黎明前的建行值得擁有嗎？

2020-11-27 18:13

來源：澎湃新聞·澎湃號(hào)·湃客

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建行將受益于流動(dòng)性收緊、加息周期。

作者 / 價(jià)投谷子地

編輯 / 小市妹

建設(shè)銀行一直以來給人的印象是低調(diào)務(wù)實(shí)，在四大國有銀行中，人們認(rèn)知里的排序是工農(nóng)中建，也就是說建設(shè)銀行排在最后。但是，經(jīng)過幾十年的發(fā)展目前建設(shè)銀行的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)穩(wěn)居四大國有銀行的第二名。如下表所示：

通過表中可以看到，建設(shè)銀行無論是在規(guī)模、營收還是核心一級(jí)資本上都已經(jīng)超越了農(nóng)行和中行牢牢占據(jù)四大行的第二位。而且，建設(shè)銀行的核心指標(biāo)：RORWA和核心資本充足率已經(jīng)位居四大行之首。

崛起

建設(shè)銀行成立于1954年10月1日（當(dāng)時(shí)，行名為中國人民建設(shè)銀行），1996年改制更名前主要負(fù)責(zé)政策性基本建設(shè)貸款業(yè)務(wù)。但由于業(yè)務(wù)范圍相對(duì)較窄，建行當(dāng)時(shí)規(guī)模較小，這也是四大行成立之初建行排名在最后的主要原因。

那么究竟是什么原因使得建行在短短20年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了對(duì)農(nóng)行和中行的超越呢？

答案就是房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。在上個(gè)世紀(jì)末，房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展的初期，四大國有銀行還是按照行業(yè)劃分經(jīng)營范圍。其中，中國工商銀行主要辦理工商信貸業(yè)務(wù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；中國農(nóng)業(yè)銀行主要服務(wù)于農(nóng)業(yè)開發(fā)和建設(shè)；中國銀行以涉外信貸為主，負(fù)責(zé)外幣的管理，只有中國建設(shè)銀行以基本建設(shè)投資為主要業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)正好屬于建設(shè)銀行的主要放貸領(lǐng)域。所以，最初只有建行被允許開展房屋按揭業(yè)務(wù)。中國房地產(chǎn)發(fā)展的黃金20年成就了建設(shè)銀行的崛起。

從2019年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，建設(shè)銀行按揭貸款占總貸款的比例高達(dá)35.31%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款占比3.74%，兩者之和超過39%。建設(shè)銀行的個(gè)人中長期貸款（主要是個(gè)人按揭）收益率4.76%，遠(yuǎn)高于對(duì)公貸款的4.41%。

從不良率數(shù)據(jù)看，個(gè)人住房按揭歷年不良率大約在0.24%，而對(duì)公貸款的平均不良率在2.5%左右。由此可以看出住房按揭的有效收益率（收益率-不良率）高達(dá)4.5%，而對(duì)公貸款的有效收益率只有不到2%。兩者之間差距巨大，住房按揭可以說是建設(shè)銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

短板

雖然建行的各項(xiàng)指標(biāo)在四大行中表現(xiàn)是最好的，但是和股份行中的龍頭招商銀行比，建行還是有一些短板。其中，最主要的短板是手續(xù)費(fèi)收入占比較低。建設(shè)銀行2019年手續(xù)費(fèi)收入占總營收的19.46%，同期招商銀行的手續(xù)費(fèi)收入占比26.5%。而且，需要注意的是建行的銀行卡手續(xù)費(fèi)內(nèi)含有信用卡分期手續(xù)費(fèi)，招行的信用卡分期被計(jì)入了利息收入。

手續(xù)費(fèi)占比反映了一家銀行提供金融服務(wù)的豐富程度和對(duì)客戶的粘性。建設(shè)銀行的客群規(guī)模雖然遠(yuǎn)大于招商銀行，但是客群的質(zhì)量和粘性顯然不如招商銀行。例如：建行的理財(cái)規(guī)模，信用卡交易額都低于招行。

除此之外，建行的另一個(gè)小瑕疵就是主動(dòng)定價(jià)資產(chǎn)偏少，多數(shù)貸款的定價(jià)跟隨貸款基準(zhǔn)利率或LPR利率。這樣的問題就是在降息周期中建行的凈息差表現(xiàn)會(huì)差一些。所謂主動(dòng)定價(jià)資產(chǎn)主要包括收益率比較高的貸款，比如：消費(fèi)貸，信用卡貸款等。根據(jù)建行2019年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，消費(fèi)貸和信用卡貸款總共占比6.2%，而招行的占比在16%左右。

低迷

從2018年下半年開始，建行的表現(xiàn)無論是基本面還是走勢(shì)都比較低迷。那么，在這些現(xiàn)象背后的邏輯是什么呢？其實(shí)，建行這兩年的低迷主要是因?yàn)殂y行間市場(chǎng)處于流動(dòng)性充裕，利率下行的大周期內(nèi)。

建行的負(fù)債特點(diǎn)是存款占比多，如下圖所示。2019年建設(shè)銀行存款平均余額17.86萬億，占計(jì)息負(fù)債平均余額的80%。存款中活期占比超過50%。這種負(fù)債結(jié)構(gòu)最大的特點(diǎn)是負(fù)債成本穩(wěn)定，利率基本不隨流動(dòng)性變化。

在流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，銀行間市場(chǎng)利率下行與其相關(guān)的同業(yè)負(fù)債、同業(yè)資產(chǎn)、投資資產(chǎn)收益率都是下行的，但是建行的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了計(jì)息負(fù)債成本不會(huì)跟隨同業(yè)利率顯著下降。所以，最終的結(jié)果就是建行的負(fù)債成本基本不變，資產(chǎn)端收益率下降，凈息差走弱。再加上缺乏足夠的主動(dòng)定價(jià)資產(chǎn)，無法對(duì)沖資產(chǎn)端收益率下降，其息差表現(xiàn)要弱于主動(dòng)定價(jià)資產(chǎn)較多的銀行。

未來

從全局的角度看，建行的體量大，商業(yè)模式相對(duì)固定，短期內(nèi)很難改變。信用卡、理財(cái)、長租公寓等業(yè)務(wù)占比太少，對(duì)營收的影響有限。所以，其業(yè)績表現(xiàn)主要取決于市場(chǎng)的流動(dòng)性和基準(zhǔn)利率變化的情況。

目前看從2012年開始長達(dá)8年的降息大周期接近尾聲，在這輪降息周期中2017-2018年上半年曾經(jīng)出現(xiàn)過一輪流動(dòng)性收緊。正是在那一段時(shí)間建行和工行走出了一波中期上攻的行情。由此可見，在流動(dòng)性緊縮或者加息周期中，建設(shè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)給建行帶來超越行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)正在加速復(fù)蘇，明年大概率貨幣政策開始走向正?；?。在這種大背景下，建設(shè)銀行2021年更值得期待。

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