。當(dāng)前，市場(chǎng)情緒僅接近70度，同時(shí)以ROE衡量基本面將于四季度才見(jiàn)頂，因此這輪牛市尚未走完。

同時(shí)，春季行情可能仍未結(jié)束。本輪春季行情啟動(dòng)較早，2020年11月已經(jīng)開(kāi)始，滬深300已上漲兩個(gè)多月，但最大漲幅僅20%，與牛市期間平均最大漲幅仍有差距。雖然最近短端市場(chǎng)利率走高引起市場(chǎng)回調(diào)，但借鑒歷史，春節(jié)前短期利率走高是正常現(xiàn)象。

配置方面，目前金融估值仍偏低，其中非銀金融漲幅落后，春季行情中仍可能補(bǔ)漲。

安信證券：不宜過(guò)度擔(dān)憂(yōu)流動(dòng)性收緊

展望后市，投資者不宜過(guò)度擔(dān)憂(yōu)流動(dòng)性收緊。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境“不急轉(zhuǎn)彎”的基調(diào)并沒(méi)有改變，前期過(guò)于樂(lè)觀的流動(dòng)性預(yù)期修正之后，政策面應(yīng)不會(huì)繼續(xù)收緊。同時(shí)，微觀流動(dòng)性將對(duì)A股產(chǎn)生更直接的影響，1月權(quán)益類(lèi)新基金的發(fā)行預(yù)計(jì)達(dá)5000億元，2月待發(fā)明星基金產(chǎn)品同樣不少，這些增量資金的建倉(cāng)需求將對(duì)市場(chǎng)提供支持。

不過(guò)，由于流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的季節(jié)效應(yīng)，歷史上A股在春節(jié)前往往較為弱勢(shì)，節(jié)后則經(jīng)常出現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”行情。

配置方面，建議投資者節(jié)前積極布局三大方向：一是年報(bào)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高景氣的行業(yè)，二是業(yè)績(jī)優(yōu)秀、邏輯清晰、估值合理，適合新基金建倉(cāng)的白馬龍頭股，三是有望受益于疫情好轉(zhuǎn)迎來(lái)復(fù)蘇的行業(yè)。因此，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、醫(yī)藥、家電、軍工、化工、銀行等。

興業(yè)證券：看好兩會(huì)前做多窗口期

展望后市，隨著流動(dòng)性擾動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，春節(jié)前落袋為安情緒較濃，多方面因素或加速市場(chǎng)調(diào)整。不過(guò)，整體上仍看好兩會(huì)前做多窗口期。一方面，基本面當(dāng)下依然處于國(guó)內(nèi)和全球共振向上的階段。另一方面，股市流動(dòng)性整體較為充裕，居民理財(cái)資金和全球配置資金持續(xù)入市。

配置方面，建議投資者關(guān)注2條投資主線(xiàn)：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與全球復(fù)蘇共振，PPI上行，可關(guān)注中上游周期制造，如化工、有色、機(jī)械、家電。二是成長(zhǎng)股景氣擴(kuò)散，可關(guān)注計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、智能駕駛、電子等擴(kuò)散方向。

廣發(fā)證券：春季躁動(dòng)尚未結(jié)束

雖然提前開(kāi)始的春季躁動(dòng)往往提前結(jié)束，且區(qū)間漲幅更低，但2021年的春季躁動(dòng)至今，無(wú)論是持續(xù)交易日還是區(qū)間漲幅，均低于歷史均值，同時(shí)處于可比年份的偏低區(qū)間下沿。由于當(dāng)下“緊貨幣”并非常態(tài)，政策退出溫和且“不急轉(zhuǎn)彎”，因此2021年春季躁動(dòng)尚未結(jié)束。

展望后市，2021年的貨幣信用組合“穩(wěn)貨幣、緊信用”大概率是2019年“穩(wěn)貨幣、寬信用”倒的鏡像，因此，維持春季躁動(dòng)波動(dòng)加劇、行情擴(kuò)散的判斷。

配置方面，建議投資者繼續(xù)布局順周期及科技，兼顧疫情受益的部分“居家”消費(fèi)：一是出口鏈和“內(nèi)需”共振的可選消費(fèi)，如汽車(chē)、家電等；二是“漲價(jià)”主線(xiàn)的順周期及科技，如有色金屬、半導(dǎo)體、面板、新能源等；三是疫情反復(fù)受益的必需消費(fèi)，如醫(yī)藥檢測(cè)、小食品、游戲等。

中銀證券：上行趨勢(shì)不改

展望后市，隨著盈利加速回暖，流動(dòng)性邊際緩和，低估值順周期板塊將迎來(lái)加速上行。首先，盈利方面，疫情反復(fù)難改復(fù)蘇趨勢(shì)，一季度國(guó)內(nèi)基本面強(qiáng)勢(shì)延續(xù)。其次，流動(dòng)性方面，資金面波動(dòng)有望趨緩，流動(dòng)性環(huán)境難有大幅緊縮。再次，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，隨著盈利預(yù)期回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞仍將波動(dòng)上行。

配置方面，建議投資者布局低估值周期板塊。整體來(lái)看，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)因流動(dòng)性環(huán)境的超預(yù)期緊縮帶來(lái)的系統(tǒng)性下跌，更多將會(huì)體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的行情，高估值板塊面臨業(yè)績(jī)兌現(xiàn)出現(xiàn)的估值分化，而低估值板塊將迎來(lái)盈利預(yù)期改善帶來(lái)的估值提升。同時(shí)，資金抱團(tuán)趨勢(shì)下，大市值行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)將會(huì)不斷得到增強(qiáng)。因此，繼續(xù)看好有色、化工、航運(yùn)、銀行等低估值板塊的配置機(jī)會(huì)。

粵開(kāi)證券：市場(chǎng)下方空間有限

展望后市，市場(chǎng)連續(xù)上漲之后，估值壓力需要逐步消化，疊加春節(jié)臨近，部分投資者出于避險(xiǎn)考慮可能會(huì)兌現(xiàn)收益，降低倉(cāng)位，選擇持幣過(guò)年，市場(chǎng)短期面臨一定震蕩整固的壓力。

不過(guò)，流動(dòng)性趨緊雖然對(duì)短期市場(chǎng)形成擾動(dòng)，但隨著二月來(lái)臨，跨月資金需求回落，同時(shí)隨著春節(jié)的臨近，后續(xù)央行有望采取措施平抑節(jié)前的流動(dòng)性波動(dòng)，對(duì)于資金面無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。因此，盡管指數(shù)短期或?qū)⒁哉鹗幷虨橹?，但預(yù)計(jì)下方空間較為有限。

配置方面，建議投資者關(guān)注三條主線(xiàn)：一是有望受益于估值及業(yè)績(jī)雙重催化的順周期行業(yè)，如有色、機(jī)械、鋼鐵、化工等；二是滯漲金融股有望迎來(lái)補(bǔ)漲；三是“就地過(guò)年”相關(guān)板塊有望受益，可關(guān)注紡織、電子、采掘、快遞、電商、傳媒、軟件等。

新時(shí)代證券：調(diào)整已經(jīng)充分

對(duì)比歷史上政策緊對(duì)股市的影響，目前市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)比較充分。一方面，利率回升周期一般分為三個(gè)階段，2020年5月至10月已經(jīng)完成了第一個(gè)階段，如果政策目標(biāo)利率不調(diào)整，很難馬上進(jìn)入第二個(gè)階段，短期的利率上行空間應(yīng)該不會(huì)很大。

另一方面，2021年A股的增量資金強(qiáng)于2010和2017年，弱于2006至2007年，因此市場(chǎng)這一輪調(diào)整的時(shí)間和空間，應(yīng)該會(huì)小于2010年上半年和2017年上半年。

配置方面，由于短期利率擾動(dòng)，股市增量資金可能會(huì)有放緩，板塊核心差異將會(huì)變?yōu)閷?duì)年報(bào)和一季報(bào)的關(guān)注。因此，從風(fēng)格上周期和成長(zhǎng)兩個(gè)大類(lèi)板塊，更容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期，可關(guān)注新能源車(chē)、有色、化工、電子等。