// 債市綜述 //

11月17日，現(xiàn)券期貨全天弱勢(shì)震蕩。利率債整體平穩(wěn)，活躍券收益率波動(dòng)幅度在1-2bp之間，永煤違約導(dǎo)致的悲觀(guān)情緒仍影響交易心態(tài)，弱資質(zhì)地方國(guó)企債個(gè)債跌面擴(kuò)大，網(wǎng)紅個(gè)債成交稀少；紫光集團(tuán)私募債實(shí)質(zhì)違約。

11月17日早盤(pán)，清華系旗下的存續(xù)債普跌后走勢(shì)分化，截至收盤(pán)，“16清控02”跌16.92%報(bào)48.08元，“16清控01”震蕩走高，收漲5.32%，報(bào)78.98元；而“18國(guó)微01”收漲13.74%，報(bào)90.989元。

地方國(guó)企個(gè)債跌面周二在擴(kuò)大，“19泰達(dá)02”因大跌被交易所實(shí)施臨時(shí)停牌，最終以20.6%的跌幅報(bào)收；“16冀中02”收盤(pán)跌7.58%。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)報(bào)道，紫光集團(tuán)13億元私募債“17紫光PPN005”展期方案未獲通過(guò)，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。中誠(chéng)信國(guó)際繼續(xù)下調(diào)紫光集團(tuán)主體評(píng)級(jí)及相關(guān)債券信用等級(jí)至BBB，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀(guān)察名單。

此外，永煤控股發(fā)布公告稱(chēng)，即將到期的“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”兌付存在不確定性；據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，多位債權(quán)人透露，近兩天豫能化及永煤通過(guò)主承與“20永煤SCP003”的持有者溝通“20永煤SCP003”的本金展期事宜。

交易員表示，近期關(guān)注重點(diǎn)都在信用債上，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資金面的沖擊已經(jīng)有所緩和，央行連續(xù)馳援流動(dòng)性，這兩日利率債平穩(wěn)了一些，市場(chǎng)也支持打破剛兌，但多位交易人士稱(chēng)，“剛兌不帶這么打破的”，此外，“以后買(mǎi)國(guó)企（債）要看地區(qū)了”。

央行行長(zhǎng)易綱發(fā)布研究文章中提到，要穩(wěn)步打破剛性?xún)陡?，該誰(shuí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就由誰(shuí)承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義和實(shí)際承擔(dān)者錯(cuò)位的情況。

國(guó)家發(fā)改委表示，在應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及違約處置方面，要抓早抓小，建立早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置的風(fēng)險(xiǎn)防控工作體系，提前了解風(fēng)險(xiǎn)、盡早處置風(fēng)險(xiǎn)。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，次新債已經(jīng)受到信用債違約的影響，近期僅上市新債當(dāng)日表現(xiàn)不俗，次新債均有不同程度下跌，當(dāng)日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤(pán)跌0.58%，N多倫轉(zhuǎn)高開(kāi)后被臨停，復(fù)牌后漲幅收窄至22%，次新債跌幅居前，隆利轉(zhuǎn)債跌13.7%，同和轉(zhuǎn)債跌12.5%。

國(guó)信證券指出，第一例國(guó)企違約事件爆發(fā)的更長(zhǎng)遠(yuǎn)影響是可能帶來(lái)信用體系的重塑，市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估勢(shì)必將更加全面審慎，轉(zhuǎn)債中部分信用受到質(zhì)疑的品種在本輪沖擊中價(jià)格創(chuàng)新低之后，也可能面臨越來(lái)越邊緣化的局面，特別是部分已經(jīng)沒(méi)有下修空間的品種。

國(guó)債期貨震蕩走低，全天呈弱勢(shì)震蕩，10年期主力合約收跌0.12%。A股方面，兩市股指全天弱勢(shì)運(yùn)行，上證指數(shù)收跌0.21%；深證成指跌0.85%；創(chuàng)業(yè)板指跌2%。

銀行間債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)較小，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券200210收益率上行0.77bp報(bào)3.7550%，5年期國(guó)開(kāi)債活躍券200212上行1.25bp報(bào)3.470%；10年期國(guó)債活躍券200006收益率上行1.25bp報(bào)3.280%。

江海證券稱(chēng)，目前在多空因素較為平衡的情況下，市場(chǎng)表現(xiàn)的較為僵持，利率高位窄幅震蕩，這可能也是利率尋頂?shù)谋憩F(xiàn)之一。對(duì)于配置機(jī)構(gòu)，建議繼續(xù)積極配置，交易則空間不大，快進(jìn)快出。

資金面維持寬松，隔夜加權(quán)價(jià)格回落至1.78%附近，7天加權(quán)回落至2.18%左右。周二央行開(kāi)展500億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有1200億元逆回購(gòu)到期，凈回籠700億元。有資金人士稱(chēng)，央行前一日大額投放MLF大量后，資金已很寬松，周二不進(jìn)行逆回購(gòu)應(yīng)該也沒(méi)什么問(wèn)題，但公開(kāi)市場(chǎng)還是選擇對(duì)沖一部分到期，仍傳遞出安撫市場(chǎng)情緒之意。華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，疫情會(huì)導(dǎo)致主體違約存在滯后效應(yīng)，這也是近期信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的原因之一。違約滯后效應(yīng)的發(fā)生路徑是：疫情暴發(fā)——公司披露二季報(bào)、三季報(bào)業(yè)績(jī)大幅虧損——銀行端授信收緊——債券到期違約，而這一過(guò)程料會(huì)持續(xù)半年至一年的時(shí)間，因而今年年底至明年年初，預(yù)計(jì)仍會(huì)出現(xiàn)與華晨等類(lèi)似的產(chǎn)業(yè)債主體違約事件。

中信證券2021年投資策略指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和政策回歸常態(tài)，債務(wù)周期進(jìn)入下半場(chǎng)，金融周期向下、“緊信用”壓力顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)利率前高后低，建議積極布局。信用債關(guān)注估值分化帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，在信用分層的環(huán)境下抓住更多中高等級(jí)品類(lèi)，同時(shí)對(duì)少數(shù)中低等級(jí)進(jìn)行基于個(gè)體層面的價(jià)值挖掘，需根據(jù)負(fù)債穩(wěn)定程度制定對(duì)應(yīng)策略?？赊D(zhuǎn)債進(jìn)入節(jié)奏與alpha并重的階段，從享受權(quán)益市場(chǎng)盈利修復(fù)邏輯下的紅利，逐步轉(zhuǎn)為重視防御特征下的策略思路，轉(zhuǎn)債波動(dòng)率策略可能重回舞臺(tái)。

// 債市要聞 //

1、央行行長(zhǎng)易綱：要穩(wěn)步打破剛性?xún)陡?/p>

央行行長(zhǎng)易綱發(fā)布研究文章《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》，其中提到，要管理好金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。金融是特許行業(yè)，必須持牌經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)厲打擊非法集資、非法放貸和金融詐騙活動(dòng)。要穩(wěn)步打破剛性?xún)陡?，該誰(shuí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就由誰(shuí)承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義和實(shí)際承擔(dān)者錯(cuò)位的情況。

2、發(fā)改委：三箭齊發(fā)應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家發(fā)改委表示，在應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及違約處置方面，下一步將重點(diǎn)在三個(gè)方面加大工作力度。一是加強(qiáng)監(jiān)管，充分發(fā)揮地方的屬地管理優(yōu)勢(shì)，做好區(qū)域內(nèi)企業(yè)債券監(jiān)管工作；二是強(qiáng)化協(xié)同，構(gòu)建高效的工作協(xié)同機(jī)制，完善制度建設(shè)，推動(dòng)債券市場(chǎng)披露規(guī)則統(tǒng)一；三是抓早抓小，建立早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置的風(fēng)險(xiǎn)防控工作體系，提前了解風(fēng)險(xiǎn)、盡早處置風(fēng)險(xiǎn)。

3、永煤控股：“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”兌付存在不確定性

永城煤電控股集團(tuán)公告，由于公司流動(dòng)資金不足，“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”兌付存在不確定性，上述兩只債分別應(yīng)于11月22日、23日兌付。

4、豫能化及永煤擬對(duì)“20永煤SCP003”本金進(jìn)行展期

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，多位債權(quán)人透露，近兩天豫能化及永煤通過(guò)主承與“20永煤SCP003”的持有者溝通“20永煤SCP003”的本金展期事宜。如果能和投資者談妥“20永煤SCP003”的展期事宜，后續(xù)還會(huì)再商談“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”的展期，兩只債券將于下周一到期。

5、紫光集團(tuán)13億私募債違約，一年內(nèi)到期債券規(guī)模超60億

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)，11月16日，擁有清華大學(xué)校企光環(huán)的紫光集團(tuán)有限公司一筆私募債“17紫光PPN005”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。據(jù)投資者表示，目前主承銷(xiāo)商正在組織第二次召開(kāi)持有人會(huì)議，商討償債方案。隨后，中誠(chéng)信國(guó)際將紫光集團(tuán)主體及“18紫光04”、“19紫光01”和“19紫光02”的信用等級(jí)由AA調(diào)降至BBB，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀(guān)察名單。

6、上清所：未收到“16東旭光電MTN001”付息資金

上清所公告稱(chēng)，11月17日是“16東旭光電MTN001A”、“16東旭光電MTN001B”的付息日。截至當(dāng)日日終，仍未收到東旭光電科技股份有限公司支付的付息資金，暫無(wú)法代理發(fā)行人進(jìn)行上述債券的付息工作。

7、發(fā)債難還要持續(xù)多久？一級(jí)市場(chǎng)觀(guān)望情緒仍然濃郁

永煤違約事件正沖擊市場(chǎng)信心。由于債市近期波動(dòng)較大，有企業(yè)叫停發(fā)債。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月第二周“推遲或發(fā)行失敗”的債券規(guī)模達(dá)到190億，環(huán)比暴增近180%，發(fā)債主體不少為地方平臺(tái)。多名券商投行人士指出，在華晨、永煤違約等事件影響下，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，普遍選擇觀(guān)望，這導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)債券融資受到?jīng)_擊，發(fā)債難度上升。評(píng)估公司也在收緊風(fēng)控，有投行人士指出有些債券被要求重新評(píng)級(jí)。

8、財(cái)政部：10月全國(guó)發(fā)行地方政府債券4429億元

財(cái)政部網(wǎng)站信息顯示，財(cái)政部發(fā)布2020年10月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況稱(chēng)，截至2020年10月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額258074億元，控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。

// 資金市場(chǎng) //

公開(kāi)市場(chǎng)操作：

央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年11月17日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.2%，持平于上次。當(dāng)日有1200億元逆回購(gòu)到期，凈回籠700億元。

資金面（CP）：

銀行間資金面延續(xù)寬松，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)DR001與DR007均下行，DR001加權(quán)平均收益率報(bào)1.7876%，下行逾41個(gè)基點(diǎn)；DR007報(bào)2.1826%，下行近20個(gè)基點(diǎn)。分析指出，央行周一大額投放MLF大量后，資金已很寬松，周二不進(jìn)行逆回購(gòu)應(yīng)該也沒(méi)什么問(wèn)題，但公開(kāi)市場(chǎng)還是選擇對(duì)沖一部分到期，仍傳遞出安撫市場(chǎng)情緒之意。

// 利率債市場(chǎng) //

利率債成交走勢(shì)（TBCN）：

最活躍利率債成交統(tǒng)計(jì)（BBQ）：10年國(guó)債連續(xù)活躍行情（GZHY）：10年國(guó)開(kāi)連續(xù)活躍行情（GKHY）：T2012日內(nèi)走勢(shì)（TF）：// 信用債市場(chǎng) //

信用債成交基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)（CBCN）：

信用債成交活躍統(tǒng)計(jì)（BBQ）：信用債成交偏離監(jiān)控（BBQ）：// 同業(yè)存單 //

同業(yè)存單發(fā)行（NCD）：

同業(yè)存單成交（NCD）：同業(yè)存單成交偏離監(jiān)控：// 債券發(fā)行 //

11月17日，債券市場(chǎng)共發(fā)行229只債券，總發(fā)行量2317.65億元，132只債券到期，11只債券提前兌付，1只債券回售，無(wú)債券贖回，總償還量1657.88億元，當(dāng)日凈融資額為659.77億元。

從發(fā)債類(lèi)型看，11月17日，債券市場(chǎng)共發(fā)行地方政府債2只，同業(yè)存單163只，金融債8只，企業(yè)債1只，公司債16只，中期票據(jù)2只，短期融資券18只，資產(chǎn)支持證券18只，可轉(zhuǎn)債1只。建行-萬(wàn)得銀行間債券發(fā)行指數(shù)（CCBM）：// 招標(biāo)情況 //

1、 國(guó)開(kāi)行增發(fā)3、10（剩余期限7.2年）、20年期金融債中標(biāo)利率分別為3.1777%、3.441%、3.9845%，投標(biāo)倍數(shù)分別為7.75、6.78、5.66。

// 銀行間債券市場(chǎng)交易結(jié)算日?qǐng)?bào) //

11月17日，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算總量為34,560.22億元，較上日下降5.73%，交易結(jié)算總筆數(shù)為16258筆。其中，質(zhì)押式回購(gòu)30,138.99億元，買(mǎi)斷式回購(gòu)137.01億元，現(xiàn)券交易3,990.22億元，債券借貸294億元。銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)利率整體下行，其中，隔夜回購(gòu)利率下行44.2bp至1.818%。

// 債券重大事件 //// 海外信用評(píng)級(jí)匯總 //

原標(biāo)題：《期現(xiàn)貨震蕩偏弱，市場(chǎng)表現(xiàn)較為僵持，信用風(fēng)險(xiǎn)猶存｜債市綜述》

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